1 Trilyon Dolarlık Yapay Zeka Borç Çılgınlığı: Moody's ve Jefferies Uyardı

Moody's'in temel uyarısı net: YZ altyapı harcamaları "trilyon dolarlık yıllık bir tempoda" ilerliyor ve tarihsel olarak "varlık-hafif" (asset-light) olan şirketleri, benzeri görülmemiş bir şekilde "varlık-ağır" (asset-heavy) bir modele zorluyor .

662 Milyar Dolarlık Hayali Yükümlülük: Bilanço Dışı Kiralar

Moody's tarafından tespit edilen belki de en endişe verici risk, muhasebe kurallarının derinliklerinde gizlenen devasa bir yükümlülük. 2025 yılı sonu itibarıyla, beş büyük ABD'li hiperscaler, ABD Genel Kabul Görmüş Muhasebe İlkeleri (US GAAP - ASC 842) kapsamında henüz başlamamış ve tamamen bilanço dışında tutulan yaklaşık 662 milyar dolar değerinde gelecekteki veri merkezi kiralama taahhüdü biriktirmiş durumda .

GPU tedarik sözleşmeleri ve sunucular gibi diğer taahhütlerle birlikte ele alındığında, toplam iskonto edilmemiş gelecekteki kira yükümlülüğü yaklaşık 969 milyar dolara ulaşıyor . Nikkei'nin finansal tablolar üzerinde yaptığı ayrı bir analiz ise Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta ve Oracle'ın çoğu veri merkezi kiralamaları, GPU sözleşmeleri ve sunucularla bağlantılı olmak üzere toplam 1,65 trilyon dolar tutarında bilanço dışı taahhüdü bulunduğunu ortaya koydu .

Moody's'in muhasebe analistleri David Gonzales ve Alastair Drake, kaydedilmemiş 662 milyar doların, beş hiperscaler'ın düzeltilmiş toplam borcunun %113'üne eşdeğer olduğunu hesapladı . Bu kiralamalar başladıkça, yarım trilyon doların üzerindeki veri merkezi varlıkları şirket bilançolarında görünmeye başlayacak ve geleneksel kredi metriklerini baskılayacak.

Moody's, bilanço dışı kiralamalar yoluyla YZ altyapısını finanse eden şirketlerin, kredi profillerinde "maddi" bir bozulma riskiyle karşı karşıya olduğu konusunda açıkça uyardı. Bu durum, derecelendirme kuruluşunu, veri merkezi kapasitesi için en popüler finansman yöntemlerinden biri haline gelen bu konuda rakibi S&P ile karşı karşıya getiriyor .

YZ'nin Döngüsel Ekonomisi: Kendine Referans Veren Harcama

Hem Moody's hem de Jefferies, YZ finansmanının birbirine bağlı ve döngüsel yapısını giderek büyüyen bir sorun olarak işaret etti. Bloomberg, tekrarlanan bir "oyun kitabını" belgeledi: Bulut bilişim şirketleri ve Nvidia liderliğindeki çip üreticileri, önde gelen YZ geliştiricilerine fon sağlıyor ve bu geliştiriciler daha sonra onların en büyük müşterileri haline gelerek kendi kendine referans veren bir harcama döngüsü yaratıyor .

Microsoft, OpenAI'ye bugüne kadar 13 milyar doların üzerinde yatırım yaptı; bunun en büyük kısmı olan 10 milyar dolar, 2023 yılının başlarında duyurulan bir anlaşmadan geldi. Amazon ve Alphabet'in Google'ı da benzer düzenlemelerle sırasıyla 4 milyar ve 2 milyar dolara kadar yatırım yapmayı kabul etti .

UBS, bu birbirine bağlı anlaşmaları 2000'li yılların başındaki telekom balonuyla karşılaştırarak, şirketlerin birbirlerine yatırım yapmaları ve ortak harcamalara güvenmeleriyle ilgili endişelere dikkat çekti . J.P. Morgan, YZ model geliştiricileri, hiperscaler'lar ve çip şirketleri arasındaki büyük ortaklık duyurularının "ölçeğini ve döngüselliğini" kabul ederek, sermaye taahhütlerinin, uygulanması koşullara bağlı olarak birkaç yıla yayıldığını belirtti .

Jefferies ise özellikle sert bir uyarı yaptı: YZ odaklı teknoloji döngüsünün en büyük riski bir çip tedarik kesintisi değil, yatırımcıların hiperscaler'lar ile OpenAI ve Anthropic gibi şirketlerin yatırımlarının karşılığını alamayacaklarını aniden fark etmeleridir . Aracı kurum, fonlama endişelerinin "bu yatırımları finanse etme isteksizliğini tetikleyebileceğini ve bunun da ana oyuncular arasındaki döngüsel düzenlemelerle daha da kötüleşeceğini" savundu .

Rekor Tahvil İhracı: Tek Bir Çeyrekte 108,7 Milyar Dolar

Büyük teknoloji şirketleri, kredi piyasalarını benzeri görülmemiş bir borç dalgasıyla bastı. Teknoloji şirketleri, 2025 yılının son üç ayında rekor kırarak 108,7 milyar dolar değerinde kurumsal tahvil ihraç etti. Bu rakam, bir önceki çeyrek rekorunun kabaca iki katıydı ve ağır ihraçlar 2026'da da devam etti . Oracle, Meta, Alphabet ve diğerleri, YZ veri merkezlerini ve ilgili enerji sistemlerini finanse etmek için yoğun borçlanmaya gitti .

Bloomberg, bu mega tahvil arzlarının alıcıları bunaltma ve Atlantik'in her iki yakasındaki kredi piyasalarını zayıflatma riski taşıdığını ve tarihin en büyük kurumsal tahvil arzı dalgasını yarattığını bildirdi . Yatırımcılar, benzeri görülmemiş hacmin, bu yeni arzın birincil alıcıları olan pasif kredi fonlarını bozabileceği konusunda uyardı . Bazı projeksiyonlar, teknoloji firmalarının 2028 yılına kadar YZ altyapı genişlemesi için 1,5 trilyon dolara kadar borca güvenebileceğini gösteriyor .

Serbest Nakit Akışının Aşınması ve Kaldıraç Oranının Bozulması

Moody's, kredi kalitesindeki aşınma konusunda net konuşuyor. YZ altyapısını trilyon dolarlık yıllık bir tempoda inşa etme yarışı, hiperscaler'larda "serbest nakit akışını aşındırıyor" ve dünyanın en nakit zengini şirketlerini bile bilanço riskini artırmaya zorluyor .

Kuruluş şu ifadeleri kullandı: "Varlık-hafif modellerden varlık-ağır modellere geçiş, benzeri görülmemiş düzeyde yatırım gerektiriyor." Bu durum, Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle ve CoreWeave olmak üzere altı büyük teknoloji şirketinde serbest nakit akışını tüketiyor ve bilanço riskini artırıyor .

Moody's, Oracle ve CoreWeave'i YZ'nin en zayıf kredi halkaları olarak işaretledi . Jefferies ise hiperscaler'ların YZ yatırımlarını finanse etmek için giderek iç nakit akışlarından ziyade borca güvendiklerini, bunun da YZ gelirinin planlandığı gibi gerçekleşmemesi durumunda kaldıraç oranının bozulması riskini artırdığını belirtti .

Önemli Rakamların Özeti

Alt Satır: Kredi Riskinde Rejim Değişikliği

Moody's, Jefferies ve diğer analistler arasındaki fikir birliği net: YZ altyapı yatırımları bir kredi riski rejim değişikliği yarattı. Devasa ön harcamalar, muazzam gizli kira yükümlülükleri, döngüsel anlaşma yapıları ve azalan serbest nakit akışı, dünyanın en büyük teknoloji şirketlerinin kredi profillerini daha önce hiç olmadığı şekilde test ediyor. Moody's Analytics Baş Ekonomisti Mark Zandi, kaldıraç sorununun dot-com dönemi de dahil olmak üzere önceki piyasa düzeltmelerinden daha geniş bir ekonomik hasara yol açabileceği uyarısında bulundu .

Kilit soru hala yanıtsız: YZ uygulamalarından elde edilecek gelir, altyapısına dökülen trilyonları hiç haklı çıkaracak mı?