489 Milyar Dolarlık Yapay Zeka Borç Dalgası: 2026'nın Rekor Borçlanmasının Temel Trendleri ve Piyasa Etkileri

Borçlananlar Artık Sadece En Büyük Teknoloji Şirketleri Değil

2026'daki belirleyici değişimlerden biri, borçlanan tabanının ne kadar genişlediği. Goldman Sachs'a göre, bu yılki AI bağlantılı borç arzının yaklaşık %40'ı en büyük hiper ölçekleyicilerden (Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ve Oracle) geldi. Kalan %60'lık kısım ise giderek genişleyen bir borçlu yelpazesinden oluşuyor: AI altyapı şirketleri, veri merkezi operatörleri, gayrimenkul yatırım ortaklıkları (REIT'ler) ve hatta AI'ya yönelen kripto para madencileri . Bu durum, daha önceki sadece bir avuç mega teknoloji şirketindeki yoğunlaşmadan önemli bir ayrılışa işaret ediyor.

Amazon tek başına bu yıl dövizler üzerinden 92 milyar dolar değerinde tahvil ihraç ederek hiper ölçekleyiciler arasında zirvede yer alırken, onu Alphabet, Meta ve Oracle takip ediyor . Ancak yeni girenler giderek daha önemli hale geliyor.

Galaxy Digital'in Hurda Tahvil Anlaşması: Riskin Habercisi

Galaxy Digital, 22 Temmuz 2026'da bağlı kuruluşu Galaxy Helios Data Centers II LLC'nin, 2031 vadeli 3,507 milyar dolar tutarında kıdemli teminatlı senet ihraç etmeyi planladığını duyurdu . Elde edilecek gelirler, Teksas'ın Dickens County bölgesindeki Helios Veri Merkezi Kampüsü'nü finanse edecek; burada eski bir kripto para madenciliği tesisi, CoreWeave ile 15 yıllık bir anlaşma kapsamında bir AI veri merkezine dönüştürülüyor . Bloomberg, bu anlaşmayı, AI finansmanının ABD kredi piyasasının daha riskli köşelerine doğru bir ilk hurda tahvil satışıyla genişlemesi olarak nitelendirdi . Tahvilin yatırımcılara yaklaşık %9 getiri ile pazarlanmakta olduğu ve Morgan Stanley ile Goldman Sachs'ın aracı kurum olarak görev yaptığı belirtiliyor .

Bu anlaşma münferit bir vaka değil. Applied Digital'in bir bağlı kuruluşu, Haziran 2026'da Kuzey Dakota'daki CoreWeave için ek bilgi işlem kapasitesini finanse etmek üzere hurda tahvil piyasasında 1,59 milyar dolar topladı. Tahviller %7 getiri ile ihraç edilirken, bu oran yatırımcıların sadece birkaç ay önce talep ettiği %10'a kıyasla kayda değer bir düşüş anlamına geliyor . Birlikte ele alındığında, bu işlemler AI finansmanının kararlı bir şekilde daha yüksek getirili ve daha yüksek riskli bir alana doğru ilerlediğini gösteriyor.

Yapay Zeka Borcu ABD Hazine Tahvillerini Dışlıyor mu? Aktif Bir Tartışma

Stratejistler arasında en çok tartışılan konulardan biri, devasa AI borçlanma dalgasının ABD Hazine tahvillerine olan talebi azaltıp azaltmadığı ve uzun vadeli getirileri yukarı çekip çekmediği.

Apollo Başekonomisti Torsten Slok, bu borçlanma seviyesinin ABD Hazine tahvilleri ve diğer sabit getirili varlıklara olan talebi şimdiden azalttığını iddia ediyor . Bloomberg'in analizi, borçla finanse edilen AI yatırımının, uzun vadeli borçlanma maliyetlerinin finansal krizden bu yana görülmeyen seviyelere çıkmasına yardımcı olduğunu bildiriyor. 30 yıllık Hazine tahvil getirisi, 22 Temmuz itibarıyla 11 işlem seansı boyunca %5'in üzerinde seyrederek 2007'den bu yana görülmeyen eşikleri test ediyor .

Ancak diğer büyük varlık yöneticileri bu görüşe karşı çıkıyor. Columbia Threadneedle'dan Todd Czachor, kurumsal tahvil piyasasında henüz herhangi bir dışlama (crowding out) belirtisi gözlemlemediğini söylüyor. "En azından henüz değil," diyerek kurumsal tahvillere olan talebin güçlü kaldığını belirtti . PIMCO da Hazine getirilerinin şu anda AI borçlanmasından değil, Fed politikası bahislerinden etkilendiğini, ancak AI borcunun zamanla vade primini (term premium) yükseltebileceğini kabul ediyor .

Reuters, AI ile ilgili yatırımlardaki artışın, enflasyon endişeleri ve Fed politikası beklentilerindeki değişimlerle birlikte, Mayıs ayında 30 yıllık Hazine getirilerini 2007'den bu yana en yüksek seviyesine taşıyan düşüşe katkıda bulunduğunu bildiriyor . Dallas Federal Rezerv Bankası, AI borç finansmanının süre arzı ve faiz oranlarını etkileyebileceği üç kanalı işaret etti: doğrudan uzun vadeli yatırım yapılabilir kurumsal tahvil ihracı, özel kredi yatırımcılarından alınan değişken faizli kredilerin takası ve finansal ihraççıların olası dışlanması .

Özetle: alarm artıyor, getiriler yükseliyor ve AI arzı çok büyük, ancak AI borcunun Hazine satışına neden olduğuna dair kanıtlar hala tartışmalı.

Bilanço Dışı Risk: Sıradaki Endişe

En büyük beş teknoloji şirketi için 1,65 trilyon dolarlık bilanço dışı AI altyapı yükümlülüğü rakamı, mevcut kaynaklardan bağımsız olarak doğrulanamadı. Bununla birlikte, birden fazla kaynak hiper ölçekleyicilerin, veri merkezleri, GPU'lar ve enerji altyapısı için operasyonel kiralamalar, enerji satın alma anlaşmaları ve ortak girişim yapıları yoluyla önemli bilanço dışı riskler taşıdığını doğrulamaktadır.

IESE makalesi, AI finansmanında "hızla büyüyen bir bilanço dışı yükümlülükler havuzu" olduğunu ve Uluslararası Ödemeler Bankası'nın (BIS) bunu "gölge borçlanma" olarak adlandırdığını belirtiyor . BIS, AI şirketlerine verilen özel kredilerin sıfıra yakın bir seviyeden 200 milyar doların üzerine çıktığını ve öngörülen AI yatırım büyümesinden yola çıkarak, AI firmalarına verilen ödenmemiş özel kredilerin 2030'a kadar yaklaşık 300-600 milyar dolara ulaşabileceğini tahmin ediyor .

Analistler, kesin 1,65 trilyon dolarlık rakamın daha fazla kaynak gerektirmesine rağmen, koşullu AI altyapı yükümlülüklerinin büyük, şeffaf olmadığı ve geleneksel kredi metrikleri tarafından yeterince incelenmediği konusunda geniş ölçüde hemfikir.

Önemli Piyasa Etkileri

• Borçlu tabanı hızla genişliyor: Hiper ölçekleyiciler hala %40 ile en büyük grubu oluşturuyor, ancak kalan %60'ı uzman kredi verenlerden, veri merkezi REIT'lerinden, kriptodan AI'ya dönüşenlerden ve özel kredi fonlarından geliyor.
• Kredi piyasası baskısı görünür hale geldi: AI bağlantılı borç, ABD doları piyasasındaki net yeni yatırım yapılabilir arzın kabaca %30'unu oluşturuyor . 30 yıllık Hazine getirisinin %5'in üzerinde kalıcı olarak seyretmesi, 2007'den bu yana en dik seviye .
• Hurda piyasası riski artıyor: Galaxy Digital anlaşması ve Applied Digital'in 1,59 milyar dolarlık hurda tahvil ihracı, AI finansmanının kararlı bir şekilde daha yüksek getirili, daha yüksek riskli bir alana kaydığını gösteriyor.
• Bilanço dışı risk sıradaki endişe: Kesin rakamın teyide ihtiyacı olsa da, analistler koşullu AI altyapı yükümlülüklerinin büyük, şeffaf olmadığı ve geleneksel kredi metrikleri tarafından yeterince incelenmediği konusunda geniş ölçüde hemfikir.