Kevin Warsh’ın Jackson Hole konuşması sonrası altın neden düştü?

Altındaki sert satışın temel nedeni, jeopolitik risklerden çok faiz piyasalarındaki yeniden fiyatlamaydı. Fed Başkanı Kevin Warsh, politika yapıcıların enflasyonu kontrol altına almak için hâlâ çalışması gerektiğini söyleyince yatırımcılar olası bir faiz artışını daha güçlü biçimde fiyatlamaya başladı. ABD tahvil getirileri yükseldi, dolar güçlendi ve faiz ödemesi yapmayan altın, getirili varlıklara kıyasla daha az cazip hâle geldi. 13

Piyasayı harekete geçiren mesaj neydi?

Yatırımcılar, Federal Reserve’ün (Fed) bir sonraki adımına ilişkin ipuçları almak için Warsh’ın Jackson Hole konuşmasını bekliyordu. Konuşma öncesinde altın, Fed’in eylül toplantısında faizleri sabit bırakabileceği beklentisinden kısmen destek buluyordu. 4

Warsh’ın açıklamaları bu tabloyu değiştirdi. Enflasyonla mücadelenin bitmediğini belirten Fed Başkanı, faiz artırımı yapılıp yapılmayacağı konusunda net bir sinyal vermedi; ancak temel enflasyonda kalıcı ilerleme sağlanmasının şart olduğunu açıkça ortaya koydu. 11

Piyasa bu mesajı şahin, yani daha sıkı para politikasına işaret eden bir açıklama olarak yorumladı. İki yıllık ABD Hazine tahvilinin getirisi 0,118 puan artarak %4,348’e yükseldi. Bu, mart ayından bu yana görülen en büyük günlük artıştı. Dolar da tahvil getirileriyle birlikte değer kazandı. 1

Altın faiz veya temettü geliri sağlamadığı için faiz beklentileri yükseldiğinde yatırımcının karşı karşıya kaldığı fırsat maliyeti artar. Başka bir ifadeyle, güvenli liman özelliği devam etse bile altın tutmanın getirili alternatiflere kıyasla maliyeti yükselir.

Enflasyon ve jeopolitik riskler sürerken altın neden geriledi?

Enflasyon endişeleri, doların zayıflaması ve jeopolitik gerilimler normal şartlarda altını destekleyebilir. Ancak kısa vadede piyasalar bu başlıklardan yalnızca birine odaklanmaz. Yatırımcılar, enflasyon şokunun merkez bankalarını daha uzun süre sıkı politikaya zorlayacağı sonucuna varırsa yükselen reel ve nominal tahvil getirileri, güvenli liman talebini bastırabilir.

Warsh’ın konuşmasının hemen ardından görülen hareket bu mekanizmayla uyumlu. Spot altın %2,75 düşerek ons başına 4.474,45 dolara inerken, aralık teslimatlı ABD altın vadeli işlemleri %3 gerileyerek 4.524,10 dolara düştü. 3

Enerji fiyatlarındaki yükseliş veya İran’la bağlantılı yeni gerilimler de bu nedenle altın için tek yönlü bir destek anlamına gelmeyebilir. Bu gelişmeler bir yandan korunma talebini artırırken, diğer yandan enflasyonun kalıcı olacağı ve faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı endişesini güçlendirebilir. Böyle bir ortamda yatırımcılar ilk aşamada altının savunmacı rolü yerine yüksek getiriyi ve güçlü doları önceliklendirebilir.

Diğer değerli metaller ve yerel piyasalar nasıl etkilendi?

Baskı yalnızca spot altınla sınırlı kalmadı. Gümüş ve altına bağlı yatırım araçları, uluslararası külçe fiyatları, döviz piyasası ve yerel vadeli işlem pozisyonlarındaki değişimlerden etkilenir. Bu nedenle güçlü dolar ve yükselen ABD tahvil getirileri, bölgesel piyasalarda da değerli metallere yönelik satış baskısı yaratabilir.

Hindistan’daki yerel külçe piyasasının dönüş öncesinde yüksek seviyelerde işlem gördüğü görülüyor. MCX altın 25 Ağustos’ta 10 gram başına yaklaşık 1,63 lakh rupi seviyesindeydi ve ertesi gün 1,62 lakh rupi seviyesinin üzerinde işlem gördü. 31 Ağustos sabahı yayımlanan ayrı bir piyasa raporunda ise MCX altın %1,14 düşüşle 10 gram başına 154.496 rupiye, MCX gümüş vadeli işlemleri de yaklaşık %1,28 düşüşle 239.341 rupiye gerilemişti.

Bununla birlikte mevcut kaynaklar, konuşma sonrasında Hindistan’daki tüm altın ve gümüş ETF’leri, Dubai’de 24 ayar altının perakende fiyatı veya Pakistan’daki 24 ayar altın için güvenilir ve doğrudan karşılaştırılabilir bir düşüş tablosu sunmuyor. Bu nedenle söz konusu yerel fiyatlar, uluslararası hareketten otomatik olarak çıkarılmamalı; ilgili borsa ve perakende piyasa verileriyle ayrıca kontrol edilmelidir.

Düşüş neden dalgalı ve sınırlı kalabilir?

Fed’in daha şahin bir çizgiye yeniden fiyatlanması, kısa vadede altın üzerindeki baskıyı artırabilir. Ancak bu durum, yatırımcıların uzun vadede külçe altın tutmasına yol açan gerekçeleri ortadan kaldırmıyor.

Jackson Hole öncesindeki piyasa değerlendirmelerinde para birimlerinin değer kaybedeceğine ilişkin endişelerin altını desteklemeyi sürdürdüğü belirtilmişti. 5 Daha önceki haberlerde de ABD Hazinesi’nin uzun vadeli tahvillere yönelik destek önlemleri sonrasında altının üç aylık zirve olan 4.696,18 dolara kadar çıktığı aktarılmıştı. Bu hareket, maliye politikası ve borç piyasalarına ilişkin kaygıların altın fiyatındaki genel yatırım temasının bir parçası olduğunu gösteriyordu. 610

Bu nedenle piyasada iki zıt güç bulunuyor. Yüksek tahvil getirileri ve güçlü dolar kısa vadeli karşı rüzgâr yaratırken; para birimleri, kamu borcu ve finansal istikrara ilişkin endişeler yatırımcıları yeniden değerli metallere yöneltebilir. Güçlü yükselişin ardından gelen kâr satışları oynaklığı artırabilir, ancak mevcut kaynaklar altın için kesin bir taban fiyat ortaya koymuyor.

Sıradaki kritik gösterge ABD verileri

Altının bir sonraki yönünü, Warsh’ın şahin yorumunun gelecek ABD verileriyle doğrulanıp doğrulanmayacağı belirleyecek. İstihdam verilerinin güçlü gelmesi, piyasaların faizlerin daha uzun süre yüksek kalacağı senaryosunu fiyatlamasını kolaylaştırabilir. Bu da altın üzerinde tahvil getirileri kaynaklı baskıyı uzatabilir.

Buna karşılık zayıf istihdam veya enflasyon verileri, daha gevşek para politikası beklentilerini yeniden canlandırarak altına destek verebilir. Pratik sonuç şu: Altının yönünü yalnızca gelişmelerin “iyi” ya da “kötü” olması belirlemiyor. Asıl belirleyici, piyasada hangi gücün ağır basacağı: daha yüksek faiz beklentileri mi, yoksa enflasyon, mali baskılar ve para biriminin değer kaybına karşı korunma talebi mi?