Apollo, SoftBank’in Vision Fund 2 kredisine 9 milyar dolarlık artışı görüşüyor

Apollo Global Management ile SoftBank Group’un, Vision Fund 2’ye bağlı net aktif değer (NAV) kredisini 5,4 milyar dolardan 9 milyar dolara çıkarma olasılığını görüştüğü bildiriliyor. Bu, yaklaşık %67’lik bir artış demek; kredi neredeyse iki katına yaklaşsa da teknik olarak ikiye katlanmış değil. Amaç, SoftBank’in OpenAI’ye yönelik çok büyük yatırım programına ek likidite sağlamak. Görüşmeler özel nitelikte ve nihai kredi tutarı henüz kesinleşmiş değil. 1721

Apollo kredisinin yapısı ne?

Bu finansman bir NAV kredisi: Borç, tek bir halka açık hisseye değil, Vision Fund 2’nin portföyündeki varlıkların belirlenen değerine karşılık sağlanıyor. Bildirilen teminat OpenAI hisseleri değil, fonun elindeki varlıklar. Apollo’nun bu krediyi 2021’de verdiği ve geçen yıl 900 milyon dolar artırarak 5,4 milyar dolara çıkardığı aktarılıyor. 21

Bu yapı SoftBank’e portföyünü hemen satmadan nakit yaratma esnekliği sunuyor. Ancak karşılığında risk de doğuyor: Portföydeki, özellikle özel şirket niteliğindeki yatırımların değerleri düşerse, teminat gücü zayıflayabilir. Kredi verenler ilave teminat ya da geri ödeme talep edebilir. Dolayısıyla Apollo tesisinin OpenAI’ye doğrudan dayalı olmaması, OpenAI yatırımından kaynaklanan dolaylı finansman baskısını ortadan kaldırmıyor. 49

OpenAI taahhüdü için birden fazla borç kanalı

SoftBank’in OpenAI’ye toplam yatırım taahhüdü 64,6 milyar dolar. Şirketin Şubat 2026’daki açıklamasına göre takip yatırımı tamamlandığında OpenAI’de yaklaşık %13 paya ulaşması bekleniyor.

Bu taahhüdü karşılamak için SoftBank tek bir krediye dayanmıyor:

• Yaklaşık 20 bankanın katıldığı iki yıl vadeli 11,87 milyar dolarlık kredi tesisi sağladığı; bunun önceki 10 milyar dolarlık hedefin üzerinde olduğu bildirildi. 6
• OpenAI payını teminat gösteren ayrı bir 10 milyar dolarlık kredi için de kreditörlerle görüşmeler yeniden açıldı. Özel şirket hisselerinin değerlemesindeki belirsizlik nedeniyle bankaların temkinli davrandığı belirtiliyor. SoftBank’in, teminat değer kaybederse bankalara şirkete başvurma imkânı veren geri ödeme garantisi teklif ettiği aktarıldı. 2
• Şirketin, OpenAI yatırımı için alınmış köprü krediyi yeniden finanse etmek amacıyla dolar ve avro cinsinden 10-20 milyar dolarlık tahvil ihracını değerlendirdiği bildirildi. ABD’de yüksek getirili tahvil ihracına yönelik yatırımcı ilgisi de yoklandı; Japonya’da bireysel yatırımcılara yönelik tahvil ihracı planları da gündeme geldi. 157

Bu tablo, yeni borçların yalnızca yatırım için değil, daha önce alınmış kısa vadeli finansmanı daha uzun vadeli kaynaklarla değiştirmek için de kullanıldığını gösteriyor.

Arm hisseleri hem destek hem hassasiyet noktası

SoftBank’in çip tasarım şirketi Arm Holdings’teki hisseleri, finansman kapasitesinin önemli parçalarından biri. Şirketin Arm hisseleri karşılığındaki marjin kredisini 5 milyar dolar artırarak 25 milyar dolara çıkardığı bildirildi. 13

Bu, kısa vadeli likiditeyi güçlendirebilir. Öte yandan, teminatın piyasa değeri Arm’ın hisse fiyatına bağlı olduğundan, olası bir Arm düşüşü SoftBank’in borç alma alanını daraltabilir. Analistler, Arm hisselerindeki gerilemenin likidite sıkışıklığını tetikleyebileceği uyarısında bulunuyor. 3

CDS’ler borçlanma maliyetine dair ne söylüyor?

Piyasanın risk algısı, SoftBank’in beş yıllık kredi temerrüt takası (CDS) fiyatlarında da görüldü. CDS’lerin yaklaşık 383 baz puan seviyesinde, 2023’ten bu yana en yüksek düzeylerine yakın seyrettiği bildirildi. 38

CDS, borcun temerrüde karşı sigortalanmasının maliyetini yansıtır. Primlerin yükselmesi, piyasanın şirketin kredi riskini daha yüksek gördüğüne işaret eder. Bu durum doğrudan her tahvilin faizini belirlemese de, SoftBank’in teminatsız yeni tahvil ihraçlarında daha yüksek maliyetle karşılaşma riskini artırır.

OpenAI’nin halka arz takvimi neden önemli?

OpenAI CEO’su Sam Altman’ın şirketin 2026’da halka arz olmayacağını, halka arzın 2027’den önce beklenmemesi gerektiğini söylemesi, SoftBank açısından olası bir likidite olayını öteliyor. Halka arz, OpenAI payı için daha görünür bir piyasa değeri ve potansiyel satış imkânı yaratabilirdi. Gecikme ise SoftBank’in yatırımını daha uzun süre likit olmayan bir varlık olarak taşıyıp finansman maliyetini üstlenmesi anlamına geliyor.

Gelişmiş yapay zekânın güvenliği ve düzenlenmesi nedeniyle gelişim hızının yavaşlayabileceğine ilişkin kaygılar da bu belirsizliği artırdı. Haberlerde bu başlıkların, SoftBank hisselerinde bir günde %13’ü aşan düşüşle ilişkilendirildiği aktarıldı. 6

Yatırımcıların asıl endişesi: Getiri gelmeden borç büyüyor mu?

SoftBank hisseleri yılın daha erken döneminde yapay zekâ coşkusuyla güçlü yükseliş göstermiş, bu hareket Arm’ın değerindeki artış ve OpenAI’nin olası halka arz beklentileriyle desteklenmişti. Bu yükseliş, kurucu Masayoshi Son’un kâğıt üzerindeki servetini de artırdı. 16

Ancak ters yöndeki sert fiyat hareketleri, yatırımcıların şirket değerinin giderek daha büyük ölçüde OpenAI’nin değerlemesine, Arm’ın borsa performansına ve yapay zekâ yatırımlarının hızına bağlandığını düşündüğünü gösteriyor. S&P Global Ratings’in mart ayında SoftBank için görünümü negatife çevirmesi de bu hassasiyetin kredi notu cephesindeki en belirgin işaretiydi; mevcut bilgiler, bunun yeni bir not indirimi ya da artırımı olduğu sonucunu desteklemiyor. 16

Özetle Apollo ile yürütülen görüşme, sadece 3,6 milyar dolarlık ek kredi ihtimali değil. SoftBank’in OpenAI hamlesini Vision Fund 2 varlıkları, Arm hisseleri, banka kredileri ve tahvil piyasası üzerinden finanse eden daha geniş stratejisinin bir parçası. Yapay zekâ değerlemeleri ve Arm hissesi güçlü kalırsa kaldıraç getirileri büyütebilir; aksi durumda şirketin likiditesi, borçlanma maliyeti ve teminat kapasitesi üzerinde baskı hızla artabilir.