Nicolai Tangen: AI Hisselerindeki Rekor Değerlemeler Büyük Kayıplara Dönüşebilir

Fonla ilgili önceki haberlerde de jeopolitik şokların yanı sıra bir AI balonu, en önemli risk senaryolarından biri olarak gösterilmişti. Bu senaryonun fonun değerini yüzde 35 azaltabileceği bildirilmişti; ancak bu bir stres senaryosu, gerçekleşeceği yönünde bir tahmin değil.

Pratikteki endişe şu: Piyasa fiyatları, AI şirketleri için olağanüstü güçlü bir büyümeyi şimdiden varsayıyor olabilir. Gelecekteki kârlar, talep veya altyapı yatırımlarının getirisi bu beklentileri karşılamazsa, pahalı hisselerde hızlı bir yeniden fiyatlama yaşanabilir. Bu durum hem ralliden kazanç sağlayan yatırımcıları hem de yükselişin merkezindeki şirketleri portföyünde bulunduran büyük kurumsal yatırımcıları etkileyebilir.

Rekor getiri neden tartışmayı bitirmiyor?

Fonun yılın ilk yarısındaki sonucu, AI öncülüğündeki rallinin yatırımcılara sağlayabileceği getiriyi açıkça gösteriyor. Fonun yatırımları, küresel teknoloji şirketlerindeki yükselişlerden faydalandı. Fon daha önce de ABD’nin en büyük teknoloji şirketlerinden önemli getiriler elde ettiğini açıklamıştı.

Ancak aynı pozisyonlar ikinci bir ihtimali de beraberinde getiriyor: Büyük teknoloji şirketlerinin hisselerinde yaşanacak tersine dönüş, fonun toplam değerini aşağı çekebilir. Rekor performans, yalnızca raporlama döneminde ne olduğunu gösterir; mevcut değerlemelerin sürdürülebilir olduğunu kanıtlamaz.

Tangen’in uyarısının merkezindeki ayrım tam olarak bu. AI, ekonomiyi dönüştürebilecek bir teknoloji olabilir; buna karşın AI bağlantılı hisseler geçici olarak aşırı değerlenmiş olabilir. Böyle bir düzeltme, teknolojinin değersiz olduğunu değil, piyasa beklentilerinin bu beklentileri destekleyecek kâr ve nakit akışlarından daha hızlı ilerlediğini gösterebilir.

Uyarı, AI yatırımlarından çıkma çağrısı değil

Tangen’in açıklamaları, AI ile bağlantılı tüm yatırımların satılması gerektiği şeklinde okunmamalı. Teknoloji liderleri ve çip şirketleri yükseldiğinde fon bundan faydalanmaya devam ediyor. Ayrıca fonun görevi, Norveç’in petrol gelirlerini küresel piyasalara yatırmak; tek bir temaya karşı ya hep ya hiç türünde bir bahis oynamak değil.

Tangen’in asıl vurgusu kırılganlıkla ilgili. İyimserlik, piyasa yoğunlaşması ve yüksek değerlemeler birbirini güçlendirdiğinde, beklentilerdeki bir değişim çok sayıda varlığı aynı anda etkileyebilir. Jeopolitik çatışmalar ve enflasyon da baskıyı artırabilir. Bu nedenle Tangen, AI değerlemelerini daha geniş makroekonomik ve siyasi risklerle birlikte değerlendirdi.

Yatırımcılar bu uyarıdan ne çıkarmalı?

En faydalı sonuç, kesin bir çöküş tarihi aramak değil; üç ayrı soruyu birbirinden ayırmak:

• Teknolojinin kendisi değerli mi? AI, uzun vadede kalıcı ekonomik faydalar sağlayabilir.
• Mevcut fiyatlar haklı çıkarılabilir mi? Bunun yanıtı gelecekteki kârlara, rekabete, harcamalara ve yatırımların getirisine bağlı.
• Beklentiler değişirse portföy ne kadar etkilenir? Geniş çeşitlendirme bazı riskleri azaltabilir; ancak piyasayı genel olarak etkileyen bir teknoloji satışında kayıpları tamamen ortadan kaldıramaz.

Norveç’in petrol fonu bu gerilimin somut bir örneğini sunuyor: AI rallisi, 2026’nın ilk yarısında olağanüstü bir getiri sağladı; ancak fonun CEO’su aynı anda piyasanın geleceğine ilişkin risklerin göz ardı edilmesinin giderek zorlaştığını söyledi.

Dolayısıyla verilen mesaj bir tahminden çok temkin çağrısı: Olağanüstü getiriler, ciddi bir düşüş riskini ortadan kaldırmaz. Hatta güçlü bir dönem, rallinin mutlaka süreceğini varsaymak yerine değerlemeleri daha yakından incelemek için bir neden olabilir.