BCA Research’ten dolara karşı beş para biriminde satış önerisi

BCA Research’ün stratejik önerisi, ABD dolarını Güney Kore wonu, Japon yeni, Tayvan doları, Singapur doları ve euro karşısında satmak. Kuruluşun beklentisi kısa vadeli bir düşüşten ziyade orta vadeli bir senaryoya dayanıyor: Federal Reserve’ün ileride para politikasını gevşetmesiyle doların faiz avantajı azalabilir, ABD varlıklarına yönelik yabancı portföy girişleri de zayıflayabilir. 4 6

Bu görüş, doların her gün kesintisiz değer kaybedeceği anlamına gelmiyor. BCA, önümüzdeki birkaç çeyrekte daha dirençli bir dolar ile 12 aydan daha uzun vadede daha belirgin bir düşüş riski arasında ayrım yapıyor. 5

BCA’nın tercih ettiği beş para birimi

BCA’nın gelişen piyasalar stratejistleri, dolara karşı şu para birimlerinde kısa pozisyon öneriyor:

• Güney Kore wonu (KRW)
• Japon yeni (JPY)
• Tayvan doları (TWD)
• Singapur doları (SGD)
• Euro (EUR)

Kuruluş, won, yen ve Tayvan doları için dolar karşısında uzun pozisyon taşıdığını bildiriyor. Önerilen para birimlerinin cari fazla vermesi de önemli bir destek unsuru olarak görülüyor. Bu durum, uluslararası yatırımcıların ABD varlıklarındaki pozisyonlarını azaltması halinde söz konusu para birimleri için bir tampon oluşturabilir. 4

İsviçre frangı bu yayımlanmış beşli sepetin içinde yer almıyor. Bu ayrım önemli; çünkü kısa vadeli piyasa koşulları CHF karşısında doları desteklerken BCA’nın daha geniş kapsamlı stratejik dolar karşıtı görüşü geçerliliğini koruyabilir.

Döngüsel gerekçe: Fed’in gevşemesi doların faiz desteğini azaltabilir

Dolar açısından en yakın vadeli risk, ABD ile diğer ekonomiler arasındaki faiz ilişkisinin değişmesi. Fed’in agresif faiz indirimlerine gitmesi halinde ABD’nin reel getirileri ve dolar cinsi varlıkları elde tutmanın sağladığı prim gerileyebilir. Böylece doların başlıca döngüsel desteklerinden biri zayıflar.

BCA’nın ileriye dönük materyallerinde yer alan senaryolardan birinde ABD politika faizinin 2026’da yüzde 2,25’e gerilemesi öngörülüyor. Ancak bu rakam, kesinleşmiş bir politika yolu değil, örnek bir senaryo olarak değerlendirilmelidir. 19

Bu nedenle zamanlama kritik. Beklenenden hızlı bir gevşeme, BCA’nın dolar karşıtı tezini güçlendirir. Faiz indirimlerinin gecikmesi veya sınırlı kalması, enflasyonun kalıcı olması ya da yeni bir riskten kaçış dalgası ise doların faiz ve güvenli liman desteğini koruyabilir.

BCA’nın yakın vadeli görünümü de bu gerilimi ortaya koyuyor. Kuruluş, ABD büyümesindeki iyileşme ve faiz dinamiklerini önümüzdeki çeyreklerde doları destekleyebilecek unsurlar olarak değerlendiriyor. Bununla birlikte 12 aydan uzun vadede doların aşağı yönlü riskinin yukarı yönlü potansiyelinden çok daha büyük olduğunu savunuyor. 5

Yapısal gerekçe: Değerleme, bütçe açığı ve sermaye akımları

BCA’nın uzun vadeli çerçevesi yalnızca faiz farklarına dayanmıyor. 2026’da doların zayıflayabileceği görüşünün arkasında şu yapısal baskılar bulunuyor:

• ABD mali görünümünün bozulması ve borç endişelerinin artması, dolar varlıklarını marjinal olarak daha az cazip hale getirebilir.
• Doların değerlemesi, uzun vadeli temellere kıyasla pahalı görülüyor.
• Yabancı portföy akımları, küresel yatırımcıların ABD hisseleri ve diğer dolar varlıklarından çeşitlendirmeye gitmesi halinde daha az destekleyici olabilir.
• Yeni kur rejiminde sermaye akımları, faiz farklarından daha belirleyici hale gelebilir.

BCA, doların daha döngüsel, euronun ise daha karşı döngüsel bir para birimine dönüşebileceği olası bir değişimden söz ediyor. Böyle bir çerçevede dolar, küresel büyüme ve risk iştahı zayıfladığında her piyasa stresinde otomatik olarak güçlenmek yerine daha fazla baskı görebilir. 3

Doların zayıflaması için ABD varlıklarından tamamen çıkış yaşanması da gerekmeyebilir. Yabancı yatırımcıların ABD’ye yalnızca daha az para aktarması bile dolara yönelik talebi azaltabilir. 3

Dolar 2026’da yüzde 8 daha düşebilir mi?

Dolar karşıtı senaryoda atıf yapılan tarihsel karşılaştırmalar, DXY endeksinde 2026 boyunca yüzde 8’lik ek bir düşüş ihtimaline işaret ediyor. 2 Ancak bu, BCA’nın kesin bir tahmini veya hareketin hangi tarihte gerçekleşeceğine dair bir takvim değil; geçmiş örneklere dayanan bir senaryo.

Düşüşün boyutunu esas olarak Fed’in politika yolu ve yabancı sermayenin davranışı belirleyecek. ABD büyümesinin beklentileri aşması, enflasyonun dirençli kalması, Hazine tahvil getirilerinin yükselmesi veya jeopolitik nedenlerle güvenli liman talebinin artması düşüşü erteleyebilir. Buna karşılık sert bir faiz indirim döngüsü, zayıflayan ABD büyümesi ve azalan portföy girişleri dolar karşıtı senaryoyu daha olası hale getirir.

İsviçre frangı karşısındaki toparlanma neden çelişki yaratmıyor?

FOMC tutanakları öncesinde doların İsviçre frangı karşısındaki yükselişi, BCA’nın beş para biriminden oluşan stratejik sepetine doğrudan bir test niteliğinde değildi; daha çok taktik bir hareketti. Hareket, yüksek petrol fiyatlarının Fed’in daha şahin bir tutum sergileyeceği beklentisini canlandırabileceği endişesi ve İsviçre Merkez Bankası’nın görece güvercin duruşuyla ilişkilendirildi. Yatırımcıların tutanakları beklemesiyle USD/CHF paritesi kazançlarının bir bölümünü geri verdi.

BCA’nın görüşünü anlamak için taktik ve stratejik bakış açısını ayırmak gerekiyor:

• Taktik dolar görünümü: Piyasalar daha az Fed indirimi fiyatladığında, ABD büyümesi güçlendiğinde veya yatırımcılar likidite aradığında dolar yükselebilir.
• Stratejik dolar görünümü: Fed’in ileride gevşemesi reel faiz avantajını daraltır ve sermaye akımları daha az destekleyici hale gelirse dolar zayıflayabilir.

Dolayısıyla kısa vadeli yükselişler, uzun vadeli dolar karşıtı bir pozisyonla uyumlu olabilir.

BCA müşterilerinin yüzde 54’ü ne bekliyor?

DXY endeksi 100 seviyesine yakınken, BCA’nın kurumsal müşterilerinin yüzde 54’ü doların 12 ay sonra daha zayıf olacağını düşünüyordu. 11 Bu sonuç, ankete katılan müşteriler arasında dolar karşıtı eğilimin bulunduğunu gösteriyor; ancak bir duyarlılık ölçümü olması, tahminin kesinlikle gerçekleşeceği anlamına gelmiyor.

Ayrıca bu oran bir pozisyonlanma riski de yaratıyor. Dolar karşıtı beklentiler yaygınlaştığında, yatırımcıların kısa pozisyonlarını kapatması veya yeni bir risk olayının ABD likiditesine talebi artırması, dolarda trend karşıtı bir yükselişe yol açabilir.

Daha zayıf dolar piyasalar için ne anlama gelir?

BCA’nın stratejik tezi gerçekleşirse etkiler döviz piyasalarıyla sınırlı kalmayabilir.

Emtia ve altın

Daha zayıf dolar, petrol ve bakır gibi dolar üzerinden fiyatlanan emtialara kur dönüşümü ve talep açısından destek sağlayabilir. BCA, doların zayıflayacağı görüşünü petrol, bakır ve altına yönelik pozisyonlarla birlikte değerlendiriyor. 10

Altın da zayıf dolar ve azalan reel faiz baskısından yararlanabilir. BCA, değerli metale yönelik daha olumlu görüşünde bu unsurların yanı sıra uzun vadeli yapısal desteğe de işaret ediyor. 3

Gelişen piyasalar ve finansman koşulları

Dolarla finansmana erişimin kolaylaşması ve dolar cinsi borç üzerindeki baskının azalması, gelişen piyasaların finansal koşullarını iyileştirebilir. Küresel büyüme aynı anda sert biçimde bozulmadığı sürece bu durum won ve Tayvan doları gibi para birimlerini destekleyebilir.

Ticaret ve ABD ekonomisi

Daha zayıf dolar genel olarak ABD ihracatını fiyat açısından daha rekabetçi hale getirirken ithalatı pahalılaştırır. Ancak bu durum ABD’nin ticaret açığını otomatik olarak ortadan kaldırmaz; ithalat maliyetlerinin yükselmesi ticari gerilimleri artırabilir.

Euro ve yen

Euro, BCA’nın dolar karşısında tercih ettiği başlıca para birimlerinden biri. Kuruluşun öngördüğü rejim değişiminde euro daha karşı döngüsel bir rol üstlenebilir. 3

ABD ile Japonya arasındaki faiz farklarının daralması halinde yen güçlenebilir. BCA ise kur müdahalesinin, faiz farklarında daha anlamlı bir değişim yaşanmadıkça kalıcı bir yen dönüşü yaratmasının zor olduğu uyarısında bulunuyor. 8

Sonuç

BCA Research’ün stratejik pozisyonu, doları KRW, JPY, TWD, SGD ve EUR karşısında satmak. Bu öneri, doların her gün aralıksız gerileyeceği beklentisi anlamına gelmiyor. Dolar karşıtı senaryonun gerçekleşmesi için Fed politikasının belirgin biçimde gevşemesi, ABD reel faiz avantajının azalması, yabancı sermaye girişlerinin zayıflaması, yüksek değerleme ve mali endişelerin baskı oluşturması ve küresel sermaye dağılımında daha geniş bir değişim yaşanması gerekiyor.

Bu koşullar oluşana kadar dolar, özellikle İsviçre frangı veya diğer düşük getirili para birimleri karşısında yükselmeye devam edebilir. BCA’nın çağrısını en doğru şekilde, koşullara bağlı orta vadeli bir tez olarak okumak mümkün: Doların yeni ve güçlü bir düşüş dalgası başlatması, tek bir FOMC açıklamasından çok Fed politikası ile küresel sermaye akımlarının doların kalan döngüsel ve yapısal avantajlarını ortadan kaldırıp kaldırmayacağına bağlı.