JPMorgan: Bitcoin Madenciliği Ağı Tarihinin En Kırılgan Döneminde

JPMorgan'ın 18 Haziran 2026 tarihli analizi, madencilik sektörünün uzun süredir devam eden ağır bir stres altında olduğunu ancak sıkıntıdaki madenciler ile birikim yapan uzun vadeli yatırımcılar arasında keskin bir ayrışma yaşandığını gösteriyor.

Kırılganlık: Madencilik Zorluğu Artık Fiyata Çok Daha Duyarlı

JPMorgan'ın nicel analistleri, madencilik zorluğunun Bitcoin fiyatına olan betasının son altı ayda 0,62'ye yükseldiğini bildiriyor. Bu, zorluğun artık fiyattaki değişimin yarısından fazlası kadar hareket ettiği anlamına geliyor. Bu yapısal değişimin nedeni, çok sayıda madencinin başabaş noktasına (breakeven) yakın faaliyet göstermesi . Investing.com'a göre, "betadaki artış, daha yüksek oranda madencinin başabaş bölgesinde çalıştığı ve toplam hash oranını bitcoin fiyatlarına karşı daha hassas hale getirdiği fikriyle tutarlıdır" .

Maliyet Kıskacı: BTC, Üretim Maliyetinin Altında 5 Aydır İşlem Görüyor

JPMorgan, tüm maliyetler dahil üretim maliyetini kabaca BTC başına 78 bin dolar olarak tahmin ederken, spot fiyatlar 62-63 bin dolar aralığında işlem görüyor. 2026'nın başından beri kapanmayan bu kalıcı fark, sektörü sıkıştırıyor . Bu durum, 2022 ayı piyasasından bu yana ilk kez Bitcoin madenciliğinin yaygın ve sistematik bir şekilde "su altında" (zararına) çalıştığı anlamına geliyor .

Sonuç: Madencilerin Yaklaşık %20'si Zarar Ediyor

JPMorgan'ın notuna göre, gelirler üretim maliyetinin altında kaldığı için madencilerin yaklaşık beşte biri zararına çalışıyor . Banka, raporunda CoinShares verilerine atıfta bulunarak bu baskının madencileri zor kararlar almaya ittiğini belirtti .

Rekor Madenci Satışı: 2026'nın İlk Çeyreğinde 32.000'den Fazla BTC

TheMinerMag verilerine göre, Kuzey Amerika'da halka açık madencilik şirketleri (MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific ve Bitdeer dahil) 2026'nın ilk çeyreğinde 32.000 BTC'den fazla sattı . Bu rakam, 2025'in tamamındaki toplam satışı geçti ve 2022'nin ikinci çeyreğindeki Terra-Luna çöküşü sırasında tasfiye edilen yaklaşık 20.000 BTC'yi de aştı . Bu satışların büyüklüğü, "önceki tüm döngüsel madenci satışlarını çok geride bırakarak, madencilerin artık marjinal bir operasyonel baskı değil, sistematik bir hayatta kalma kriziyle karşı karşıya olduğunu" gösteriyor .

Ağın Tepkisi: %10,09 Zorluk Düşüşü ve Hash Oranı Gerilemesi

Bitcoin madencilik zorluğu, 14 Haziran 2026'da 953.568 blok yüksekliğinde 138,96T'den 124,93T'ye düştü. Bu, Bitcoin tarihindeki en büyük 11. aşağı yönlü ayarlama ve 2026'nın ikinci en büyük tek düşüşü olarak kayıtlara geçti . Ayarlama dönemi, ağdan bilgi işlem gücünün çekilmesiyle standart 14 günlük sürenin üzerinde 15,6 gün sürdü .

Galaxy Research, Hash oranının Haziran ayında yaklaşık %12 düşerek yaklaşık 886 EH/s'ye gerilediğini doğruladı . Bu keskin düşüş, hashprice'ı kısa süreliğine PH/s başına 30 doların altına itti, zorluk ayarlamasının ardından yaklaşık 32,31 dolara toparlandı . Galaxy ayrıca, bazı madencilik kapasitelerinin HPC ve AI veri merkezlerine kaydırılmış olabileceğini belirtti .

Boğa Ayrışması: Uzun Vadeli Yatırımcılar Arzı Emiyor

Madencilik sektöründeki sıkıntıya rağmen, JPMorgan raporu balina birikiminin ve düşük borsa rezervlerinin boğa sinyalleri olduğunu belirtiyor . Birden fazla kaynak, uzun vadeli yatırımcıların (LTH'ler) madenci satışlarını emdiğini ve Haziran ayında yaklaşık 125.000 BTC'nin absorbe edildiğini bildiriyor . LTH'lerin dolaşımdaki arz içindeki payı, tüm zamanların en yüksek seviyesi olan yaklaşık %79'a ulaşarak, madenci teslimiyetiyle keskin bir tezat oluşturan bir talep tarafı yastığı yaratıyor .

Önemli Uyarı: Absorbe edilen 125.000 BTC ve %79 LTH arz payı rakamları, JPMorgan'ın çalışmasını özetleyen kripto para haber kaynaklarında alıntılanmış olsa da, arama sonuçlarında JPMorgan'ın orijinal notunda doğrudan doğrulanamamıştır. Bu belirli arz tarafı metriklerinin en yetkili teyidi için bağımsız zincir üstü veri kaynaklarına (örneğin, Glassnode) başvurulmalıdır. JPMorgan'ın temel iddiaları olan 0,62 beta, 78.000 dolar üretim maliyeti, %20 kârsızlık, beş aylık açık ve rekor madenci ilk çeyrek satışları, çok sayıda güvenilir kaynak tarafından iyi bir şekilde doğrulanmıştır.

Görünüm: Dalgalanmanın Devamı Bekleniyor

Nikolaos Panigirtzoglou liderliğindeki JPMorgan analistleri, BTC üretim maliyetlerinin üzerine çıkana kadar oynaklığın devam etmesini bekliyor . Banka, hashrate ve madencilik zorluğunun oldukça değişken kalmaya devam edeceğini ve BTC başabaş noktasının altında kalırsa daha büyük ve daha sık ayarlamalar olabileceğini öngörüyor . Madenci teslimiyeti ve güçlü uzun vadeli yatırımcı talebinin birleşimi, her iki yönde de keskin fiyat dalgalanmalarına yol açabilecek alışılmadık bir piyasa dinamiği yaratıyor.