Veri merkezi halka arzlarında yatırımcıların çıtası yükseliyor

Veri merkezi halka arzlarında yatırımcıların odağı değişiyor: Büyük yapay zekâ projeleri artık tek başına ikna edici değil. Şirketlerin inşaatı nasıl finanse edeceği, yeterli elektriği güvenceye alıp almadığı, kapasiteyi ne zaman devreye sokacağı ve kiralamaları gelire nasıl çevireceği daha yakından sorgulanıyor. Yüksek faizler de bu planları hayata geçirmenin maliyetini artırıyor.

Bu ortamda Singapur merkezli DayOne kasım gibi erken bir tarihte ABD’de halka arzı hedeflerken, SoftBank destekli SB Energy arzını erteledi. İki şirketin farklılaşan durumu, yatırımcıların artık büyüme vaadinden çok bu vaadin ne kadarının işleyen tesislere ve görünür gelire dönüştüğünü ölçtüğünü gösteriyor.13

DayOne neden ilerliyor?

Reuters’ın aktardığı kaynaklara göre DayOne, yaklaşık 20 milyar dolarlık değerleme üzerinden 5 milyar dolara kadar kaynak toplamayı değerlendiriyor. Şirketin mevcut veri merkezi faaliyetleri ve tek bir ABD inşaat programıyla sınırlı olmayan coğrafi erişimi, yatırımcı sunumunda öne çıkabilecek unsurlar. Ancak halka arzın tarihi ve fiyatı henüz kesin değil. Yatırımcılar, bugün müşterilere hizmet veren tesislerle ileride kurulması planlanan kapasiteyi; ayrıca bu kapasitenin ne kadarının sözleşmeye ve güvence altına alınmış elektriğe dayandığını ayırt etmek isteyecek.1

SB Energy neden erteledi?

SB Energy’nin SoftBank ve OpenAI ile yaptığı uzun vadeli kiralama anlaşmaları, yaklaşık 439 milyar dolarlık bildirilen iş birikiminin ve ABD’de sözleşmeli ya da inşa hâlindeki 8,8 gigavatlık veri merkezi kapasitesinin temelini oluşturuyor. Fakat bu rakamlar tesislerin faaliyete geçtiği anlamına gelmiyor: Şirketin henüz çalışan bir veri merkezi yok. 2026’nın ilk yarısında kaydettiği yaklaşık 139 milyon dolarlık gelir ise mevcut enerji faaliyetlerinden geldi.6710

Yatırımcıların sorguladığı noktalardan biri de planlanan 50 milyar doların üzerindeki değerleme ile bugünkü veri merkezi gelirleri arasındaki mesafe. Üstelik sözleşmeli kapasitenin tamamı SoftBank ya da OpenAI’ye kiralanmış durumda; bu da müşteri yoğunlaşması riskini artırıyor. Bu sorular, SB Energy’nin halka arz sürecini ertelemesine katkıda bulunmuş görünüyor.367

Büyük iş birikimi tek başına yeterli değil

Sözleşmeli kiracılar ve güvenceye alınmış elektrik, planlanan kapasiteyi daha inandırıcı kılar; ancak inşaat gecikmelerini, finansman maliyetlerini veya gelirin yıllar sonra oluşması ihtimalini ortadan kaldırmaz. SB Energy örneği, milyarlarca dolarlık iş birikiminin neden faal tesislerden ve bugün elde edilen gelirden daha az güven verebileceğini ortaya koyuyor. DayOne’ın olası değerlemesinde de mevcut kapasite ile gelecek projelerini ne kadar net ayırabildiği belirleyici olacak.167

Sektördeki risk yalnızca finansmanla ilgili değil. Oracle, Blue Owl’ın New Mexico’daki veri merkezi projesiyle bağlantılı olarak olası elektrik tedariki gecikmelerine atıf yapan bir mücbir sebep bildirimi gönderdi; projede yaklaşık bir yıllık gecikme yaşanabileceği bildirildi.89 Bu gelişme, müşteriyle bağlantılı büyük projelerin bile enerji ve altyapı sorunlarından etkilenebileceğini gösteriyor.

Switch, Vantage Data Centers ve CyrusOne gibi şirketlerin olası halka arzları sektörde geniş bir aday havuzu bulunduğuna işaret ediyor; ancak bu, halka arz piyasasının herkes için açık olduğu anlamına gelmiyor. Yatırımcıların temel soruları aynı: Elektrik hazır mı, inşaat ne aşamada, müşteriler kim ve kapasite ne zaman nakit akışına dönüşecek?1