Yapay Zeka Şirketleri 2026'da Rekor Borçlanıyor: 489 Milyar Dolarlık Dalga Piyasaları Sarsıyor

CoreWeave İçin 3,5 Milyar Dolarlık Galaxy Digital Tahvil İhracı

Doğrulandı. Galaxy Digital, 22 Temmuz 2026'da yan kuruluşu Galaxy Helios Data Centers II LLC'nin, 2031 vadeli 3,507 milyar dolar değerinde senior secured note (öncelikli teminatlı tahvil) ihraç etmeyi planladığını duyurdu . Elde edilecek gelir, Teksas'ın Dickens County bölgesindeki Helios Veri Merkezi Kampüsü'nü finanse edecek ve eski bir kripto para madenciliği tesisi, CoreWeave ile 15 yıllık bir anlaşma kapsamında yapay zeka veri merkezine dönüştürülecek . Bloomberg, bu anlaşmayı yapay zeka finansmanının ABD kredi piyasasının daha riskli köşelerine, yüksek getirili (junk) tahvil satışı yoluyla yayılması olarak nitelendirdi .

ABD Hazine Tahvillerini Dışarı İtme (Crowding Out) — Aktif Bir Tartışma

Doğrulandı ve nüanslı. Stratejistler arasında gerçek bir görüş ayrılığı var:

• Apollo Başekonomisti Torsten Slok, yapay zeka borçlanmasının boyutunun ABD Hazine tahvillerine ve diğer sabit getirili varlıklara olan talebi şimdiden azalttığını öne sürüyor .
• Bloomberg'in analizi, borçla finanse edilen yapay zeka yatırımının, uzun vadeli borçlanma maliyetlerini finansal krizden bu yana görülmemiş seviyelere ittiğini bildiriyor. 30 yıllık Hazine tahvili faizi 22 Temmuz itibarıyla 11. işlem seansında da %5'in üzerinde seyrediyor . MarketWatch, 30 yıllık faizin 2007'den beri görülmeyen eşikleri test ettiğini doğruladı .
• Columbia Threadneedle (Todd Czachor) ise henüz kurumsal tahvil piyasasında herhangi bir dışarı itme (crowding out) belirtisi gözlemlemediğini söylüyor .
• PIMCO da benzer şekilde, Hazine faizlerinin şu anda yapay zeka borçlanmasından değil, Fed politika bahislerinden etkilendiğini, ancak yapay zeka borcunun zamanla vade primini (term premium) yükseltebileceğini kabul ediyor .

Sonuç: Alarm seviyesi yükseliyor — faizler yüksek ve yapay zeka arzı çok büyük — ancak yapay zeka borcunun Hazine satışına neden olduğu kanıtı, büyük varlık yöneticileri arasında doğrudan nedensellik ilişkisine şüpheyle yaklaşıldığı için tartışmalı.

Bilanço Dışı 1,65 Trilyon Dolarlık Yükümlülük (Off-Balance-Sheet Obligations)

Kısmen doğrulandı — bir uyarı gerektiriyor. Beş büyük teknoloji şirketi için 1,65 trilyon dolarlık bilanço dışı yapay zeka altyapı yükümlülüğü rakamını, mevcut arama bütçesi içinde doğrudan doğrulayamadım. Birden fazla kaynak, hiperskalelerin veri merkezleri, GPU'lar ve enerji altyapısı için faaliyet kiralamaları (operating leases), enerji satın alma anlaşmaları (PPA'lar) ve ortak girişim yapıları yoluyla önemli bilanço dışı riskler taşıdığını doğruluyor. IESE makalesi, yapay zeka finansmanında "hızla büyüyen bir bilanço dışı yükümlülük havuzu" olduğunu belirtiyor . BIS (Uluslararası Ödemeler Bankası), yapay zeka şirketlerine verilen özel kredi kredilerinin sıfıra yakın bir seviyeden 200 milyar doların üzerine çıktığını işaret etti . Ancak, en büyük beş teknoloji şirketi için kesin olan 1,65 trilyon dolarlık rakam bu aramada bağımsız olarak doğrulanamadı. Kaynağı belirtebilirseniz (örneğin, Goldman Sachs, Apollo veya bir kredi derecelendirme kuruluşundan belirli bir araştırma notu), doğrudan doğrulayabilirim.

Önemli Piyasa Etkileri Özeti

• Borçlu tabanı hızla genişliyor: Hiperskaleler hala %40 ile en büyük tek grubu oluştursa da, kalan %60 uzman kredi verenlerden, veri merkezi gayrimenkul yatırım ortaklıklarından (REIT'ler), kriptodan yapay zekaya dönüşen şirketlerden (Galaxy Digital gibi) ve özel kredi fonlarından geliyor.
• Kredi piyasası baskısı görünür hale geldi: Yapay zeka borcu artık ABD doları cinsinden yatırım yapılabilir seviye yeni arzın yaklaşık %30'unu oluşturuyor . 30 yıllık Hazine tahvili faizinin %5'in üzerinde sürekli kalması, 2007'den bu yana en dik yükseliş .
• Yüksek getirili (junk) piyasa riski artıyor: Galaxy Digital anlaşması ve Applied Digital'in 1,59 milyar dolarlık tahvil ihracı , yapay zeka finansmanının kararlı bir şekilde daha yüksek getirili, daha yüksek riskli bölgeye kaydığını gösteriyor.
• Bilanço dışı riskler bir sonraki endişe kaynağı: Kesin 1,65 trilyon dolarlık rakam kaynak gerektirse bile, analistler koşullu yapay zeka altyapı yükümlülüklerinin büyük, opak ve geleneksel kredi metrikleri tarafından yeterince incelenmediği konusunda hemfikir.