ECB’de aralık faiz artırımı beklentisi neden güçlendi?

ECB’nin aralık toplantısında bir kez daha faiz artıracağı beklentisinin temelinde, eylül kararından sonra belirginleşen daha kalıcı enflasyon riski var. Orta Doğu’daki çatışmanın enerji fiyatlarını yukarı çekmesi, avro bölgesinin fiyat görünümünü bozarken; ekonominin ek parasal sıkılaşmayı kaldırabilecek kadar dirençli olduğu görüşü de güç kazandı. Sunulan kaynaklar Goldman Sachs, Citi ve Barclays’in revize edilmiş beklentilerini destekliyor. Ancak Commerzbank ve Morgan Stanley’e atfedilen spesifik tahminler bu kaynak setiyle bağımsız olarak doğrulanamıyor. 356

Aralık artışı neden ana senaryo hâline geldi?

ECB, 10 Eylül’de üç temel politika faizini 25 baz puan yükseltti. Bankaların Eurosistem’de gecelik tuttukları mevduata uygulanan ve ECB’nin temel politika göstergesi olarak kullandığı mevduat faizi böylece %2,25’ten %2,50’ye çıktı. Karar 16 Eylül 2026 itibarıyla yürürlüğe girdi. 168

Beklentilerdeki değişimin başlıca tetikleyicisi, yenilenen Orta Doğu çatışmasıyla ilişkilendirilen enerji şoku ve yükselen petrol fiyatları oldu. Bu gelişmeler, enflasyonun ECB’nin %2 hedefinin üzerinde daha uzun süre kalabileceği endişesini artırdı. 356

ECB’nin temkinli fakat şahin mesajları da bu görüşü besledi. Goldman Sachs, Citi ve Barclays; aralıkta 25 baz puanlık bir artışla mevduat faizinin %2,75’e çıkmasını bekliyor. LSEG fiyatlamasında da aralıkta çeyrek puanlık artış olasılığı %94 seviyesindeydi; yani bu beklenti yalnızca banka raporlarına değil, piyasanın baskın senaryosuna da yansımıştı. 37

“Daha uzun süre yüksek faiz” beklentisi

Önceki dönemde faiz artırımı döngüsünün sona erdiğine ilişkin beklentiler öne çıkmıştı. Eylül kararından sonra ise “faizlerin daha uzun süre yüksek kalması” senaryosu ağırlık kazandı.

Goldman Sachs, aralıkta ek 25 baz puanlık artış öngörüyor ve risklerin %3,00 seviyesine doğru yöneldiğini değerlendiriyor. Kurum, faiz indirimlerinin 2027’nin sonlarına kadar başlamayabileceğini de belirtiyor. 7

Citi de aralık artışı bekliyor; ayrıca yüksek enflasyonun geçici bir dış şok olmaktan çıkıp ekonomi içinde yerleşik hâle gelmesi riskine dikkat çekerek Mart 2027’de bir artış daha ihtimalini gündeme getiriyor. 3

Buna karşılık, Morgan Stanley’in 2027’de yalnızca aralık ayında tek bir faiz indirimi beklediği veya Commerzbank’ın kesin tahmini yönündeki iddialar, sağlanan kaynaklarla doğrulanmış değil. Bu nedenle bu iki kuruma ilişkin ayrıntılı öngörüler ihtiyatla değerlendirilmelidir.

Enflasyon ve büyüme dengesi

Soruda yer verilen enflasyon tahminleri —2026 için %3,0, 2027 için %2,5 manşet enflasyon ve 2027 için %2,6 çekirdek enflasyon— gerçekleşirse, fiyat baskılarının hem genel hem de temel göstergelerde ECB’nin %2 hedefinin üzerinde kalmaya devam edeceğine işaret eder. Böyle bir tablo, zayıf eğilim büyümesine rağmen sıkı para politikasını destekler.

Aynı şekilde, 2026 için %0,8 ve 2027 için %1,2 olarak anılan büyüme tahminleri düşük fakat resesyon anlamına gelmeyen bir ekonomik aktiviteye işaret ediyor. Bu da ECB’nin daha fazla sıkılaşma için sınırlı da olsa alanı bulunduğu görüşüyle uyumlu.

ECB Başkanı Christine Lagarde’a atfedilen değerlendirmede, dayanıklı tüketim, kamu yatırımları ve hizmet sektöründeki toparlanmanın büyümeye tampon oluşturduğu; buna karşılık Orta Doğu’daki çatışmanın enerji üzerinden enflasyonist baskıları yeniden canlandırdığı belirtiliyor. Mevcut kaynaklar enerji şoku unsurunu doğrudan desteklerken, tüketim, yatırım ve hizmetler konusundaki ifadelerin tamamını bağımsız olarak doğrulamıyor. 56

Aralık kararını ne değiştirebilir?

Bir sonraki kritik eşik 29 Ekim ECB toplantısı olacak. ECB, kararlarını veriye bağlı biçimde alacağını vurguluyor. Bu nedenle enflasyon, ücretler, ekonomik aktivite ve enerji fiyatlarına ilişkin yeni veriler, aralık artışının ana senaryo olarak kalıp kalmayacağını belirleyecek. 3

ABD Merkez Bankası (Fed) ve Japonya Merkez Bankası’nın toplantıları da önem taşıyor. Küresel piyasalarda “daha uzun süre yüksek faiz” fiyatlamasının güçlenmesi, ECB karar almadan önce bile avro bölgesindeki piyasa faizlerini yükseltebilir, avroyu etkileyebilir ve finansal koşulları sıkılaştırabilir. 3

Almanya’daki ZEW anketi, dayanıklılık tezine sınırlı destek veriyor. Ekonomik güven endeksi eylülde 34,2’den 34,7’ye yükselirken, mevcut durum endeksi -61,1’den -47,1’e güçlü bir toparlanma gösterdi. Ancak güven endeksi piyasa beklentisinin altında kaldı; bu nedenle veriler temkinli bir iyimserliğe işaret ediyor. 131415

En önemli karşı argüman ise aşırı sıkılaşma riski. Enerji kaynaklı enflasyon büyük ölçüde arz şokundan doğuyor; faiz artırımları enerji arzını artırmaz, buna karşılık kırılgan avro bölgesi ekonomisindeki zayıflığı derinleştirebilir. Bu nedenle risk dengesi hassas: Kalıcı çekirdek enflasyon ve enflasyon beklentileri daha fazla sıkılaşmayı desteklerken, zayıf büyüme ve yüksek küresel tahvil getirileri ECB’nin temkinli davranmasını gerektiriyor.

Sonuç olarak, aralıkta faiz artırımı piyasalarda güçlü biçimde fiyatlanıyor; ancak kesinleşmiş değil. Enerji fiyatlarında kalıcı bir düşüş ve çekirdek enflasyonda belirgin yavaşlama, Citi’nin Mart 2027’ye uzanan ek sıkılaşma senaryosunu zayıflatır. Buna karşılık yüksek enerji maliyetlerinin sürmesi, talebin dirençli kalması ve enflasyon beklentilerinin yükselmesi, ek artış argümanını güçlendirir. 37