Asya borsaları neden ABD tahvil hamlesiyle yeniden yükseldi?

Mekanizma basitçe şöyle işledi:

1. Hazine geri alımları, hedeflenen eski tahvillere ek talep yaratır.
2. Artan talep tahvil fiyatlarını destekler.
3. Tahvil fiyatları ile getiriler ters yönde hareket ettiği için getiriler düşer.
4. Daha düşük gösterge getirileri, şirketlerin borçlanma maliyetlerini ve gelecekteki kârlarını değerlemek için kullanılan iskonto oranını azaltır.
5. Yatırımcılar hisse senetleri ve büyüme hisseleri gibi daha riskli varlıklara yeniden yönelmeye daha istekli hale gelir.

“Operation Twist” etkisi vardı, ama bu aynı işlem değildi

Piyasanın tepkisi, ABD Merkez Bankası’nın (Fed) geçmişte uyguladığı “Operation Twist” programının mantığını andırıyordu. Her iki yaklaşım da devlet borcunun vade yapısına odaklanarak uzun vadeli tahviller üzerindeki baskıyı azaltmayı amaçlar.

Ancak Hazine’nin hamlesi teknik olarak Operation Twist değildi. Hazine programı para politikası operasyonu olarak değil, piyasa likiditesini destekleme adımı olarak tanımladı. Ayrıca Fed’in kısa vadeli tahvilleri satıp elde edilen kaynakla uzun vadeli tahvil aldığı eş zamanlı bir işlem söz konusu değildi.

Bu ayrım önemli: Hazine belirli vadelerde işlem koşullarını ve talebi geçici olarak iyileştirebilir, fakat Fed’in para politikasını belirleme rolünü üstlenmiş olmadı.

Düşen ABD getirileri Asya’ya nasıl yayıldı?

ABD Hazine tahvilleri, küresel piyasaların temel referans noktalarından biri. Uzun vadeli ABD getirileri hızla yükseldiğinde yatırımcılar genellikle diğer ülkelerin tahvillerinden ve riskli varlıklardan da daha yüksek getiri talep eder. Bu durum şirketlerin finansman maliyetlerini artırır, hisse değerlemelerini baskılar ve kârlarının önemli bölümünü gelecekte elde etmesi beklenen şirketleri daha fazla etkiler.

Getirilerin geri çekilmesiyle bu baskıların bir bölümü ortadan kalktı. Asya tahvilleri küresel uzun vadeli faizlerdeki düşüşten yararlanırken, hisseler de bir önceki seansta kaybedilen risk iştahının bir kısmını geri kazandı. Bir piyasa raporuna göre MSCI Asya-Pasifik göstergesi yaklaşık %0,8 yükseldi. Japonya’da Nikkei 225 yaklaşık %1, Topix ise erken işlemlerde %0,80 değer kazandı.

En sert dönüş Güney Kore’de görüldü. Yapay zekâ bağlantılı hisselerdeki satışlar nedeniyle 19 Ağustos’ta %5,8 gerileyen Kospi, 20 Ağustos’ta haberin ölçüm zamanına göre farklı oranlarda yükseldi: Bir raporda gün içi artış %3,86, başka bir raporda kapanış kazancı %6,1 olarak verildi. Oranlardaki fark, piyasaların yükseliş sürerken ölçülmesinden kaynaklanıyordu; ancak genel yön açıktı: Endeks, tahvil kaynaklı önceki günkü sert satışın önemli bölümünü tersine çevirdi.

Toparlanma özellikle çip üreticilerinde güçlü oldu. Samsung Electronics ve SK Hynix, yapay zekâ yatırımlarına ilişkin endişelerden, yüksek borçlanma maliyetlerinden ve gerilmiş değerlemelerden en fazla etkilenen hisseler arasındaydı. Uzun vadeli getirilerin düşmesi, yatırımcılara bu hisseleri yeniden daha yüksek seviyelerden fiyatlamak için alan açtı.

SK Hynix’in kendi hamlesi de yükselişi güçlendirdi

Güney Kore teknoloji hisselerindeki toparlanmanın tek nedeni ABD Hazine açıklaması değildi. SK Hynix yönetim kurulu, 40 trilyon won değerinde, yaklaşık 28,6-28,9 milyar dolara denk gelen hisse geri alım ve iptal planını onayladı. Bildirilen plana göre yaklaşık 24,07 milyon hisse, yani dolaşımdaki hisselerin yaklaşık %3,3’ü, geri alınarak iptal edilecekti.

Hisse geri alımı, şirketin piyasadan kendi hisselerine alıcı olması nedeniyle fiyatı destekleyebilir. Geri alınan hisselerin iptal edilmesi ise piyasadaki toplam hisse sayısını azaltır. Şirketin kârı ve serbest nakit akışı değişmediği takdirde, geriye kalan her hisse şirket üzerindeki daha büyük bir payı temsil eder.

Bu nedenle SK Hynix’in duyurusu, uzun vadeli ABD getirilerindeki düşüş teknoloji sektörünü rahatlatırken yatırımcılara doğrudan bir ortak getirisi mesajı da verdi. Şirket hisselerindeki yükseliş, ölçüm zamanı ve piyasa göstergesine göre yaklaşık %7 ile %11 arasında değişti. Şirkete özgü geri alım planı, SK Hynix’in genel piyasa toparlanmasından neden daha iyi performans gösterdiğini açıklamaya yardımcı oldu.

Bu yükseliş neden kalıcı olmayabilir?

Hazine’nin hamlesi satış dalgasını kesti, ancak dalgayı yaratan temel sorunları ortadan kaldırmadı.

Bütçe açıkları ve borçlanma sürüyor

Büyütülen geri alımlar, dolaşımdaki toplam kamu borcuna kıyasla sınırlı. Seçili vadelerde likiditeyi iyileştirebilirler; fakat ABD’nin borçlanma ihtiyacını veya yüksek bütçe açıklarının yarattığı tahvil arzını kalıcı olarak ortadan kaldıramazlar. Tahvil getirileri toparlansa bile analistler artan kamu borcu konusunda uyarılarını sürdürdü.

Şirketlerin yoğun borçlanması da uzun vadeli tahvil arzına ek baskı yaratıyor. Yapay zekâ yatırımları ve veri merkezi inşaatları büyük miktarda sermaye gerektiriyor. Bu nedenle teknoloji şirketleri borçlanma maliyetlerine daha duyarlı hale geliyor; uzun vadeli getiriler yeniden yükselirse, toparlanmaya öncülük eden aynı büyüme hisseleri tekrar baskı görebilir.

Enflasyon ve petrol fiyatları getirileri yeniden yükseltebilir

Önceki satış dalgası sırasında Brent petrolü, Orta Doğu’daki gerilimlerin etkisiyle varil başına 91,02 dolardan kapandı. Enerji fiyatlarının yüksek kalması, enflasyon endişelerini güçlendirebilir ve yatırımcıların uzun vadeli tahvil taşımak için daha yüksek getiri istemesine yol açabilir.

Bu, geri alımların etkisini sınırlayan önemli bir faktör. Yatırımcılar enflasyonun kalıcı biçimde yüksek kalacağına inanıyorsa, resmî bir alıcı geçici rahatlama sağlayabilir; ancak piyasanın uzun vadede talep ettiği getiri seviyesini değiştirmeyebilir.

Uzun vadeli tahvillere özel talep hâlâ sınanıyor

Geleneksel uzun vadeli tahvil alıcılarının daha az güvenilir hale gelmesi, yeni Hazine ihraçlarının yatırımcılar tarafından ne ölçüde karşılanacağını kritik hale getiriyor. Özellikle yaklaşan 20 yıllık tahvil ihracına yönelik talep, müdahalenin piyasanın gerçek kapasitesini artırıp artırmadığını veya yalnızca kısa süreli bir sakinlik sağlayıp sağlamadığını gösterebilir.

Fed iletişimi yeni belirsizlik yaratıyor

Hazine’nin adımı para politikasıyla ilişkisi konusunda da soru işaretleri doğurdu. Yatırımcılar, Fed Başkanı Kevin Warsh’ın daha sınırlı ileriye dönük yönlendirmesini ve Jackson Hole sempozyumunu yakından izliyordu. Daha yüksek faiz beklentisi yaratacak bir politika mesajı, Hazine’nin likidite desteğine rağmen uzun vadeli getirileri yeniden yukarı çekebilir.

Japonya tahvil piyasası önemli bir yayılma riski

Japonya’nın 10 yıllık devlet tahvili getirisi, onlarca yıldır görülmeyen yaklaşık %3 seviyesine yaklaşmıştı. Bu eşiğin kalıcı biçimde aşılması, Japonya’da finansman maliyetlerini artırabilir ve Japon yatırımcıları yabancı uzun vadeli tahviller yerine sermayelerini ülke içinde tutmaya teşvik edebilir. Böyle bir gelişme, küresel tahvil piyasalarındaki önemli bir talep kaynağını zayıflatır.

Piyasaların verdiği daha geniş mesaj

20 Ağustos’taki toparlanma, uzun vadeli devlet tahvillerindeki baskı hafiflediğinde küresel piyasaların ne kadar hızlı yön değiştirebildiğini gösterdi. Hazine geri alımları Asya şirketleri için doğrudan yeni kâr yaratmadı. Bunun yerine faiz ve likidite görünümünü kısa vadede değiştirdi; yatırımcılar da önceki gün vade riskindeki sert şok sırasında açtıkları pozisyonların bir bölümünü geri aldı.

Dolayısıyla bu hamle bir çözümden çok piyasa dengeleyicisi işlevi gördü. Kalıcı bütçe açıkları, yapay zekâ yatırımları için artan şirket borçlanması, yüksek petrol fiyatları, belirsiz enflasyon görünümü ve merkez bankası iletişimindeki değişiklikler uzun vadeli getiriler üzerindeki baskıyı yeniden canlandırabilir. Yatırımcılar açısından asıl test, Hazine’nin ilk sinyali etkisini yitirdikten sonra özel yatırımcı talebinin ve yaklaşan tahvil ihalelerinin düşük getirileri sürdürebilip sürdüremeyeceği olacak.