Nvidia’nın 750 Milyar Dolarlık Yapay Zekâ Hamlesi

Önemli not: Henüz iki anlaşma da nihai hale gelmiş değil. SK Group ortaklığı bağlayıcı olmayan bir niyet mektubuna dayanıyor . OpenAI garantisi ise Wall Street Journal’a göre erken aşamadaki görüşmelerden ibaret; şartlar önemli ölçüde değişebilir veya görüşmeler tamamen sonuçsuz kalabilir .

SK Group ile 500 milyar doların üzerindeki ortaklık

Nvidia ve SK Group, 24 Temmuz 2026’da kapsamlı bir yapay zekâ altyapısı ortaklığı için niyet mektupları imzaladı. Nvidia’nın açıklamasına göre 500 milyar doların üzerindeki plan, veri merkezlerinden ileri bellek teknolojilerine kadar uzanan üç ana bileşen içeriyor .

• Yapay zekâ fabrikası: SK Telecom, Nvidia’nın Vera Rubin DSX platformunu kullanacak 2 gigavatlık bir yapay zekâ veri merkezi kurmayı planlıyor. Tesisin 2027’de faaliyete geçmesi bekleniyor .
• Bellek tedariki: SK Group bünyesindeki SK Hynix, Nvidia’nın uzun vadeli yüksek bant genişlikli bellek (HBM) tedarikçisi olacak ve yeni nesil HBM teknolojilerinin geliştirilmesine katkı sağlayacak . SK Hynix’in küresel HBM pazarının yaklaşık yüzde 60’ını kontrol ettiği belirtiliyor .
• Naver yatırımı: Nvidia, Güney Kore’deki daha geniş yapay zekâ ekosisteminin parçası olarak arama motoru şirketi Naver’a yaklaşık 1 milyar dolar yatırım yapmayı taahhüt etti .

Plan, San Francisco’da düzenlenen bir yapay zekâ zirvesinde Güney Kore Devlet Başkanı Lee Jae Myung’un da katıldığı bir buluşma sırasında duyuruldu. Nvidia CEO’su Jensen Huang, SK Group ile yapılacak iş ortaklıklarının toplamda 500 milyar doların üzerinde iş hacmi temsil edeceğini söyledi .

OpenAI için yaklaşık 250 milyar dolarlık garanti

Wall Street Journal, 26 Temmuz’da Nvidia’nın OpenAI için yaklaşık 250 milyar dolarlık finansman garantisi sağlamayı görüştüğünü bildirdi . Bu garanti, OpenAI’nin SoftBank’ın enerji iştiraki SB Energy tarafından Ohio’nun Piketon kentinde geliştirilen 10 gigavatlık veri merkezi kampüsünden bilgi işlem kapasitesi kiralamasına yardımcı olabilir .

Buradaki mekanizma doğrudan Nvidia’nın OpenAI’ye 250 milyar dolarlık bir çek yazması anlamına gelmiyor. Nvidia’nın, OpenAI’nin kira ödemelerini yerine getirememesi halinde devreye girecek bir finansal teminat sağlaması söz konusu. Böylece yatırım yapılabilir kredi notuna sahip olmayan OpenAI, geleneksel kredi verenlerin sunacağından daha elverişli finansman koşullarına erişebilir .

Bunun yanında Nvidia, OpenAI’nin satın alacağı GPU’lar için 350 milyar dolara kadar ek finansman sağlanmasını da görüşüyor. Bu iki kalem birlikte değerlendirildiğinde, Nvidia’nın OpenAI’ye yönelik potansiyel destek ve taahhütlerinin toplamı yaklaşık 600 milyar dolara ulaşabilir . Ohio’daki projenin, veri merkezine yerleştirilecek çipler de dahil edildiğinde, toplamda 500 milyar dolardan fazlaya mal olabileceği tahmin ediliyor .

Bu yapı, Nvidia’nın bir yıldan kısa süre içinde en büyük müşterisinin finansman modelini üçüncü kez değiştirmesi anlamına geliyor. Her yeni model, piyasa gözlemcilerinin incelemesini daha da yoğunlaştırdı .

Eleştirilerin odağındaki üç risk

1. “Döngüsel finansman” ihtimali

En temel endişe, kendi kendini besleyen bir finansman döngüsü oluşması: Nvidia, OpenAI veya SK Group gibi müşterilerine yatırım, kredi ya da garanti sağlıyor; bu müşteriler de söz konusu kaynakları Nvidia GPU’larını satın almak için kullanıyor. Eleştirmenlere göre bu durumda Nvidia, gelirinin bir bölümünü dolaylı olarak kendisinin finanse etmiş oluyor .

Goldman Sachs analisti James Schneider, Ekim 2025’te OpenAI gibi müşterilere sağlanan Nvidia kaynaklı hisse finansmanının “döngüsel gelire” benzemeye başladığı uyarısında bulunmuştu . Bu modelde para, önce müşteriye finansman olarak aktarılıyor; ardından Nvidia çiplerinin satışı yoluyla şirkete geri dönüyor.

Açığa satış yapan Jim Chanos ve Michael Burry de benzer kaygıları dile getirdi. Nvidia ise tedarikçi finansmanı kullandığı yönündeki suçlamaları reddeden yedi sayfalık bir not yayımladı . Buna rağmen bazı analistler, bu tür yapıların Nvidia’nın gelirlerini ve yapay zekâya yönelik gerçek talep algısını olduğundan yüksek gösterebileceğini savunuyor . Bloomberg’in bir analizinde, “organik büyüme” gibi görünen tablonun en azından kısmen finansman yapısının bir sonucu olabileceği belirtildi .

2. Eşi görülmemiş ölçekte finansal risk

Nvidia’nın piyasa değerinin yaklaşık 3 trilyon dolar, 2026 mali yılındaki yıllık serbest nakit akışının ise yaklaşık 97 milyar dolar olduğu belirtiliyor . Gündemdeki yaklaşık 750 milyar dolarlık toplam potansiyel yükümlülük, yıllık serbest nakit akışının yaklaşık 8 katına denk geliyor ve şirketin toplam piyasa değerinin de önemli bir bölümünü oluşturuyor .

Eleştirmenler, bu tabloyu dot-com dönemindeki kaldıraç seviyelerine benzetiyor. Riskin özellikle tek bir karşı tarafta —OpenAI’de— ve henüz kanıtlanmamış dev bir altyapı projesinde yoğunlaşması kaygıları artırıyor . Haberlerin ardından Nvidia hisseleri bu endişelerin etkisiyle yüzde 4 ila 5 geriledi .

3. Nakit akışı ile garanti edilen yükümlülükler arasındaki fark

250 milyar dolarlık bir finansal garanti, OpenAI’nin kira ödemelerini yapamaması halinde Nvidia’nın yükümlülük üstlenebileceği anlamına geliyor. OpenAI ise hâlâ özel bir şirket; kamuya açık, düzenli bir bilançosu bulunmuyor ve büyük işletme zararlarıyla karşı karşıya olduğu bildiriliyor .

Bu nedenle yatırımcıların temel sorusu, Nvidia’nın yaklaşık 97 milyar dolarlık yıllık serbest nakit akışıyla, görüşülen 250 milyar doların üzerindeki koşullu yükümlülükleri nasıl karşılayabileceği. Söz konusu fark, piyasadaki alarmın merkezinde yer alıyor . Bir analizde bu yapı, geleneksel kredi verenlerin desteklemek istemediği bir müşteri için kira sözleşmesine ortak imza atmaya benzetildi .

Sonuç: Büyük rakamlar henüz gerçekleşmiş harcama değil

750 milyar doların üzerindeki toplam rakam, Nvidia’nın kasasından hemen çıkacak kesin bir ödeme anlamına gelmiyor. SK Group planı bağlayıcı olmayan niyet mektupları aşamasında; OpenAI garantisi ise erken görüşmelerde bulunuyor. Dolayısıyla nihai sözleşmelerin kapsamı, zamanlaması ve Nvidia’nın gerçek bilanço riskine maruz kalacağı tutar bugün itibarıyla kesinleşmiş değil .

Ancak yapı, yapay zekâ sektöründeki büyümenin yalnızca çip talebi ve veri merkezi yatırımlarıyla değil, bu yatırımların nasıl finanse edildiğiyle de ölçülmesi gerektiğini gösteriyor. Nvidia’nın müşterilerine sağladığı desteğin gerçekten yeni talep yaratıp yaratmadığı, yoksa aynı sermayenin şirketler arasında dolaşarak geliri ve talebi büyütüyormuş gibi mi gösterdiği, önümüzdeki dönemin en kritik sorularından biri olacak.