Alphabet'in 100 Yıllık Tahvili 5 Ayda %10 Değer Kaybetti: Yapay Zeka Borç Endişesi Satış Dalgasını Tetikliyor

Alphabet'in Şubat 2026'da %6,125 kuponla ve nominal değerin hemen altında bir fiyatla ihraç ettiği 1 milyar sterlinlik 100 yıllık tahvili, 23 Temmuz 2026 itibarıyla nominal değerinin %10'undan fazlasını kaybederek 90 peni seviyesinin altına geriledi . Düşüş Temmuz ortasında en az %7 seviyesindeydi ve daha da derinleşti . Bu düşüş, birbiriyle etkileşen iki ana faktörden kaynaklanıyor: Yüzyıllık tahvillerde faiz oranları yükseldiğinde ortaya çıkan acımasız vade (duration) matematiği ve yatırımcılar arasında, küresel çapta 570 milyar dolara yaklaşan ve büyük ölçüde borçla finanse edilen yapay zeka harcamalarının, Alphabet'in en iyi çeyreğini açıklamasına rağmen, yeterli getiriyi sağlayamayacağına dair artan şüphecilik.

Tahvilin Fiyat Düşüşüne Doğrudan Ne Sebep Oldu?

Ezici vade (duration) hassasiyeti. 100 yıllık bir tahvil aşırı faiz oranı hassasiyetine sahiptir. Gösterge faizlerdeki veya gerekli kredi spread'lerindeki küçük artışlar bile büyük fiyat düşüşlerine yol açar. Tahvilin etkin vadesi, onu uzun vadeli oranlara karşı kaldıraçlı bir bahis gibi davranmaya iter .

Uzun vadeli sterlin borçlanma araçlarında görülen geniş çaplı bir düşüş de fiyat erozyonuna katkıda bulundu. Ayrıca, İngiliz devlet tahvili (gilt) getirilerindeki yükseliş tüm getiri eğrisini yeniden fiyatlandırdı .

İkincil piyasa hazımsızlığı. Tahvil ihraç edildiğinde talebin arzın 10 katı olması nedeniyle oldukça sıkı bir şekilde fiyatlanmıştı (+120 baz puan ile İngiliz devlet tahvillerinin üzerinde) . İlk "kıtlık primi" ortadan kalktıktan ve piyasaya büyük bir hiper ölçekleyici (hyperscaler) tahvil ihracı dalgası geldikten sonra, ikincil piyasa fiyatları keskin bir şekilde düzeldi. 23 Temmuz itibarıyla tahvil ilk kez 90 peni seviyesinin altına geriledi .

Düşüş, Hiper Ölçekleyici Yapay Zeka Borç Endişesine Nasıl Bağlanıyor?

Rekor yapay zeka tahvil ihracı piyasayı bunaltıyor. Mayıs 2026 sonu itibarıyla küresel yapay zeka bağlantılı tahvil ihracı yaklaşık 236 milyar dolara ulaştı ve Morgan Stanley yıl sonuna kadar bu rakamın 570 milyar dolara çıkacağını tahmin ediyor; bu, bir önceki yıla göre dört kat artış anlamına geliyor . Hiper ölçekleyiciler baskın borçlanıcılar konumunda .

Kredi spread'leri baskı altında. Genel yatırım yapılabilir seviye (IG) spread'leri hala dar olmasına rağmen, en büyük beş hiper ölçekleyiciden dördü yılbaşından bu yana spread bazında daha geniş piyasanın altında performans gösterdi . Serbest nakit akışındaki sıkışma ve artan kaldıraç, "spread'ler üzerinde kısa vadeli baskı" yaratıyor; tahvil yatırımcıları giderek yapay zeka sermayesinin getirisini sorguluyor .

Yatırımcı tepkisi yoğunlaşıyor. Fonlar, AAA dereceli teknoloji ihraççılarından bile daha yüksek prim talep ediyor ve hiper ölçekleyici borcunun saf hacmi, "kredi spread'lerindeki genel sıkılaşma eğilimini potansiyel olarak durduruyor" .

Paradoks: Rekor Kazançlar ve Derinleşen Tahvil Piyasası Şüphesi

22 Temmuz 2026'da Alphabet rekor bir ikinci çeyrek açıkladı:

• 119,8 milyar dolar gelir, geçen yıla göre %24 artışla üst üste 12. çeyrekte çift haneli büyüme .
• Google Cloud geliri %82 artarak 24,8 milyar dolara yükseldi, kurumsal yapay zeka altyapısı ve çözümleri tarafından desteklendi .
• 2026 tam yılı sermaye harcaması (capex) hedefi 195-205 milyar dolara yükseltildi, bir önceki çeyrekteki 180-190 milyar dolar seviyesinden. Bunun nedeni, yapay zeka bilgi işlem talebinin "şirketin mevcut kapasitesini aşmaya devam etmesi" .

Ancak piyasanın tepkisi, eş zamanlı bir hisse senedi ve tahvil satışı oldu. Sermaye harcamasının 205 milyar dolara kadar çıkması - Alphabet'in amiral gemisi yapay zeka modeli Gemini'deki gecikmelerle birleşince - harcamaların parasallaştırmanın çok önünde gittiği korkularını körükledi . 15 milyar dolarlık sermaye harcaması artışı, tahvil sahiplerine Alphabet'in piyasayı borçla doldurmaya devam edeceğinin sinyalini verdi ve bu da yüzyıllık tahvil gibi mevcut ihraçların ikincil piyasa fiyatlarına baskı yaptı .

Alt satır: 100 yıllık tahvilin %10'un üzerindeki kaybı, daha geniş yapay zeka borç döngüsü için bir uyarı işaretidir. Aşırı vadesi faiz oranı hareketlerini büyüttü, ancak asıl hikaye, Şubat ayında coşkulu olan tahvil yatırımcılarının, hiper ölçekleyicilerin benzeri görülmemiş borçla finanse edilen sermaye harcamalarının, bu borca hizmet etmek için gereken uzun vadeli getirileri sağlayıp sağlayamayacağına dair gerçek bir şüpheyi fiyatlandırmaya başlamasıdır. Rekor bir bulut çeyreği ve 119,8 milyar dolarlık gelir bile bu endişeyi durduramadı.