SoftBank, OpenAI yatırımı için ikinci 10 milyar dolarlık kredinin peşinde

SoftBank Group, OpenAI yatırımlarını finanse etmek ve mevcut borçlarını yeniden yapılandırmak için OpenAI hissesini teminat gösteren ikinci bir 10 milyar dolarlık kredi arıyor. Bloomberg’in aktardığı bilgilere göre iki yıl vadeli olması planlanan kredinin faiz marjı, ABD’de kısa vadeli finansman maliyetleri için kullanılan SOFR referans oranının yaklaşık 275 baz puan üzerinde olacak. Mizuho Bank ise işlemin yetkili lider düzenleyicisi ve talep toplayıcısı olarak görev yapacak. Ancak kredi henüz kesinleşmiş veya kapanmış değil. 1

Kredi, 40 milyar dolarlık köprü finansmanın neresinde?

SoftBank, Mart 2027’de vadesi dolacak 40 milyar dolarlık teminatsız köprü krediyle OpenAI yatırımlarını desteklemişti. Köprü krediler, daha uzun vadeli ve kalıcı finansman bulunana kadar kullanılan geçici borçlanma araçlarıdır. Şirketin yeni kredi arayışı, bu borcun en azından bir bölümünü daha uzun vadeli araçlara dönüştürme çabasına işaret ediyor. 279

SoftBank’ın OpenAI’ye yapacağı toplam yatırımın ekim ayına kadar yaklaşık 65 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Bu büyüklük, şirketin kısa vadeli borçlarını yeniden finanse etme ihtiyacını olağanüstü bir seviyeye taşıyor. 12

Daha geniş bir finansman planı

İkinci 10 milyar dolarlık kredinin yanı sıra SoftBank, OpenAI ile bağlantılı borçların yeniden finansmanı için 10 ila 20 milyar dolar büyüklüğünde, dolar veya avro cinsinden uluslararası tahvil ihracını yatırım bankalarıyla görüşüyor. İhracın büyüklüğü, zamanlaması ve yapısı henüz kesinleşmiş değil. 617

Şirket ayrıca Japonya’da yaklaşık 1 trilyon yenlik bireysel tahvil ihracı planlıyor. Bu adım, SoftBank’ın yalnızca banka kredilerine değil, tahvil piyasalarına ve bireysel yatırımcılara da yönelerek finansman kaynaklarını çeşitlendirmeye çalıştığını gösteriyor. 16

Neden bu kadar hızlı yeni kredi aranıyor?

SoftBank, OpenAI hisseleriyle teminatlandırılmış ilk 10 milyar dolarlık marj kredisini 6 Ağustos’ta tamamladı. İkinci kredi arayışının yalnızca 22 gün sonra gündeme gelmesi, şirketin OpenAI taahhütlerini finanse etme konusunda ne kadar hızlı hareket etmek zorunda olduğunu ortaya koyuyor. 315

Bu durum aynı zamanda SoftBank’ın aynı özel varlığı tekrar tekrar teminat olarak kullanmasına ilişkin yoğunlaşma riskini de artırıyor. Şirket, yapay zekâ yatırımlarını büyütürken finansmanını giderek daha fazla OpenAI hissesinin değerine ve bu hisseler üzerinden borçlanma kapasitesine bağlıyor.

Kredi verenler neden temkinli?

OpenAI halka açık bir şirket olmadığı için hisseleri borsada sürekli işlem görmüyor. Bu nedenle bankalar, teminatın değerini günlük piyasa fiyatı üzerinden ölçemiyor. Bunun yerine özel piyasa değerlemelerine, değer düşüşü kesintilerine, sözleşme şartlarına ve SoftBank’ın kurumsal kredi gücüne güvenmeleri gerekiyor. 58

Daha önceki kredi görüşmelerinin, özel şirket hisselerine değer biçmenin zorluğu nedeniyle yavaşladığı bildirilmişti. SoftBank’ın, OpenAI hisselerinin teminat olarak yetersiz kalması hâlinde geri ödemeyi güvence altına almak için kurumsal garanti sunmayı değerlendirdiği aktarılmıştı. 5

SoftBank’ın S&P Global Ratings nezdindeki uzun vadeli kredi notu BB+ seviyesinde bulunuyor. Kurum, OpenAI’ye yönelik büyük yatırımın ardından şirketin varlık likiditesi, portföy kalitesi ve finansal kapasitesinde bozulma yaşanabileceği konusunda uyarıda bulunmuştu. 8

Marj çağrısı riski

İlk OpenAI teminatlı marj kredisinin, OpenAI imtiyazlı hisselerine biçilen değer belirli eşiklerin altına inerse SoftBank’ın ek nakit teminat yatırmasını veya kredinin bir bölümünü erken geri ödemesini gerektiren hükümler içerdiği bildiriliyor. 12

Bu yapı, şirketin likidite ihtiyacının en çok varlık değerlerinin zayıfladığı dönemde artabileceği anlamına geliyor. OpenAI’nin özel piyasa değerlemesi düşerse SoftBank, borcunu azaltmak veya teminat açığını kapatmak için ek nakit bulmak zorunda kalabilir. Halka açık hisselerdeki klasik marj çağrılarından farklı olarak, özel şirket hisseleri borsada anında satılarak bu açığı kapatılabilecek varlıklar değil. 12

Asıl belirsizlik: OpenAI’nin likiditesi

OpenAI’nin olası bir halka arzı veya başka bir güvenilir nakde dönüşüm olayı gerçekleşene kadar, teminat olarak kullanılan hisseler için sürekli ve piyasa tarafından doğrulanan bir fiyat bulunmuyor. Bu nedenle ikinci kredi, planlanan tahvil ihracı ve diğer borçlanma araçları köprü kredinin daha kalıcı bir yerine dönüşebilir; ancak bu yapı, SoftBank’ın borç servis kapasitesini OpenAI’nin özel değerlemesine güçlü biçimde bağlı tutuyor. 58

Kısacası SoftBank’ın planı, Mart 2027 son tarihinden önce 40 milyar dolarlık köprü krediyi tek seferde kapatmak yerine borcu farklı vadeler ve finansman kanalları arasında dağıtmayı amaçlıyor. Fakat bu stratejinin başarısı, hem SoftBank’ın varlıklarını nakde dönüştürebilmesine hem de kredi verenlerin halka açık olmayan OpenAI hisselerini yeterli teminat olarak kabul etmeye devam etmesine bağlı.