Körfez Tahvil ve Sukuk Piyasası 2026 İlk Yarı: 102,7 Milyar Dolarlık İhraç, Mega Anlaşmalara Geçiş ve Savaşın Ardından Toparlanma

Körfez İşbirliği Konseyi (KİK) tahvil ve sukuk piyasası 2026'nın ilk yarısında karma ama anlamlı bir performans sergiledi. Toplam birincil ihraç hacmi 102,69 milyar dolara yükselerek 2025'in ilk yarısına göre yüzde 6,5 artış kaydetti. Ancak gerçekleştirilen anlaşma sayısı dörtte bir oranında düştü . Sonuçta ortaya çıkan tablo: daha az ama daha büyük anlaşmalar, konvansiyonel ABD doları cinsi tahvillere kesin bir yöneliş ve ihraç takvimini baştan aşağı değiştiren dramatik bir jeopolitik kesinti.

Toplam İhraç Hacmi ve Büyüme

KİK'te birincil tahvil ve sukuk ihracı 2026'nın ilk yarısında 161 anlaşmayla 102,69 milyar dolara ulaştı. Kuveyt Finans Merkezi (Markaz) verilerine göre 2025 ilk yarıda bu rakam 96,42 milyar dolar seviyesindeydi . Kamco Invest'ın daha geniş bir enstrüman tanımı kullanan ayrı tahmini ise toplam ihracı yaklaşık 116,8 milyar dolar olarak hesaplıyor ve bu da yıllık bazda yaklaşık yüzde 14'lük bir artışa işaret ediyor . İki rakam arasındaki fark farklı sayım yöntemlerinden kaynaklanıyor: Markaz yalnızca birincil piyasa ihraçlarını raporlarken, Kamco'nun rakamı daha geniş bir enstrüman yelpazesini kapsıyor.

Aranca Research, Haziran sonu itibarıyla 2026 toplam ihracının 83 milyar dolar olduğunu, buna karşılık 57 milyar dolarlık vade sonu geldiğini belirtiyor. Bu, piyasanın sadece büyümekle kalmayıp aynı zamanda önemli bir vade duvarını da başarıyla yeniden finanse ettiğini gösteriyor .

Anlaşma Sayısındaki Düşüş ve Mega İhraçların Yükselişi

Gerçekleştirilen anlaşma sayısı 2025 ilk yarıdaki 215'ten 2026 ilk yarıda 161'e gerileyerek yüzde 25'lik bir düşüş kaydetti . Anlaşma sayısı azalırken toplam hacmin artması, ortalama anlaşma büyüklüğünde ciddi bir sıçrama olduğu anlamına geliyor. Markaz verilerine dayanan hesaplamalar, ortalama anlaşma büyüklüğünün kabaca 430 milyon dolardan yaklaşık 638 milyon dolara çıktığını gösteriyor . Bu değişimin arkasında, hükümetlerin ve büyük devlet bağlantılı kuruluşların borçlanmalarını daha az sayıda ve daha büyük hacimli işlemlerde birleştirmesiyle ortaya çıkan büyük kamu ve yarı-kamu mega ihraçları yatıyor.

Ülke Kırılımı: Suudi Arabistan Lider, Kuveyt İkiye Katladı, Bahreyn Küçüldü

Markaz'ın 2026 ilk yarı raporu, ülke bazında ayrıntılı bir tablo sunuyor :

• Suudi Arabistan: 58 anlaşmayla 49,34 milyar dolar — KİK toplamının yüzde 48'i, geçen yıla göre yalnızca yüzde 1,6 artış. Krallık, bölgesel borç piyasasının tartışmasız lideri olmaya devam ediyor .
• BAE: 42 anlaşmayla 23,54 milyar dolar — KİK toplamının yüzde 23'ü, ikinci büyük ihraççı konumunu koruyor .
• Katar: 9,9 milyar dolar — geçen yıla göre yüzde 32 artış, QatarEnergy ve Dukhan Bank'ın büyük ihraçlarıyla desteklendi .
• Kuveyt: 8,7 milyar dolar — 2025 ilk yarıya göre iki katından fazla, büyük ölçüde finans sektöründeki güçlü aktiviteden kaynaklandı .
• Bahreyn: 4,0 milyar dolar — önceki dönemlere göre düşüş, daha sıkı mali koşulları ve azalan borçlanma ihtiyacını yansıtıyor .
• Umman: 1,8 milyar dolar — 2025 ilk yarıya göre hafif bir artış, ihraçlarda kademeli toparlanma sinyali veriyor .

Konvansiyonel Dolar Tahvilleri Yükseliyor, Sukuk Rüzgarı Terse Döndü

2026 ilk yarının belirleyici temalarından biri, konvansiyonel ABD doları cinsi tahvillere kesin bir yönelişti. Kamco Invest verilerine göre konvansiyonel tahvil ihracı yıllık bazda yaklaşık yüzde 41 artarak 86,4 milyar dolara yükselirken, sukuk ihracı yaklaşık yüzde 26 gerileyerek 30,5 milyar dolara indi . Bu, 2025 ilk yarı trendlerine göre keskin bir dönüş anlamına geliyor.

Ancak bu tabloyu biraz daha yakından incelemek gerekiyor. S&P Global Ratings, KİK sukuk ihracının 2026'nın ilk dört ayında yüzde 13,1 arttığını ve bu artışın temel olarak Suudi Arabistan'ın yerel para birimi (SAR) cinsi sukuklarından kaynaklandığını bildirdi. Bu sukuklar, ABD doları benchmarklarına karşı genişleyen getiri farklarından yararlandı . Aranca, sukukların hâlâ KİK USD kredi piyasasındaki toplam borçlanma araçlarının yüzde 30,5'inden fazlasını oluşturduğunu belirterek, yeni ihraç akışı değişse bile önemli bir kurulu tabanın varlığına dikkat çekiyor .

Finans Sektörü Borçlanmada Başı Çekiyor

Finansal kurumlar 2026 ilk yarıda en büyük borçlanıcı kategorisi oldu. Bankalar ve finans firmaları, vadesi gelen borçlarını yeniden finanse etmek ve genişleme için sermaye toplamak amacıyla ihraçlara yöneldi. Aranca, "finansalların KİK kredi piyasasında büyümeye öncülük ettiğini" raporluyor . İlk yarıdaki büyük ihraçlar arasında Emirates NBD, First Abu Dhabi Bank ve Dukhan Bank yer alıyor .

Jeopolitik Şok ve Toparlanma: İran-ABD Çatışması

Piyasa, Şubat 2026 sonunda İran-ABD çatışmasının patlak vermesiyle sert bir satış dalgası yaşadı. Getiri farkları hızla genişledi ve LSEG verilerine göre KİK piyasası "Mart ayında fiilen durma noktasına geldi" . Fitch Ratings, borçlanıcıların krizin zirve yaptığı dönemde "yeni USD tahvil ve sukuk satışlarını fiilen dondurduğunu" belirtti .

Belirgin bir rahatlama rallisi, 8 Nisan 2026'daki İran-ABD ateşkesinin ardından başladı ve KİK borç piyasaları istikrarlı bir şekilde toparlandı . Yatırım yapılabilir seviyedeki getiri farkları, Haziran ortasında savaş öncesi seviyelere geri döndü . Toparlanma, ihraç aktivitesini keskin bir şekilde canlandırdı: Sadece Haziran ayının son haftasında QatarEnergy, AviLease, Emirates NBD, First Abu Dhabi Bank, Dukhan Bank ve Burjeel Holdings tarafından toplam 7,5 milyar dolarlık borç ihraç edildi .

Londra Tercih Edilen Liste Merkezi Olmaya Devam Ediyor

Londra, KİK tahvil ve sukuk ihraççıları için uluslararası listeleme noktası olmayı sürdürdü. Fortune, 30 Haziran 2026'da 500 milyon dolarlık yeni bir sukukun 1 Temmuz'da Londra Borsası'nın Uluslararası Menkul Kıymetler Pazarı'nda listeleneceğini bildirdi . KİK ihraççıları, derin yatırımcı tabanı, uluslararası düzenleyici çerçevesi ve yerleşik sukuk listeleme altyapısı nedeniyle Londra'yı tercih etmeye devam ediyor.

Öne Çıkan Noktalar

2026 ilk yarı, KİK borç piyasası için zıtlıkların belirgin olduğu bir dönem oldu. Toplam ihraç hacmi büyüdü, ancak bu büyüme daha az sayıda ve daha büyük işlemlerle, özellikle de kamu ve finans sektörü borçlanıcıları öncülüğünde gerçekleşti. Piyasa, önemli bir jeopolitik şoku absorbe etme ve ateşkesin ardından iki ay içinde normale dönme konusunda dikkate değer bir dayanıklılık sergiledi. Veriler yapısal bir değişimi açıkça ortaya koyuyor: Yeni ihraçlarda tercih edilen enstrüman konvansiyonel USD tahvilleri olurken, Suudi iç piyasasındaki büyümeye rağmen sukuklar uluslararası segmentte pazar payı kaybetti. Toplam tedavüldeki menkul kıymetleri 1,2 trilyon doları aşan bölgenin derinleşen borç piyasaları, Londra'yı ana giriş kapısı olarak kullanarak küresel yatırımcıları çekmeye devam ediyor.