SoftBank’ın kârı Intel sayesinde beklentileri aştı, ancak OpenAI finansmanı alarm yaratıyor

Şirketin net varlık değeri de (NAV) 30 Haziran itibarıyla rekor seviyeye çıkarak 72,3 trilyon yene ulaştı . NAV, SoftBank’ın sahip olduğu şirket ve varlıkların değerinden borçlarının düşülmesiyle hesaplanan ve yatırımcıların holdingin temel değerini ölçmekte kullandığı önemli göstergelerden biri.

Kâr sürprizinin arkasında neredeyse tamamen Intel vardı

Sonuçlardaki olumlu sürprizin başlıca kaynağı SoftBank’ın Intel yatırımı oldu. Intel hisselerinin çeyrek boyunca üç kattan fazla yükselmesi, SoftBank’a yaklaşık 1,3 trilyon yen (8,2–8,4 milyar dolar) yatırım kazancı sağladı .

Intel’deki yükseliş, yapay zekâ sektörüne yönelik iyimserlik ve şirketin CEO Lip-Bu Tan yönetimindeki toparlanma beklentisiyle desteklendi. Tan, SoftBank’ın kurucusu Masayoshi Son’a yakın bir isim olarak biliniyor. TikTok’un sahibi ByteDance’in yükselen değerlemesi de Vision Fund bölümüne katkı sağladı .

OpenAI, ilk çeyrek kârına katkı yapmadı

SoftBank, ilk çeyrekte OpenAI yatırımıyla bağlantılı herhangi bir yatırım kazancı veya zararı kaydetmedi . Bunun temel nedeni, OpenAI’ın hâlâ özel bir şirket olması. SoftBank, yeni bir değerleme olayı gerçekleşmediği sürece bu payı maliyet bedeli üzerinden taşıyor.

Bu muhasebe uygulaması, SoftBank’ın iki büyük yapay zekâ bahsi arasındaki farkı belirginleştirdi: Intel hisseleri çeyrek sonuçlarına büyük bir değer artışı olarak yansırken, OpenAI pozisyonu bu dönemde yalnızca nakit çıkışı olarak kaldı ve gelir tablosunda değerleme etkisi yaratmadı .

10 milyar dolarlık OpenAI teminatlı kredi nasıl sonuçlandı?

Bloomberg, sonuçların açıklandığı 6 Ağustos’ta SoftBank’ın OpenAI payını teminat göstererek 10 milyar dolarlık bir marj kredisi sağladığını bildirdi . İki yıllık kredi Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Mizuho Securities, Apollo Global Funding ve Sumitomo Mitsui Banking tarafından yapılandırıldı .

Marj kredisi, bir şirketin veya yatırımcının sahip olduğu hisse senetlerini teminat göstererek borçlanması anlamına geliyor. Teminatın değeri düşerse borç verenler ek teminat talep edebilir veya risklerini azaltmak için varlıkların satılmasını isteyebilir. Bu nedenle özel bir şirket olan OpenAI’ın paylarını değerlemek, halka açık hisselere kıyasla daha zor.

Kredi süreci aylar boyunca birkaç kez yön değiştirdi:

• Nisan 2026: SoftBank, OpenAI hisseleri teminatlı 10 milyar dolarlık kredi arayışına başladı .
• Mayıs 2026: Bazı alacaklıların tereddütleri üzerine hedef tutar 10 milyar dolardan 6 milyar dolara düşürüldü .
• Haziran 2026: OpenAI gibi özel bir şirketin değerini belirleme konusundaki endişeler nedeniyle 6 milyar dolarlık görüşmeler de tıkanma noktasına geldi .
• Temmuz 2026: SoftBank, OpenAI teminatının yetersiz kalması durumunda geri ödemeyi güvence altına alacak bir şirket garantisi sunarak görüşmeleri yeniden başlattı .
• 6 Ağustos 2026: Nihai 10 milyar dolarlık kredi anlaşması tamamlandı .

OpenAI yatırımı yaklaşık 64,6 milyar dolara ulaşıyor

SoftBank’ın OpenAI için açıkladığı toplam yatırım taahhüdü yaklaşık 64,4–64,6 milyar dolar seviyesinde. Bu taahhüt, OpenAI’da yaklaşık yüzde 13’lük bir hisse hedefliyor .

Yatırımın ana hatları şöyle:

• SoftBank, Aralık 2025’e kadar ilk yatırım taahhüdü kapsamında toplam 34,6 milyar dolarlık yatırım seviyesine ulaştı; bunun 22,5 milyar dolarlık bölümü 2025 yılındaki ikinci kapanışta tamamlandı .
• Şirket, Şubat 2026’da OpenAI’a 30 milyar dolarlık ek yatırım planını açıkladı .
• Bu ek yatırımın 10 milyar dolarlık ilk dilimi 1 Nisan 2026’da gerçekleştirildi .
• 10 milyar dolarlık ikinci dilim 1 Temmuz 2026’da tamamlandı .
• Ek yatırım planının son 10 milyar dolarlık diliminin 1 Ekim 2026’da tamamlanması planlanıyor .

Dolayısıyla 64,6 milyar dolarlık rakam, mevcut yatırımlarla birlikte planlanan ve taahhüt edilen toplam büyüklüğü ifade ediyor; ek yatırımın son dilimi henüz tamamlanmış değil .

Yapay zekâ stratejisi borç yükünü artırıyor

SoftBank, yapay zekâ alanındaki yatırımlarını finanse etmek için mevcut varlıklarının üzerine yeni borçlar ekliyor. OpenAI payı teminatlı 10 milyar dolarlık kredi de bu borçlanma zincirinin yalnızca bir halkası.

Şirket, OpenAI’ın yanı sıra değerli Arm Holdings pozisyonu gibi varlıklarını teminat göstererek yeni yatırımlar için kaynak yaratma modelini sürdürüyor. Ancak bu yaklaşım, özellikle özel şirket değerlemeleri veya teknoloji hisseleri tersine dönerse, SoftBank’ın borçluluk ve likidite riskini artırabilir .

2026 ortası itibarıyla SoftBank’ın borcunu temerrüde karşı sigortalamanın maliyetindeki sert yükseliş de kreditörler ve yatırımcılar arasındaki tedirginliğin arttığına işaret etti . Bu maliyet genellikle kredi temerrüt takasları (CDS) üzerinden izleniyor. CDS primlerindeki yükseliş, piyasanın şirketin borç ödeme riskini daha yüksek gördüğünü gösterir.

Piyasa neden kâr açıklamasına rağmen ikna olmadı?

SoftBank’ın net kârı beklentileri aşsa da yatırımcılar hisseyi ödüllendirmedi. Şirketin hisse fiyatı, Haziran 2026’nın başından itibaren neredeyse yüzde 50 düştü . Piyasanın temel kaygıları şunlar:

• Yüksek borçluluk: SoftBank, likit olmayan özel yapay zekâ yatırımlarını finanse etmek için borç üzerine borç ekliyor.
• OpenAI’a yoğunlaşma riski: Yaklaşık 64 milyar dolarlık sermaye, kısa vadede kolayca nakde çevrilemeyebilecek tek bir özel şirkette yoğunlaşıyor.
• CDS primlerindeki artış: Borcun temerrüde karşı sigortalanma maliyetindeki yükseliş, finansal sıkıntı endişelerinin güçlendiğini gösteriyor .
• NAV iskontosu: Net varlık değeri rekor seviyeye ulaşsa bile hisse, yatırımcıların varlıkların kalitesi ve ne kadar kolay nakde çevrilebildiği konusunda kuşku duyması nedeniyle iskontolu işlem görüyor .

Sonuç olarak SoftBank’ın 2026 mali yılı ilk çeyrek sonuçları, manşet düzeyinde güçlü bir kâr sürprizi sundu. Ancak bu performansın büyük bölümü Intel hisselerindeki olağanüstü değer artışından kaynaklandı. OpenAI yatırımı kâra henüz katkı sağlamazken, bu pozisyonu teminat göstererek alınan 10 milyar dolarlık kredi şirketin yapay zekâ stratejisindeki finansal kaldıraç seviyesini daha görünür hâle getirdi.

Piyasanın verdiği mesaj bu nedenle oldukça net: Yatırımcılar için asıl mesele yalnızca SoftBank’ın ne kadar kâr ettiği değil, bu kârın ne kadar sürdürülebilir olduğu ve şirketin yapay zekâ hedeflerini finanse ederken ne kadar borç riski üstlendiği.