Yapay zekâ borçlanması tahvil getirilerini yükseltiyor: Pimco neden fırsat görüyor?

Yapay zekâ yatırımları artık yalnızca hisse senedi piyasalarının hikâyesi değil. Veri merkezleri, işlem gücü ve ilgili altyapı için teknoloji şirketlerinin hızla borçlanması, kredi piyasalarının arz-talep dengesini de değiştiriyor.

Pimco’nun alternatif stratejilerden sorumlu baş yatırım yetkilisi Marc Seidner, ortaya çıkan tabloyu “çok fazla, çok hızlı” borç ihracı olarak nitelendiriyor. Seidner’a göre bu tempo, sabit getirili menkul kıymet piyasalarında “hazımsızlığa” yol açıyor. Borçlanma dalgasının, ABD’nin 10 yıllık Hazine tahvilinin getirisini ağustos ayının başlarında yaklaşık yüzde 4,75’e taşıyan etkenlerden biri olmuş olması “çok mümkün”; ancak bu ifade tek başına kesin bir nedensellik kanıtlamıyor.

Big Tech artık büyük bir tahvil ihraççısı

Dönüşümün en açık göstergesi, piyasaya gelen yeni borcun ölçeği. Reuters’ın LSEG verilerine dayanan analizine göre Amazon, Alphabet, Meta ve Oracle, 7 Temmuz 2026’ya kadar yaklaşık 194 milyar dolarlık tahvil ihraç etti. Bu tutar, şirketlerin 2025 yılının tamamındaki yaklaşık 108 milyar dolarlık ihracının yüzde 79 üzerinde. 17

Amazon’ın temmuz ayındaki ihracı, hem finansman ihtiyacının büyüklüğünü hem de yüksek kredi notuna sahip teknoloji şirketlerine yönelik talebin hâlâ güçlü olduğunu gösteriyor. Şirket, vadeleri 2029 ile 2066 arasında değişen sekiz ayrı dilimde toplam 25 milyar dolar borçlanmayı hedefledi. Haberlere göre en yüksek talep yaklaşık 62 milyar dolara ulaştı. 18

Piyasa tahminleri; hangi şirketlerin, hangi tarihler arasındaki borçlanmasının ve hangi finansman türlerinin hesaba katıldığına bağlı olarak değişiyor. Morgan Stanley, küresel yapay zekâ bağlantılı tahvil ihracının 2026’da yaklaşık 570 milyar dolara ulaşabileceğini öngördü. Bu rakam, 31 Mayıs itibarıyla yaklaşık 236 milyar dolarlık ihracatla karşılaştırılıyor. Goldman Sachs ise 2026’da şimdiye kadar yaklaşık 500 milyar dolarlık yapay zekâ bağlantılı borç ihracı gerçekleştiğini ve bunun yaklaşık yüzde 40’ını büyük bulut şirketlerinin oluşturduğunu tahmin ediyor.

Bu rakamlar doğrudan birbirinin yerine kullanılamaz. Yine de ortak bir yöne işaret ediyorlar: Yapay zekâ altyapısı, tahvil piyasasına önemli miktarda yeni arz getiren bir finansman alanına dönüştü.

Şirket borcu tahvil getirilerini neden yükseltebilir?

Temel mekanizma arz ve talep dengesiyle açıklanabilir.

Uzun vadeli şirket tahvilleri, yatırımcıların duration adı verilen faiz duyarlılığını üstlenmesini gerektirir. Büyük bulut şirketleri uzun vadeli borç ihraç ederken hükümetler de yüksek miktarda Hazine tahvili sattığında, yatırımcılar portföylerine ne kadar ek faiz riski almak istediklerine karar vermek zorunda kalır.

Talep arz kadar hızlı artmazsa, şirketlerin tahvilleri satabilmek için daha yüksek getiri veya daha geniş kredi farkı sunması gerekir. Tahvil fiyatları ile getirileri ters yönde hareket ettiğinden, zayıflayan talep bazı piyasa bölümlerinde fiyatların düşmesine ve getirilerin yükselmesine yol açabilir. Yeni ihraçlarda, mevcut tahvillere kıyasla ek getiri sunan bir “ihraç imtiyazı” da gerekebilir.

Reuters, yapay zekâ borçlanma dalgasının yatırımcı talebinin sınırlarını test ettiğini bildirdi. Piyasa analizinde ise artan şirket tahvili arzının uzun vadeli Hazine getirilerini etkileyen unsurlardan biri olduğu belirtildi. Pimco’nun kredi araştırmaları da dolar cinsinden büyük bulut şirketi ihraçlarının rekor seviyelere ulaştığını ve bu şirketlerin yatırım yapılabilir kredi endekslerindeki ağırlığının arttığını vurguluyor.

Bu, teknoloji şirketlerinin borçlandığı her doların Hazine getirisini doğrudan yükselttiği anlamına gelmez. Şirket ve devlet tahvilleri farklı araçlardır. Ancak her ikisi de büyük ölçüde aynı sermaye havuzundan yatırımcı çekebilir. Yatırımcılar da genellikle bu tahvillerin göreli getirilerini, kredi kalitesini ve faiz duyarlılığını karşılaştırır.

Kanıtlar neyi gösteriyor, neyi göstermiyor?

Piyasada dolaşan bazı tahminler, 2026’nın ilk yarısında yapay zekâ bağlantılı borçlanmayı yaklaşık 182 milyar dolar, yılın tamamı için olası toplamı ise yaklaşık 400 milyar dolar olarak hesaplıyor. Başka tahminler daha yüksek veya daha düşük sonuçlara ulaşıyor. Farkların nedeni; Microsoft’un, veri merkezi işletmecilerinin, özel kredi piyasalarının, kiralamaların, proje finansmanının, yabancı para cinsinden borçlanmanın ve tedarikçilerle bağlantılı kuruluşların hesaba katılıp katılmaması.

Mevcut veriler üç sonuca güçlü biçimde işaret ediyor:

• Yapay zekâ bağlantılı borçlanma hızla arttı.
• Yeni arzın önemli bölümü, diğer sabit getirili varlıklarla rekabet eden uzun vadeli ve yatırım yapılabilir kredi niteliğinde.
• Yatırımcılar fiyatlama, kaldıraç ve ihraç hızına daha fazla dikkat ediyor.

Buna karşılık, yapay zekâ borçlanmasının ABD’nin uzun vadeli getirilerine tek başına 10 ila 20 baz puan eklediği kanıtlanmış değil. Reuters’ın Goldman Sachs’a dayandırdığı değerlendirme, daha geniş kapsamlı etkinin yaklaşık 5 baz puan civarında olabileceğini ve bunun diğer etkenlere kıyasla sınırlı kaldığını belirtiyor.

10 yıllık Hazine tahvilinin getirisinin yaklaşık yüzde 4,75’e çıkması için de aynı temkin geçerli. Pimco bunun mümkün olduğunu söylüyor; ancak bu açıklama, yapay zekâ borçlanmasının katkısını kesin bir rakama bağlamıyor. Enflasyon beklentileri, Federal Rezerv politikası, Hazine ihracı, maliye politikası endişeleri, vade primi ve güvenli varlıklara yönelik küresel talep uzun vadeli getirileri aynı anda etkileyebilir. Reuters da faizlerin genel yönü açısından bu döngüsel ve mali unsurların yapay zekâ finansmanından daha önemli olduğunu belirtiyor.

Güney Kore’de farklı bir yansıma: Güçlü çip ihracatı, zayıflayan tahviller

Yapay zekânın finansal etkileri, altyapıyı sağlayan ekonomilere de ulaşıyor. Güney Kore’de ilk çeyrek büyümesi, yapay zekâ altyapısında kullanılan yarı iletkenler başta olmak üzere IT bileşenlerinin ihracatındaki yüzde 5,1’lik artışla desteklendi. Verinin açıklanmasının ardından ülkenin üç yıllık devlet tahvili getirisi 8,8 baz puan yükseldi. 3

Buradaki aktarım kanalı, ABD’deki şirket borcu hikâyesinden farklı. Güçlenen çip ihracatı, Güney Kore’de büyüme, yatırımlar ve enflasyon beklentilerini artırabilir. Bunun sonucunda yatırımcılar Kore Merkez Bankası’nın faizleri daha uzun süre yüksek tutacağını veya faiz artıracağını düşünür. Bu beklenti de devlet tahvili getirilerini yukarı iter.

Bloomberg’e göre Güney Kore’nin yerel para cinsinden devlet tahvilleri, haziran ayının başına kadar 2026’da yüzde 7,5 değer kaybetti. Bu, Bloomberg’in izlediği 44 piyasa arasındaki en zayıf performanstı. Gösterge üç yıllık tahvil getirisi de yaklaşık yüzde 3,9’a ulaştı. 1 Analistler, yarı iletken patlaması ve bunun enflasyon üzerindeki etkisini getirilerin daha da yükselmesinin nedenleri arasında gösterdi. 2

Dolayısıyla Güney Kore’de yapay zekâ tahvilleri yalnızca küresel sermaye için rekabet yoluyla baskılamıyor. Aynı zamanda iç büyümeyi güçlendirerek ve daha sıkı para politikası beklentisi yaratarak da tahvil getirilerini yükseltebiliyor.

Şirketler, konut kredileri ve büyüme hisseleri üzerindeki etkiler

Uzun vadeli gösterge getirilerin yükselmesi, birçok borçlanma türü için gereken asgari getiriyi artırır. ABD’de konut kredileri Hazine tahvilleri ve mortgage menkul kıymetleri piyasalarından etkilenirken, şirketler de borçlarını çoğunlukla devlet tahvili getirilerinin üzerine eklenen bir farkla fiyatlar. Uzun vadeli getiriler kalıcı olarak yükselirse hanehalkı ve işletmelerin finansman maliyeti de artabilir.

Etki şirketler arasında eşit dağılmaz. Yüksek kredi notuna sahip büyük bulut şirketleri hâlâ güçlü talep çekebilir; ancak bunun için daha önce beklenenden yüksek faiz ödemeleri gerekebilir. Daha küçük şirketler, yüksek kaldıraçlı borçlular ve gelecekteki nakit akışları belirsiz projeler ise daha geniş kredi farkları, daha yüksek ihraç imtiyazları veya sermaye piyasalarına daha sınırlı erişimle karşılaşabilir.

Kendi yapay zekâ yatırımlarını finanse eden şirketler için yüksek faizler ikinci bir test yaratıyor: Beklenen gelir ve verimlilik artışı, altyapının maliyetini karşılayacak mı? Pimco, yatırım döngüsünün ölçeğinin çok büyük olduğunu, ancak nihai altyapı büyüklüğünün hâlâ belirsiz kaldığını belirtiyor.

Yüksek getiriler, büyüme hisselerinin değerlemelerini de etkiler. Bir şirketin değeri kısmen gelecekte beklenen nakit akışlarının bugünkü değerine dayanır. İskonto oranı yükseldiğinde, uzak gelecekteki nakit akışlarının bugünkü değeri düşer. Bu nedenle getirilerdeki artış, yatırım getirisinin yıllar sonra gerçekleşmesi beklenen şirketler üzerinde daha fazla baskı yaratabilir.

Borçla finanse edilen yapay zekâ stratejisi, değerleme denklemine bir bilanço sorusu da ekler: Gelecekteki kazançlar yeni borç yükümlülüklerini karşılayacak kadar hızlı büyüyecek mi?

En güçlü karşı argüman: Asıl itici güç mali açıklar olabilir

ABD’de uzun vadeli getirilerdeki yükselişin asıl nedeninin şirketlerin yapay zekâ borçlanması değil, mali açıklar ve yüksek Hazine tahvili arzı olduğu yönünde güçlü bir karşı görüş var.

Bu argümanın önemli bir dayanağı bulunuyor. Federal hükümet herhangi bir teknoloji şirketinden çok daha fazla borç ihraç ediyor. Uzun vadeli Hazine getirileri ayrıca enflasyon risklerini, Federal Rezerv politikasına ilişkin beklentileri, vade primini ve yatırımcıların güvenli varlık talebini yansıtıyor.

Pimco’nun ayrı bir analizinde, son dönemde uzun vadeli Hazine getirilerindeki yükselişin yapay zekâ bağlantılı vade primi yeniden fiyatlamasından ziyade değişen politika beklentileriyle açıklanabileceği savunuldu. Reuters’ın değerlendirmesi de yapay zekâ borcunun tahvil piyasasındaki zayıflığın tek veya baskın açıklaması olarak görülmemesi gerektiği sonucuna varıyor.

Bu nedenle en savunulabilir yorum, yapay zekâ borçlanmasının bir hızlandırıcı olduğudur. Yapay zekâ yatırımları; zaten yüksek kamu borçlanması, enflasyon belirsizliği ve para politikası riskleriyle karşı karşıya olan piyasaya büyük ve döngüsel bir şirket tahvili arzı ekliyor.

Pimco neden yine de fırsat görüyor?

Yoğun tahvil ihracının kısa vadeli etkisi, mevcut tahvil sahipleri açısından rahatsız edici. Getiriler yükseldiğinde, daha önce ihraç edilmiş uzun vadeli tahvillerin fiyatı genellikle düşer ve bu da yatırımcılar için piyasa değeri kayıpları yaratır.

Ancak yüksek getiriler, yeni tahvil alan yatırımcıların başlangıçta elde ettiği geliri de artırır. İhraç temposu yavaşlar, enflasyon düşer, büyüme zayıflar veya piyasa yeni arzı sindirirse getiriler gerileyebilir. Böyle bir durumda tahvil yatırımcıları hem kupon geliri hem de fiyat artışı potansiyeli elde edebilir.

Pimco’nun fırsat görüşü bu noktaya dayanıyor: Yapay zekâ finansmanındaki patlama kısa vadede oynaklık ve fiyatlama baskısı yaratabilir, fakat tahvil piyasasındaki başlangıç getirilerini daha cazip seviyelere taşıyabilir. Bunun koşulu seçici olmak. Yatırımcıların finansal açıdan dayanıklı ihraççıları; yapay zekâ talebi, nakit akışı ve gelecekteki refinansman konusunda agresif varsayımlara dayanan şirket ve projelerden ayırması gerekiyor.

Daha geniş ders şu: Yapay zekâ, tahvil satışını tek başına başlatmış değil. Ancak teknoloji dalgası artık sabit getirili piyasaların arzını, fiyatlamasını ve risk yapısını etkileyebilecek kadar büyüdü. Şimdilik “çok fazla, çok hızlı” ifadesi bir piyasa emilim sorununu anlatıyor. Daha uzun vadede ise aynı sorun, geçiş dönemindeki oynaklığa dayanabilen tahvil alıcıları için daha yüksek gelir ve daha iyi fırsatlar yaratabilir.