Tahvil geri alım hamlesi piyasaları nasıl etkiledi?

Piyasaların ilk tepkisi

ABD Hazinesi’nin uzun vadeli tahviller için geri alım operasyonlarını büyütmesi, tahvil piyasasındaki satış baskısını kısa vadede hafifletti. Uzun vadeli ABD tahvil getirileri gerilerken dolar endeksi yüzde 0,75 düşerek 98,90’a indi.

Tahvil getirileri ile fiyatları ters yönde hareket eder: Getirilerin düşmesi, tahvil fiyatlarının yükselmesi anlamına gelir. ABD faizlerinin gerilemesi aynı zamanda doların yabancı yatırımcılar açısından taşıdığı faiz avantajını azalttı. Bunun sonucunda yen, dolar karşısında 159,32 seviyesine kadar güçlenerek daha önce yaklaştığı kritik 160 seviyesinden uzaklaştı.

Hazine neden bu adımı attı?

ABD Hazinesi, 10 ila 30 yıl vadeli tahvillerdeki likidite desteği amaçlı bazı geri alım operasyonlarının üst limitini operasyon başına 2 milyar dolardan en az 4 milyar dolara çıkardı. Değişiklik 9 Eylül ile 4 Kasım arasında geçerli olacak.

Karar, 30 yıllık tahvil getirisinin yüzde 5,30’u aşarak yaklaşık 19 yılın en yüksek seviyesine çıkmasının hemen ardından geldi. Hazine, hamlenin uzun vadeli ve piyasada güçlü talep gören tahvillerde likiditeyi desteklemeyi amaçladığını açıkladı.

Geri alım programının toplam büyüklüğü, trilyonlarca dolarlık ABD Hazine piyasasıyla karşılaştırıldığında sınırlı kalıyor. Ancak karar, yetkililerin uzun vadeli getirilerdeki yükselişin hızından ve boyutundan rahatsız olduğuna dair güçlü bir sinyal verdi.

Deutsche Bank: “Operation Twist” benzeri bir hamle

Deutsche Bank analisti George Saravelos, uygulamayı “Operation Twist” benzeri ve “yumuşak biçimli finansal baskı” olarak nitelendirdi. Operation Twist, kamu borçlanmasının vadesini değiştirerek uzun vadeli faizleri aşağı çekmeyi hedefleyen bir politika yaklaşımını ifade ediyor.

Bankanın değerlendirmesine göre Hazine, uzun vadeli tahvilleri piyasadan çekerek vade riskini azaltırken bu işlemleri finanse etmek için daha fazla kısa vadeli Hazine bonosu ihraç etmek zorunda kalabilir. Böylece devletin borçlanmasının ortalama vadesi kısalabilir ve yabancı yatırımcıların uzun vadeli ABD tahvillerini elde tutma isteği azalabilir. Bu tablo, tahvil piyasasını geçici olarak istikrara kavuştursa bile dolar açısından yapısal olarak olumsuz görülebilir.

Bu yaklaşım, Federal Rezerv’in işini de zorlaştırabilir. Hazine uzun vadeli getirileri aşağı çekerse Fed, finansal koşulları ve enflasyonla mücadele konusundaki güvenilirliğini korumak için normalden daha sıkı bir para politikası izlemek zorunda kalabilir. Ancak bu, Deutsche Bank’ın analitik değerlendirmesidir; mevcut veriler bu yorumun tüm unsurlarını bağımsız olarak doğrulamıyor.

Dolar ve yen için sıradaki belirleyici unsurlar

Piyasaların kısa vadede odaklandığı başlıklardan biri, Federal Açık Piyasa Komitesi’nin (FOMC) temmuz toplantısına ilişkin tutanaklardı. Tutanaklar, enflasyon gerilemediği takdirde bazı politika yapıcıların faiz artırmaya hazır olduğunu gösterdi. Bu nedenle belirgin biçimde şahin bir mesaj, geçici olarak tahvil getirilerini ve doları yeniden yukarı taşıyabilir.

Buna karşılık Fed Başkanı Kevin Warsh fiyat istikrarını koruma sözü verirken, bankanın bunu hangi adımlarla yapacağı konusunda sınırlı yönlendirme yaptı. Bu belirsizlik, piyasaların Fed’in gelecekteki faiz patikasına duyduğu güveni azaltıyor.

Orta Doğu’daki gerilimlerin petrol fiyatlarını üç haftanın en yüksek seviyesinde tutması da enflasyon riskini artırıyor. Petrolün yüksek seyretmesi, uzun vadeli getiriler üzerinde yukarı yönlü baskı oluşturabilir ve Fed’in kararlarını zorlaştırabilir.

Böylece piyasada iki karşıt güç oluşuyor: Enflasyon ve petrol fiyatları getirileri yüksek tutabilirken, ekonomik büyümenin yavaşladığına dair işaretler veya Fed’in piyasanın fiyatladığı faiz artışlarını gerçekleştirmemesi getirileri aşağı çekebilir. Bu ikinci senaryoda Hazine’nin geri alım programı, uzun vadeli getirileri sınırlayarak dolar üzerindeki baskıyı artırabilir.

Yen ise hem ABD getirilerinin düşmesinden hem de Japonya ile ABD’nin yakın dönemde para birimini desteklemek için gerçekleştirdiği müdahaleden fayda sağlayabilir.