Vietnam 2014’ten beri ilk dolar tahvil ihracını değerlendiriyor

Vietnam, uluslararası piyasalarda 2014’ten bu yana ilk kez dolar cinsi devlet tahvili ihraç etmeyi değerlendiriyor. Ancak Maliye Bakanlığı henüz satış için nihai onay vermedi. Görüşülen ana senaryo, 10 yıl vadeli, 500 milyon ila 1 milyar dolar tutarında bir tahvil ihracı. Bir yatırım bankası 1 milyar dolarlık ihracı önerirken, başka bir kurum kupon oranının yaklaşık %7 olabileceğini belirtti. 2

Kaynak nereye kullanılacak?

Elde edilecek fonların altyapı harcamaları ve diğer projelerde kullanılması planlanıyor. Vietnam, 2030’a kadar yıllık en az %10 ekonomik büyüme hedefliyor; bu hedef, büyük ölçekli yatırım finansmanı gerektiriyor. Yurtdışından devlet borçlanması, ülke içindeki yatırımların başlıca kredi kaynağı olan yerel bankaların üzerindeki yükü de hafifletebilir. 2

Kararı zorlaştıran unsur: Borçlanma maliyeti

İhracın önündeki temel soru, dolar üzerinden borçlanmanın bugünkü maliyetinin buna değip değmeyeceği. Yüksek petrol fiyatları ve enflasyon ortamında küresel tahvil getirileri yükselirken, yetkililer maliyeti inceliyor. Yaklaşık %7’lik bir dolar tahvili kuponu, Vietnam’ın yurt içindeki 10 yıllık borçlanma maliyetinin belirgin biçimde üzerinde kalacak. Ülkede 10 yıl vadeli devlet tahvillerinin ortalama kuponu bu yıl %4,2’ye yükseldi; bir yıl önce bu oran %3,1 idi. 2

Vietnam bu yıl şimdiye kadar iç piyasada 9 milyar doların üzerinde devlet tahvili ihraç etti. Buna karşılık, en az 2021’den beri bankacılık sektöründe kredi artışı mevduat artışını aşıyor. Bu durum fonlama açığı yaratırken, denizaşırı kaynaklar dahil alternatif finansmana yönelme gerekçesini güçlendiriyor. 2

2014’e kıyasla daha pahalı bir dönüş

Vietnam’ın son yurtdışı devlet tahvili satışı, 2014’te gerçekleştirilen 1 milyar dolar tutarında, 10 yıl vadeli ve %4,8 kuponlu ihraçtı. Ülke daha önce de 2010 ve 2005 yıllarında uluslararası tahvil piyasasına çıkmıştı. Bugün konuşulan yaklaşık %7’lik kupon, 2014’e göre küresel faiz koşullarının daha elverişsiz olduğuna işaret ediyor. 2

Daha geniş bir dış finansman arayışının parçası

Kamu borcunun geçen yıl gayrisafi yurt içi hasılanın yaklaşık %37’si düzeyinde tahmin edilmesine rağmen Vietnam, geleneksel olarak dış borçlanmada temkinli ve finansmanda sıkı kontrollü bir yaklaşım izledi. Komünist Parti Genel Sekreteri To Lam döneminde ise hükümetin, ihracata bağımlı ekonomi için kritik olan küresel ticaretteki belirsizlikler eşliğinde hızlı büyümeyi desteklemek amacıyla bu tutumu yumuşattığı görülüyor. 2

Bu değişime işaret eden gelişmeler arasında şunlar yer alıyor:

• Merkez bankası, özel sektörün yıllık dış borçlanma tavanını 2025’teki 5,5 milyar dolardan 2026’da 6,1 milyar dolara çıkardı; daha yüksek bir sınır da değerlendiriliyor. 2
• VPBank, haziranda 1,44 milyar dolarlık yurtdışı kredi anlaşması imzaladı. 2
• Vingroup, nisanda Viyana Borsası’nda işlem gören 5 yıl vadeli 350 milyon dolarlık tahvili %5,75 kuponla ihraç etti. Şirket ayrıca yaklaşık 338 milyon dolar eşdeğerinde, 3 yıl vadeli Güney Kore tahvili için %8 kuponla ayrı bir ihraç planlıyor. 2
• Hükümet, daha önce kullanılmadan kalan milyarlarca dolarlık kalkınma finansmanına rağmen Japonya ve Almanya’dan kalkınma kredisi kabul etmeyi de kararlaştırdı. 2

Özetle, planlanan tahvil satışı acil bir nakit açığından çok, Vietnam’ın iddialı 2030 büyüme hedefi için finansman kaynaklarını çeşitlendirme arayışını yansıtıyor. Nihai karar, bu stratejik fayda ile dolar cinsi borçlanmanın yüksek maliyeti arasındaki dengeye bağlı olacak. 2