JPMorgan: Bellek Çipi Kıtlığı En Az İki Yıl Daha Sürecek

JPMorgan, bazılarının beklediği gibi 2029-2030 civarında devreye girecek yeni bir arz olduğunu düşünmüyor. En son raporları, önemli kapasite artışlarının 2027'nin sonu ve 2028'e kadar beklenmediğini söylüyor . Banka, 2028'den önce anlamlı yeni bir fabrika kapasitesinin gelmeyeceğini ve HBM arz-talep açığının 2028'e kadar sürmesinin muhtemel olduğunu defalarca dile getirdi .

DRAM Fiyatları: 2024'ten 2026'ya %400'ün Üzerinde Artış

J.P. Morgan Global Research, DRAM fiyatlarının 2024 başından 2026'ya kadar %400'ün üzerinde artacağını tahmin ediyor. Bu artışın, küresel bellek kapasitesinin orantısız bir payını emen yapay zeka veri merkezi inşaatı ve hiper ölçekleyici talebinden kaynaklandığı belirtiliyor .

JPMorgan'ın Yükselişçi Hisse Seçimleri

SK Hynix — JPMorgan, hisse senedi fiyatıyla ilgili endişeleri "abartılı" buluyor ve orta vadeli duyarlılığın iyileşmesini bekliyor . Banka, SK Hynix'in erken hissedar getirisi planını (2026'nın 3. çeyreği için hedef açıklama), Nvidia ve AMD ile güçlü HBM rekabet gücünü ve üç yıl içinde 800 trilyon KRW'yi aşması beklenen kümülatif serbest nakit akışını kilit katalizörler olarak sıralıyor . JPMorgan ayrıca, Kore kaldıraçlı ETF'lerinden zorunlu borç azaltımının neredeyse tamamlandığını ve bunun hisse senedi üzerindeki önemli bir baskıyı kaldırdığını belirtti .

Önemli uyarı: JPMorgan, Ağustos başında SK Hynix için hedef fiyatını düşürdü ve "hisse senedi duyarlılığını geri kazanmak için sermaye tahsisi konusunda net bir duruşun zorunlu olduğunu" söyledi . Bu, temel görünüm güçlü kalmaya devam ederken bile değerleme konusunda kısa vadeli bir temkinliliğe işaret ediyor.

Micron — JPMorgan, Micron'u bellek süper döngüsünün temel faydalanıcısı olarak görüyor ve hisse senedinin tüm zamanların en yüksek seviyelerine ulaştığını ve bankanın küresel bellek pazarı tahminini 2028'e kadar 1,7 trilyon dolara yükselttiğini belirtiyor .

Kioxia — JPMorgan, Kioxia'yı (SK Hynix ve Samsung ile birlikte) tarihi bir değerleme paradigması değişiminin parçası olarak işaretledi ve bellek devlerinin artık Taiwan Semiconductor ile karşılaştırılabilir kazanç öngörülebilirliğine sahip olduğunu ve yaklaşık 7,3x ileri F/K oranıyla işlem gördüğünü, bunun da "tarihi değerleme onarımı için önemli bir potansiyel" sunduğunu belirtti .

Winbond — JPMorgan, Winbond'un hedef fiyatını 70 NT$'den 83 NT$'ye yükseltti ve Ağırlık Artır (Overweight) notunu korudu. Güçlü DRAM görünümünü yansıtarak 2026 yılı için EPS tahminlerini yaklaşık %40 artırarak 6,3 NT$'a çıkardı . Banka daha önce Winbond'u Nötr'den Endeksin Üzerinde Getiri'ye yükseltmiş ve beş kat potansiyel kâr artışına dikkat çekmişti .

SK Hynix için Yakın Vadeli Katalizörler (JPMorgan'a göre)

1. Hissedar getirisi planı — SK Hynix, hisse geri alımları ve sözleşme fiyatı güncellemelerini içeren hızlandırılmış bir planı 2026'nın 3. çeyreğinde açıklamayı hedefliyor .
2. HBM liderliği — GPU üreticileri Nvidia/AMD ve bulut hizmet sağlayıcılarının 5 yıllık tedarikçi sözleşmeleri için büyük peşin ödemeler teklif etmesiyle rekabetçi konumunu koruyor .
3. Zorunlu borç azaltımının sonu — Kore kaldıraçlı ETF'lerinden kaynaklanan satış dalgası neredeyse tamamlandı ve hisse senedi üzerindeki teknik baskıyı kaldırdı .
4. Büyük serbest nakit akışı yaratma — Üç yıl içinde kümülatif serbest nakit akışının 800 trilyon KRW'yi aşması bekleniyor ve bu da getirileri destekliyor .

Büyük Resim: Sadece Bir Döngü Değil, Yapısal Bir Değişim

JPMorgan, mevcut bellek yükseliş döngüsünün önceki döngülerden farklı olduğunu çünkü yapay zeka kaynaklı talebin sektörü yapısal olarak değiştirdiğini söylüyor. Banka, küresel bellek pazarı büyüklüğünün 2026'dan 2028'e kadar sürekli olarak yukarı yönlü revize edilmesini bekliyor ve yapay zeka talebinin sektörü istisnai derecede uzun bir yükseliş döngüsüne soktuğunu belirtiyor . Bellek harcamaları, bulut sağlayıcılarının sermaye harcamalarının %50'sini aşıyor ve sektörü döngüsel bir emtiadan yapay zeka altyapısının temel bir varlığına dönüştürüyor .

Aynı zamanda JPMorgan, "yapay zeka kaynaklı bellek talebinin fiyat esnekliği olmayan bir talep olduğu ve bu sefer her şeyin farklı olduğu" yönündeki hakim piyasa anlatısı için bir risk olduğunu kabul ediyor. Nvidia ve AMD'nin gelecekteki yapay zeka ürünlerinde bellek içeriğini düşürme yönündeki son hamleleri, temel arz-talep dengeleri sağlam kalmaya devam etse de bu anlatıyı zayıflattı .