Yapay zekâ yarışında kazanan kim? Kioxia rekor kâr beklerken teknoloji devlerinin nakdi eriyor

Bu sıçramanın ana nedeni daha fazla ürün satılması değil, bellek fiyatlarındaki yükseliş. Kioxia’nın ortalama satış fiyatları ilk çeyrekte yüzde 70 arttı; buna karşın bit bazında sevkiyat hacmi geriledi . Başka bir deyişle, şirket daha fazla NAND satmadan daha yüksek gelir ve kâr elde etti.

Bu tablo, yapay zekâ veri merkezlerinin yüksek kapasiteli depolama talebiyle oluşan bir “yapay zekâ primi”ne işaret ediyor. Müşteriler, toplamda daha az çip alsalar bile gigabayt başına çok daha yüksek fiyat ödemek zorunda kalıyor.

Kioxia ayrıca NAND arzının 2026 takvim yılı boyunca “son derece güçlü” kalacağını ve üretim kapasitesinin tamamen rezerve edildiğini bildirdi . Bu, müşterilerin ek kapasiteye erişmekte zorlanacağı anlamına geliyor. Şirketin temmuz-eylül dönemi için açıkladığı 1,89 trilyon yenlik faaliyet kârı tahmini, çok sayıda köklü yarı iletken şirketinin tam yıllık faaliyet kârını aşabilecek büyüklükte .

Büyük teknoloji şirketlerinin 725 milyar dolarlık harcama yarışı

Kioxia kapasitesini satmış ve yüksek marjlarını koruyor. Buna karşılık dört büyük hiper ölçekli bulut şirketi, yapay zekâ altyapısı için giderek hızlanan bir yatırım yarışına girmiş durumda. “Hiperscaler” olarak adlandırılan bu şirketler, çok büyük veri merkezi ve bulut altyapıları işleten teknoloji gruplarıdır.

Amazon, Alphabet, Microsoft ve Meta’nın toplam sermaye harcamalarının 2026’da yaklaşık 725 milyar dolara ulaşması bekleniyor. Bu rakam, 2025’teki yaklaşık 410 milyar dolara göre yüzde 77’lik artış anlamına geliyor .

Şirket bazında öngörüler şöyle:

• Amazon: Yaklaşık 200 milyar dolar; yıllık artış yaklaşık yüzde 100
• Microsoft: Yaklaşık 190 milyar dolar; yıllık artış yaklaşık yüzde 100
• Alphabet (Google): 175-185 milyar dolar; yıllık artış yaklaşık yüzde 110
• Meta: 115-135 milyar dolar; yıllık artış yaklaşık yüzde 80

Bu harcama ölçeği, tarihin en yüksek nakit üretimine sahip şirketleri bile zorluyor. Reuters’ın 22 Temmuz tarihli analizine göre, bu dört şirketin 2027’de 2025’e kıyasla yıllık yaklaşık 340 milyar dolar daha fazla faaliyet nakdi üretmesi bekleniyor. Ancak aynı dönemde sermaye harcamalarının yaklaşık 534 milyar dolar artacağı tahmin ediliyor .

Bu da her 1 dolarlık ek nakit akışı için yaklaşık 1,57 dolarlık ek yatırım yapılması anlamına geliyor .

Serbest nakit akışı neden kritik?

Yatırımcıların özellikle izlediği göstergelerden biri serbest nakit akışı (FCF). Bu ölçüt, şirketin faaliyetlerinden elde ettiği nakitten sermaye harcamaları çıkarıldıktan sonra elinde kalan tutarı gösteriyor.

Dört büyük hiper ölçekli şirketin toplam serbest nakit akışının 2026 ortasında sıfıra yaklaşması, üçüncü çeyrekte ise negatife dönmesi bekleniyor . Faaliyetlerden elde edilen nakit yılda yaklaşık yüzde 23 büyürken, yapay zekâ yatırımlarına yönelik sermaye harcamaları yaklaşık yüzde 70 hızla artıyor . Bu fark, dış finansman sağlanmadığı veya harcamalar yavaşlatılmadığı sürece uzun vadede sürdürülebilir görünmüyor.

Baskı şirketlerin finansal tablolarında da görülmeye başladı:

• Alphabet, 2026 sermaye harcaması tahminini 15 milyar dolar artırarak 190-205 milyar dolar aralığına çıkardıktan sonra hisselerinde yüzde 7 düşüş yaşadı. Amazon, Meta ve Microsoft da yatırımcıların belirsiz getiriler ve azalan nakit birikimleri konusundaki endişeleriyle geriledi .
• Alphabet’in 2026’nın ikinci çeyreğindeki serbest nakit akışı, şirket tarihinde ilk kez negatife döndü ve 5,8 milyar dolarlık çıkış kaydedildi .
• Amazon’un son 12 aylık serbest nakit akışı yaklaşık 38 milyar dolardan 1,2 milyar dolara gerileyerek yüzde 95 azaldı .
• Morgan Stanley, hiper ölçekli şirketlerin serbest nakit akışının 2014’ten bu yana en düşük seviyesine inebileceğini tahmin ediyor .

Evercore ISI analistleri, büyük yapay zekâ şirketlerinin sermaye harcamalarının bazılarını nakit akışı açısından negatife sürükleyebileceği uyarısında bulunarak durumu hisse değerlemeleri açısından bir “kırmızı bayrak” olarak nitelendirdi .

Aynı yapay zekâ dalgası neden birini zenginleştirirken diğerini sıkıştırıyor?

Kioxia’nın sonuçları ile hiper ölçekli şirketlerin nakit tüketimi aslında aynı ekonomik sürecin iki yüzü.

Kioxia gibi bellek üreticileri yapay zekâ altyapısına ürün satıyor; fakat arz tarafında sınırlı rekabetle karşılaşıyor. NAND belleğin büyük ölçüde tükenmiş olması, üreticilere güçlü bir pazarlık konumu sağlıyor. Ortalama satış fiyatlarındaki yüzde 70’lik artış, yaklaşık yüzde 74’lük faaliyet marjıyla birleştiğinde, ek gelirin önemli bir bölümü doğrudan kâra dönüşüyor .

Hiper ölçekli şirketler ise belleği, grafik işlemcileri, ağ ekipmanlarını ve enerji kapasitesini satın alarak kendi yapay zekâ altyapılarını kuruyor. Üstelik bunu rakipleriyle aynı anda yapmak zorundalar. Talep yoğun, arz sınırlı ve fiyatlar üzerinde rahatlama sağlayacak bir alternatif henüz görünmüyor.

Bu nedenle tedarik zincirindeki kıtlık, iki tarafı zıt yönlerde etkiliyor: Kısıtlı kaynağın sahibi fiyatı belirleyip marjını artırıyor; kaynağa ihtiyaç duyan alıcı ise daha yüksek maliyetle yatırım yapmak zorunda kalıyor.

2027’de 1 trilyon dolar eşiği aşılabilir

Analistler, hiper ölçekli şirketlerin toplam sermaye harcamalarının 2027’de 1 trilyon doları aşabileceğini öngörüyor . Asıl soru, bu yatırımların bulut hizmetleri ve reklam gelirlerinde yeterince güçlü bir artış yaratıp yaratamayacağı.

Schroders’a göre gelirler ve kârlar yükselse de şirketlerin yatırım yaptığı sermaye tabanı çok daha hızlı büyüyor. Bu durum, yatırılan sermayenin getirisi olan ROIC üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturuyor .

Bazı analistler, yapay zekâ kapasitesinin 2028’e kadar daha yüksek bulut ve reklam gelirlerine dönüşmesi halinde serbest nakit akışında toparlanma bekliyor . Ancak 2026’nın geri kalanı için mevcut veriler net bir tablo sunuyor: Kioxia gibi bellek tedarikçileri olağanüstü marjların keyfini sürerken, hiper ölçekli teknoloji şirketleri harcadıkları her doların karşılığını daha sıkı biçimde açıklamak zorunda kalacak.

Bu ayrışma geçici bir dalgalanma olmayabilir. Yapay zekâ altyapısının en kritik bileşenleri arz kısıtlarıyla karşı karşıya kaldığı ve alıcıların piyasanın talep ettiği bedeli ödemek zorunda olduğu sürece, kârın tedarik zincirinin hangi halkasında biriktiği yapay zekâ ekonomisinin en önemli finansal sorularından biri olmaya devam edecek.