Tencent Neden Hisse Geri Alımlarını Hızlandırırken Bir Yandan da Kesiyor? 5.2 Milyar Dolarlık AI Kader Anı

Tencent Holdings, hisseleri dört yılın en düşük seviyesine gerilerken geri alımları hızlandırdı ve 2025 yılı boyunca bu amaçla 3 milyar doların üzerinde harcama yaptı. Ancak bu tablo, şirketin değerine duyulan basit bir güvenden çok daha karmaşık. Geri alım atağı, bir dizi olumsuz faktöre karşı alınmış savunma amaçlı bir önlem: ABD Savunma Bakanlığı'nın (Pentagon) kara listesi, uzun süreli hisse düşüşü ve piyasanın cezalandırdığı dev bir yapay zeka (AI) yatırım hamlesi.

Yönetim, bu geri alım hızının sürdürülebilir olmadığını açıkça belirtti. Bunun nedeni ise Tencent'in 2026 yılında AI yatırımlarını en az ikiye katlayarak 36 milyar RMB'yi (5.2 milyar dolar) aşmayı planlaması ve bunu hisse geri alımlarını kısarak finanse edecek olmasıdır. Bu stratejik gerilim, Tencent'in bugünkü sermaye dağıtımının ana hikayesini oluşturuyor.

Geri Alım Atağının Üç Temel Nedeni

1. Kuşatma Altındaki Hisse Senedi

Tencent'in hızlandırılmış geri alımının en temel nedeni, hisselerin uzun süreli düşüşüdür. Şirket, hisse fiyatı dört yılın en düşük seviyelerine gerilerken geri alımları artırdı ve bu sayede Çin'in makroekonomik yavaşlaması, jeopolitik riskler ve sektöre özgü zorluklardan kaynaklanan sürekli satış baskısına karşı bir taban oluşturmayı hedefledi.

2. Pentagon Kara Listesi Şoku

Ocak 2025'te ABD Savunma Bakanlığı, Tencent'i Çin askeri şirketleri listesine ekledi. Bu hamle, Hong Kong borsasında hisselerin %7'den fazla değer kaybetmesiyle sonuçlanan sert bir piyasa tepkisine yol açtı. Tencent, bu kararın ardından 2006'dan bu yana en büyük tek günlük geri alımını gerçekleştirerek yaklaşık 193 milyon dolar harcadı. Kara liste, geri alım programının yoğunluğunu artıran ani ve şiddetli bir katalizör görevi gördü.

3. Güçlü Temel Finansal Performans

Hisse senedi üzerindeki baskıya rağmen Tencent'in temel işleri gücünü koruyor. Şirket, 2025'in dördüncü çeyreğinde oyun ve AI talebinin etkisiyle üç aylık gelirinde %13'lük bir artış bildirdi. 2025 yılının tamamında gelir, bir önceki yıla göre %14 artarak 751.8 milyar RMB'ye ulaşırken, IFRS dışı net kar ise %17 arttı. Bu operasyonel ivme, geri alımları finanse etmek için gerekli nakit akışını sağlıyor ancak aynı zamanda ana çatışmayı da yaratıyor.

5.2 Milyar Dolarlık AI İkilemi

Tencent'in geri alım stratejisini şekillendiren en önemli faktör, AI yatırım planıdır. Şirket, 2025 yılında yeni AI ürünleri için 18 milyar RMB harcadı. Bu harcamanın 7 milyar RMB'si yalnızca 2025'in dördüncü çeyreğinde gerçekleşti ve Yuanbao AI asistanı gibi ürünler için yetenek, veri, model eğitimi, çıkarım ve pazarlama maliyetlerini kapsadı. Yönetim, bu harcamanın 2026'da "en az iki katına" çıkacağını belirtti.

Piyasanın tepkisi anında ve olumsuz oldu. Harcama planı, Mart 2026'da 2025 dördüncü çeyrek kazançlarıyla birlikte açıklandığında Tencent hisseleri tek bir günde %6'dan fazla düştü. Bloomberg'in haberine göre hisseler, şirketin geri alımları kısma planını duyurması ve aracı AI'dan (agentic AI) nasıl kar edeceğine dair net bir vizyon sunamaması üzerine çakıldı. Yatırımcılar ayrıca artan harcamaların marjlar üzerinde yaratacağı baskıdan da endişe duydu.

Tencent CFO'su John Lo, bu takası açıkça ifade etti: Şirket, "AI'a yatırım yapmak için muhtemelen 2025'e kıyasla daha düşük değerde hisse geri alımı yapacak, ancak temettüleri artıracak." Lo, bu kararın gerekçesi olarak "AI'a yatırım yapmaktan elde edilecek yüksek getiri fırsatlarını" gösterdi.

Analist Görüşü: Kısa Vade Temkinli, Temeller İyimser

Mevcut kanıtlar, piyasa duyarlılığında net bir bölünme olduğunu gösteriyor. Analistler, Tencent'in çekirdek oyun ve reklamcılık işlerinin güçlü kaldığını kabul ediyor; faaliyet karı 2025'te %18 büyüdü. Ancak kısa vadeli görünüme AI harcama endişeleri hakim.

DBS analistleri, planlanan AI yatırımının ikiye katlanmasını "kısa vadeli marj baskısına rağmen 'Aracı' çağında liderliği güvence altına almak için cesur ama gerekli bir saldırı" olarak nitelendirdi ve hedef fiyatı düşürürken Al tavsiyesini korudu. Diğer analistler, harcamayı yansıtmak için kar tahminlerini düşürdü; Bernstein, bu harcamanın 2026'da yalnızca orta ila yüksek tek haneli kar büyümesine yol açacağını tahmin etti.

Peki Büyük Hissedar Prosus Ne Durumda?

Sağlanan kaynaklar, Prosus'un mevcut hissesi, satış faaliyeti veya Tencent'in 2025-2026 dönemindeki geri alım programına doğrudan desteği hakkında net bir güncel veri içermemektedir. Mevcut kanıtlara dayanarak, Prosus mevcut geri alım hızlanmasının doğrulanmış bir itici gücü olmaktan ziyade çözülmemiş bir faktör olarak ele alınmalıdır.

Sonuç

Tencent'in hızlandırılmış hisse geri alımları, hisse senedini bir dizi olumsuzluğa karşı desteklemek için alınmış savunma amaçlı bir önlemdir: ABD kara liste korkuları, AI harcama belirsizliği ve değişen sermaye dağıtımı. Şirketin temel işleri hala büyüyor ancak yönetimin AI yatırımını artırırken geri alımları kısma planı, yatırımcıların kısa vadede olumsuz tepki verdiği stratejik bir gerilim yarattı. Geri alım atağı gerçek, ancak bir süreliğine bu ölçekteki son atak olabilir.