Shein’in Hong Kong borsasındaki ilk işlem günü neden hayal kırıklığı yarattı?

Shein’in Hong Kong borsasındaki ilk işlem günü, şirketin eski özel piyasa değerlemesini doğrulayan güçlü bir çıkıştan çok, yatırımcıların büyüme beklentilerini yeniden değerlendirdiğini gösteren zayıf bir debut oldu. Şirket, yaklaşık 280 milyon hisseyi 48,56 Hong Kong doları fiyatla satarak 13,6 milyar Hong Kong doları (yaklaşık 1,7 milyar dolar) topladı. Bu fiyat, 47,60–49,50 Hong Kong doları aralığının orta noktasına yakındı ve Shein’e yaklaşık 26,5 milyar dolarlık bir değer biçti. 24

İlk işlem gününde ne oldu?

Shein’in hisseleri 1 Eylül’de 0625 işlem koduyla Hong Kong Borsası’nda işlem görmeye başladı. Hisseler halka arz fiyatı civarında açıldıktan sonra yüzde 7’den fazla geriledi. Bu düşüş, debut öncesinde gri piyasada görülen yaklaşık yüzde 10’luk gerilemenin ardından geldi. Halka arz talep defterinin fiyatlama öncesinde dolduğu bildirilse de ilk işlem hareketi, yatırımcıların şirket hisselerine hemen yüksek bir prim ödemeye istekli olmadığını ortaya koydu. 5

26,5 milyar dolarlık değerleme ne anlatıyor?

Shein’in halka arz değerlemesi, şirketin 2022’de özel yatırımcılar tarafından yaklaşık 100 milyar dolar olarak değerlendirildiği dönemin yüzde 70’ten fazla altında kaldı. Bu rakam aynı zamanda yaklaşık 30 milyar dolarlık piyasa değerine sahip H&M’in de gerisinde bulunuyor. Sonuç, yatırımcıların Shein’e artık yalnızca hızlı büyüme hikâyesi nedeniyle yüksek bir prim vermediğini gösteriyor. 14

Halka arzda yaklaşık 383 milyon dolarlık hisse, “cornerstone” olarak adlandırılan ve halka arzın başında belirli miktarda alım taahhüdü veren büyük yatırımcılara ayrıldı. Boyu Capital ve UBS Asset Management’ın katılımcı olduğu veya katılmasının değerlendirildiği bildirildi. Tencent, General Atlantic ve Tiger Global gibi yatırımcıların da görüşmelerde adı geçti; ancak önceki görüşmelere ilişkin bu haberlerden nihai hisse dağılımı çıkarılamaz. 16

Cornerstone yatırımcılarının yanı sıra mevcut yatırımcılara tahsis edilen yeni hisseler için de altı aylık satış kısıtlamaları getirildi. Bu durum, debut sırasında piyasada serbestçe işlem görebilen hisse miktarını azalttı. 14

Neden Hong Kong tercih edildi?

Shein’in halka arz yolculuğu önce New York, ardından Londra seçenekleriyle ilerledi. New York planı ABD’deki siyasi ve düzenleyici itirazlarla karşılaşırken Londra seçeneği de sonuçlanmadı. Hong Kong ise şirket için daha uygulanabilir bir borsa haline geldi.

Çinli düzenleyicilerin, yurt dışındaki bir halka arz başvurusunun Shein’in Çin merkezli tedarikçi ağına ilişkin hassas bilgileri daha görünür hale getirebileceğinden endişe ettiği bildirildi. Bu nedenle Hong Kong’da listelenmek, Pekin açısından hem siyasi hem de düzenleyici bakımdan daha yönetilebilir bir seçenek olarak öne çıktı. 7

Shein’in finansal görünümü neden zayıfladı?

Şirketin gelir büyümesi 2025’te yüzde 8’e geriledi; bir önceki yıl bu oran yüzde 20,7 idi. Shein ayrıca bir yıl önceki 395 milyon dolarlık kârdan, 2026’nın ilk çeyreğinde 99 milyon dolarlık net zarara geçti. Şirket, yavaşlayan satışların yanı sıra ABD’nin düşük değerli paketlere yönelik ithalat vergisi muafiyetini kaldırmasından ve önemli bir defaya mahsus muhasebe giderinden etkilendi. 910

ABD’deki düşük değerli gönderilere uygulanan muafiyetin sona ermesi, Shein’in düşük fiyatlı ürünleri doğrudan tüketiciye gönderme modelini daha pahalı ve daha zor hale getirdi. Bu nedenle yatırımcıların temel sorusu yalnızca şirketin ne kadar büyüyebileceği değil, mevcut iş modelinin yeni ticaret ve vergi koşullarında aynı kârlılığı üretip üretemeyeceği.

Yaklaşık 15 kat ileriye dönük kâr çarpanı neden yeterince rahatlatıcı değil?

Hisse senedinin yaklaşık 15 kat ileriye dönük kâr üzerinden değerlenmesi, hızlı büyüyen bir perakende şirketi için ilk bakışta aşırı yüksek görünmeyebilir. Ancak bu çarpan, Shein’in büyümeyi ve kâr marjlarını yeniden toparlayabileceği varsayımına dayanıyor.

Başka bir ifadeyle yatırımcılar, şirketin gümrük ve tarife baskısının ardından ultra düşük fiyatlı, doğrudan gönderim odaklı modelini yeniden düzenleyebileceğine inanmak zorunda. Halka arz değerlemesinin eski zirvenin çok altında kalması, bu dönüşümün kesin görülmediğini ve önemli bir uygulama riski taşıdığını yansıtıyor. 19

Yönetim kontrolü ve gelecekteki satış baskısı

Kurucuların yaklaşık yüzde 65 oranında hisseye ve neredeyse yüzde 90 oranında oy gücüne sahip olduğu bildiriliyor. Bu yapı, azınlık hissedarlarının stratejik kararlardaki etkisini sınırlıyor.

Yatırımcılar açısından daha önemli bir diğer konu ise yalnızca altı aylık cornerstone kilitlenmesi değil, ileride piyasaya çıkabilecek ek hisse arzı. Kuruculara ilişkin kısıtlamaların 24 ay sonra sona ermesi ve diğer yatırımcıların kısıtlamalarının yaklaşık Mart 2027’de kalkması, gelecekte satışa sunulabilecek hisse miktarını artırabilir.

Bununla birlikte, mevcut kaynaklar her bir sahiplik oranını ve kilitlenme tarihini kesin biçimde doğrulamıyor. Bu ayrıntıların nihai izahname üzerinden kontrol edilmesi gerekiyor.

Sonuç: Halka arzdan çok bir güven testi

Shein, uzun süren halka arz arayışının sonunda Hong Kong’da işlem görmeye başladı ve 1,7 milyar dolar topladı. Ancak ilk işlem günündeki düşüş, halka arzın şirketin eski değerleme seviyelerine dönüş bileti olmadığını gösterdi.

Piyasanın Shein için vereceği asıl karar, şirketin satış büyümesini yeniden hızlandırıp hızlandıramayacağı, ABD’deki tarife değişikliklerinin etkisini telafi edip edemeyeceği ve düşük fiyatlı doğrudan gönderim modelini kârlı biçimde yeniden kurup kuramayacağı üzerinden şekillenecek.