Pop Mart’ta Labubu sonrası büyüme sınavı

Bu fark önemli; çünkü uluslararası büyüme, Pop Mart’ın önceki yatırım hikâyesinin en güçlü ayaklarından biriydi. Şirketin 2025 geliri yüzde 184,7 artmış, bu sıçramada Labubu ve yurt dışı talebi önemli rol oynamıştı.

Dolayısıyla yurt dışı satışlardaki gerileme, Labubu’nun farklı pazarlarda ilk viral ilginin ötesine geçip tekrarlanan satın alımlara dönüşüp dönüşemeyeceği sorusunu gündeme getiriyor.

Piyasa değerlendirmelerinde Çin’deki çevrim içi satışların zayıflaması ve yatırımcıların daha temkinli bir pozisyon alması da endişe başlıkları arasında yer aldı. Bununla birlikte mevcut veriler, açığa satış pozisyonlarındaki artış için tek ve karşılaştırılabilir bir ölçüm sunmuyor. Bu nedenle piyasadaki düşüş beklentisinin boyutunu abartmamak gerekiyor.

Pop Mart neden 2026 büyüme hedefini kaçırabilir?

İcra Kurulu Başkanı Wang Ning, şirketin 2026 için daha önce açıkladığı en az yüzde 20 gelir artışı hedefini büyük olasılıkla tutturamayacağını söyledi. Bu açıklamanın arkasında hem geçen yılki olağanüstü performansın yarattığı yüksek karşılaştırma tabanı hem de uluslararası pazarlardaki baskı bulunuyor.

Morgan Stanley de yüksek ikinci yarı karşılaştırma tabanı ve yavaşlayan yurt dışı satışları gerekçe göstererek Pop Mart için hedef fiyatını yüzde 13 düşürdü; hedef 247 Hong Kong dolarından 214 Hong Kong dolarına çekildi.

Bankanın güncellenen modelinde 2026 ve 2027 satış tahminleri yaklaşık yüzde 4 ila 5, kâr tahminleri ise yaklaşık yüzde 4 aşağı çekildi.

Piyasa tahminleri genel olarak daha ihtiyatlı bir görünüm sergilemeye başladı. Daha önce yayımlanan tahminlerden birinde Morgan Stanley, 2026 satış büyümesini yönetimin yüzde 20’lik hedefinin altında, yüzde 13 olarak öngörüyordu. Aynı değerlendirmede HSBC’nin tahmini yüzde 9,6 büyüme, Deutsche Bank’ın beklentisi ise yüzde 2 daralma yönündeydi. Bunların şirket yönlendirmesi değil, analist tahminleri olduğu ve yeni sonuçlarla değişebileceği unutulmamalı.

Asıl soru: Labubu kalıcı bir marka mı, geçici bir trend mi?

Pop Mart’ın hisse performansındaki zayıflık, daha geniş bir soruyu yansıtıyor: Şirket viral bir karakteri kalıcı bir fikrî mülkiyet portföyüne dönüştürebilecek mi, yoksa son dönemdeki büyümenin önemli bölümü geçici bir Labubu modasına mı dayanıyordu?

Business Times, Labubu çılgınlığının zirvesinden bu yana Pop Mart’ın yaklaşık 32 milyar ABD doları piyasa değeri kaybettiğini bildirdi. Başka bir haberde bu kayıp yaklaşık 28 milyar dolar olarak verildi; fark, kullanılan zirve ve ölçüm tarihine göre hesaplamanın değişebileceğini gösteriyor.

Şirket, Labubu’yu koleksiyonluk oyuncakların ötesine taşımaya çalışıyor. Pop Mart ile Sony Pictures Entertainment, karakteri temel alan bir sinema filmi geliştirmek için planlarını açıkladı.

Şirketin daha geniş stratejisi kapsamında Pekin’deki Pop Land tema parkı, Disney-Pixar iş birlikleri, daha kapsamlı lisanslama ve franchising faaliyetleri, tekrar satın alımları artırma ve yeni fikrî mülkiyetler geliştirme gibi adımlar bulunuyor.

Bu girişimler tüketicilerin Pop Mart karakterleriyle etkileşim kurabileceği yeni kanallar yaratabilir. Ancak bunların sonuç vermesi zaman alacak. Bir film, iş birliği ya da yeni ürün serisi, özellikle yurt dışı satışları gerilerken, tek başına kalıcı ve tekrarlanabilir talebi kanıtlamıyor.

Bundan sonra hangi göstergeler izlenecek?

Pop Mart için bir sonraki sınav, yurt içindeki güçlü performansın uluslararası zayıflığı ne ölçüde telafi edebileceği olacak. Aynı zamanda şirketin yeni bir viral karaktere aşırı bağımlı olmadan büyüyüp büyüyemediği de test edilecek.

Yatırımcıların özellikle şu dört göstergeye odaklanması beklenebilir:

• yurt dışı gelirlerinin yeniden büyümeye dönüp dönmeyeceği;
• tekrar satın alımların ve yeni fikrî mülkiyetlerin ilgi görüp görmeyeceği;
• net kâr marjındaki düşüşün durulup durulmayacağı;
• yılın ikinci yarısındaki satışların yüksek karşılaştırma tabanını aşıp aşamayacağı.

Pop Mart ayrıca 2 milyar ila 5 milyar RMB arasında bir hisse geri alım programı açıkladı. Şirket, program kapsamında daha zayıf iç satışları ve önceki yılın güçlü performansının ardından talebin normalleşmesini gerekçe gösterdi. Geri alım programı yatırımcı duyarlılığını destekleyebilir; ancak şirketin büyüme modelinin ne kadar dayanıklı olduğu sorusunu tek başına çözmüyor.

İlk yarı sonuçları, Pop Mart için yatırım tartışmasının yönünü değiştirdi. Şirket artık yalnızca Labubu’nun yeni bir viral sıçrama yapıp yapamayacağına göre değerlendirilmiyor. Pop Mart’ın, çılgınlığın ivmesi azaldıktan sonra karakterleri, satış kanalları ve eğlence iş birlikleriyle tekrarlanabilir bir büyüme yaratabildiğini kanıtlaması gerekiyor.