Nvidia’nın satışları hızla artarken ileriye dönük F/K oranı neden on yılın en düşük seviyelerine yakın?

Nvidia’nın değerlemesindeki görünür çelişki şu: Satışlar hızla yükselirken hisse, beklenen kârına göre daha düşük bir çarpanla fiyatlanıyor. Eylül 2026’da yayımlanan bir hesaplamaya göre hisse, gelecek 12 ay için beklenen kârının 17 katından düşük seviyede işlem görüyordu. Bu, on yılı aşkın sürenin en düşük seviyelerine yakın ve 2025’teki çarpanın yaklaşık yarısıydı.9 Düşen ileriye dönük fiyat/kazanç (F/K) oranı, son satışların zayıf olduğu anlamına gelmiyor; piyasanın gelecekteki kâra biçtiği fiyatın düştüğünü gösteriyor.

Güçlü sonuçlar neden düşük F/K ile yan yana gelebiliyor?

Nvidia’nın 2027 mali yılının ikinci çeyreğinde geliri, bir önceki yılın aynı dönemine göre %106 artarak yaklaşık 96,2 milyar dolara çıktı. Bunun yaklaşık 89 milyar doları veri merkezi satışlarından geldi.6 İleriye dönük F/K, hisse fiyatının tahmini gelecek kâra oranıdır. Kâr tahminleri hisse fiyatından daha hızlı yükselirse satışlar büyürken bu oran düşebilir.

Üstelik kaynaklar tek bir F/K rakamında birleşmiyor. Eylül ayındaki yayınlarda 17’nin altı, yaklaşık 23 ve 28,1 gibi farklı çarpanlar yer alıyor.945 Bunlar farklı tarihlerde alınmış ve farklı kâr dönemlerine veya tahminlerine dayanabilen ölçümler; birbirinin yerine kullanılmamalı. Ortak nokta, değerleme çarpanındaki gerileme.

İyimserlerin dayanağı: Büyüme tahminleri

Reuters’a göre Nvidia, 2028 mali yılında gelirinin yaklaşık %70 artmasını bekliyor. Şirketin öngörüsü öncesinde analistlerin ortalama beklentisi yaklaşık %44’tü.17 CEO Jensen Huang ayrıca 2030’a gelindiğinde küresel yapay zekâ altyapısına yıllık harcamanın 3 ila 4 trilyon dolara ulaşacağını öngörüyor.4 Bu rakam Nvidia’nın kendi gelir hedefi değil, daha geniş pazar için bir tahmin.

İyimser analistler, altyapı harcamalarının uzun süre güçlü kalabileceğini düşünüyor. CNBC’nin aktardığı bir yarı iletken araştırma ekibi, Nvidia hissesi için 400 dolarlık hedef belirledi; bu, 22 Eylül karşılaştırmasında kullanılan yaklaşık 229 dolarlık fiyata göre yaklaşık %75 yükseliş beklentisi demek.1 Ancak hedef fiyat getiri garantisi değil. Yayımlanan diğer hedefler ve ortalamalar da kaynağa ve tarihe göre değişiyor.311

Temkinin nedeni: Büyüme ne kadar kârlı kalacak?

Nvidia’nın ikinci çeyrekte yaklaşık %75 olan brüt kâr marjının, artan bellek maliyetleri ve müşterilerin kendi çiplerini geliştirmesinin yarattığı baskıyla dördüncü çeyrekte %72’nin altına inmesinin beklendiği bildirildi.10 Reuters da bellek tedarikindeki sıkıntıların ve yükselen bileşen maliyetlerinin şirketin genişleme hızını sınırlayabileceğini aktardı.17 Bu riskler son çeyreğin güçlü sonuçlarını değiştirmiyor; gelecekteki kârın ne kadar sürdürülebilir olduğu sorusunu büyütüyor.

Apple karşılaştırması da bu ayrımı açıklamaya yardımcı oluyor. Nvidia yapay zekâ altyapısı satarken Apple, yapay zekâyı cihazlarına entegre ediyor.7 Bu nedenle Nvidia’nın daha hızlı büyümesi tek başına daha yüksek bir F/K oranını hak ettiğini kanıtlamaz. İki hisse için sağlıklı bir değerleme karşılaştırması, aynı tarihte ve aynı yöntemle hesaplanmış ileriye dönük kâr tahminleri gerektirir; mevcut kaynaklar böyle bir karşılaştırma sunmuyor.

Sonuçta ayrışma, Nvidia’nın bugünkü talebinden çok gelecekteki kârının dayanıklılığı üzerine. Şirketin sonuçları ve büyüme öngörüleri iyimserliği desteklerken maliyetler, marj baskısı ve müşteri yapımı çipler yatırımcıların neden daha düşük bir çarpan ödemeye razı olduğunu açıklıyor.61710