Alüminyum Açığı Daraldı, Kükürt Krizi Derinleşiyor: 2026'da Metal Piyasalarını Şekillendiren Gizli Güçler

Wood Mackenzie, "Asıl endişe, rakamların henüz tam olarak göstermediği şeyler: tükenen stoklar, yavaşça biriken maliyet baskıları, ertelenen yatırım kararları ve Çin'den uzaklaşan talep," diye belirtiyor . Alüminyum piyasası, çatışmadan önce bile, Çin'in kapasite tavanları (2025'te 45 milyon tona ulaşan) ve elektrikli araçlar, güneş panelleri ile yapay zeka veri merkezlerinden gelen patlayan talep nedeniyle yapısal bir açığa doğru ilerliyordu .

Kükürt Krizi: Gizli Bir Arz Şoku

2026'da metal piyasalarına baskı yapan en hafife alınan güç, kükürt arzındaki nesilsel bir kırılmadır.

28 Şubat'ta Hürmüz Boğazı'nın kapanması, dünyanın kabaca yarısına yakın kükürt sağlayan Körfez bölgesindeki ham petrol ve doğal gaz üretiminin bir yan ürünü olan kükürt çıktısını fiilen durma noktasına getirdi. Fiyatlar eşi benzeri görülmemiş seviyelere fırladı; CIF Endonezya kükürt fiyatları, çatışma öncesi ton başına yaklaşık 500 dolar seviyesinden Mayıs ortasına kadar 1.100-1.300 dolara yükseldi .

Bir nesilde görülen en akut kükürt arz krizini yaratmak üzere üç eşzamanlı şok bir araya geldi: Hürmüz Boğazı'nın kapanması, Çin'in sülfürik asit ihracat yasağı ve Rusya'nın kükürt ihracatı yasağı . Bunun metal üreticileri için doğrudan ve ciddi sonuçları var:

• Endonezyalı nikel üreticileri, yüksek basınçlı asit liçi (HPAL) için kükürte bağımlı olduklarından, zaten aşırı arz olan nikel piyasasında marjları sıkışıyor . Bazı HPAL tesislerinin elinde yalnızca bir ila iki aylık kükürt stoğu bulunuyor .
• Bakır tesisleri, sülfürik asit bulunabilirliğinin azalmasıyla karşı karşıya kalıyor ve bu da küresel çapta işleme maliyetlerini artırıyor .
• Kükürt piyasası, savaştan önce 2025'te yılda yaklaşık 1,9 milyon tonluk belirgin bir açık içindeydi .

Tony Knutson, "Orta Doğu'da operasyonel bir kesinti olarak başlayan şey, küresel metal ve madencilik piyasaları için yapısal bir maliyet ve tedarik zinciri sorununa dönüşüyor," diyor .

Bakır Arz Görünümü: Parçalı Bir Tablo

2026 yılına ilişkin bakır tahminleri alışılmadık şekilde farklılaşmış durumda. Bu durum, varsayımlardaki küçük değişikliklerin oldukça farklı sonuçlar doğurduğu hassas dengedeki bir piyasaya işaret ediyor.

• ICSG (Mayıs 2026): 2026 dengesini 150 bin ton açıktan 96 bin ton fazlaya revize ederek talepteki yumuşamayı yansıttı .
• Morgan Stanley: 2026 için çok daha büyük bir rafine bakır açığı, yani son 20 yılın en büyüğü olan 600 bin tonluk bir açık öngörüyor. Bunun gerekçesi olarak maden kesintileri, ABD tarife riski ve sülfürik asit kıtlığını gösteriyor .
• Fastmarkets: Daha güçlü arz ve daha yavaş talebe dayanarak 170 bin tonluk fazla bekliyor .
• J.P. Morgan: Büyük ölçüde yapay zeka veri merkezi talebinin itici gücüyle 330 bin tonluk bir açık projekte ediyor .
• Bloomberg analist konsensüsü 2026 bakır fiyatını kabaca ton başına 13.007 dolar olarak belirlerken, Macquarie 13.165 dolar, Goldman Sachs ise 12.650 dolar seviyesinde tahminlerde bulunuyor .

Geniş tahmin aralığı (yaklaşık 170 bin ton fazladan 600 bin ton açığa kadar), piyasanın talep varsayımlarına, maden kesintilerine ve kükürtle ilgili üretim maliyetlerine ne kadar duyarlı olduğunu gösteriyor . Gerçek şu ki, kurumsal tahminciler açığın büyüklüğü konusunda önemli ölçüde farklılaşıyor ki bu da yatırımcılar için başlı başına önemli bir bilgidir .

Metal Piyasalarını Şekillendiren Önemli Politika Kilometre Taşları

ABD Ara Seçimleri (3 Kasım 2026). Temsilciler Meclisi'nin 435 üyesinin tamamı ve Senato'daki 35 sandalye seçime gidiyor . Morgan Stanley, sonucun borsa üzerinde "sınırlı" bir doğrudan etkisi olmasını beklese de, Kongre'deki güç dengesi, metal talebini ve tedarik zincirlerini doğrudan etkileyen tarife politikalarını, ticaret anlaşmalarını ve enerji/sanayi mevzuatını şekillendirecektir . Seçim, emtiaları sarsan Trump dönemi tarifelerini ya uzatabilir ya da sınırlayabilir .

Fed Faiz Kararları. Yeni Fed Başkanı Kevin Warsh'ın belirgin şekilde şahin bir duruş sergilemesi, faiz indirimi yerine faiz artırımı spekülasyonlarına yol açıyor . Temel metaller, Fed'in Temmuz 2026'daki duraklamasının ardından toparlandı; bakır, alüminyum ve çinko, talep endişelerinin hafiflemesiyle yükseldi . Bununla birlikte, piyasalar temkinli olmaya devam ediyor: daha yüksek borçlanma maliyetleri tipik olarak endüstriyel talebi bastırır ve doları güçlendirerek emtia fiyatları üzerinde baskı oluşturur . İran çatışmasının (enerji maliyetleri, arz kesintisi) yarattığı enflasyon geri bildirim döngüsü, Fed'in yolunu zorlaştırıyor. Haziran ayı FOMC tutanakları, komitenin 2026'da faiz artırımı olasılığı konusunda 9'a karşı 8 oyla derinden bölünmüş olduğunu ortaya koydu .

Diğer Önemli Politika Faktörleri:

• ABD'nin bakır ithalatına yönelik Section 232 tarife riski, arz beklentilerini sıkılaştırıyor .
• Vergi indirimi uzatımı beklentileri (Trump dönemi politikalarının mirası) tüketici harcamalarını canlandırabilir ancak aynı zamanda bütçe açıklarını da büyüterek dolar ve faiz beklentilerini etkileyebilir .
• Trump yönetiminin 2025 tarife kasırgasının kalıcı etkileri, tedarik zincirlerini yeniden şekillendirmeye devam ediyor .

Sonuç

Wood Mackenzie'nin revize ettiği 900 bin tonluk alüminyum açığı, en kötü senaryodan daha iyi olsa da hala bir açıktır. Kükürt krizi, Hürmüz Boğazı kapanması ve ihracat yasakları yürürlükte kaldığı sürece devam edecek yapısal bir maliyet katmanı ekliyor. Bakırdaki parçalanmış tahmin aralığı (derin bir açıktan mütevazı bir fazlaya kadar) piyasanın bıçak sırtında dengede olduğuna dair bir uyarıdır. Buna ABD ara seçimleri ve şahin bir Fed'in bilinmeyen değişkenlerini de ekleyince, 2026 istikrar yılı değil, kalıcı fiyat oynaklığı yılı olarak görünüyor. Yatırımcılar ve tedarik zinciri yöneticileri kükürt stoklarını, LME depo stoklarını takip ettikleri kadar yakından takip etmelidir.