UniCredit, Commerzbank'ı Satın Alıyor mu? Almanya'nın Direnci Kırıldı

Merz'in Dönüşü: 'Kabul Edilemez'den 'Engellemiyoruz'a

Şansölye Merz'in 15 Temmuz tarihli açıklaması, Alman hükümetinin UniCredit teklifine karşı aktif muhalefetini sona erdirdi. "Biz her zaman sadece Commerzbank'ın hedef alınma şeklinin onayımızı almadığını söyledik," diyen Merz, taktikleri onaylamamakla anlaşmayı engellemek arasında bir ayrım yaptı .

Bu, önceki tutumlardan belirgin bir sapmaydı:

• 16 Mart 2026: Merz, UniCredit'in 35 milyar euroluk teklifini "kabul edilemez" bulduğunu ve Commerzbank'ın bağımsız kalması gerektiğini söyledi .
• 20 Nisan 2026: Berlin'deki Alman Bankalar Birliği toplantısında UniCredit'in "düşmanca ve saldırgan taktiklerini" kınadı .
• Haziran 2025: Merz, Commerzbank çalışanlarına gönderdiği bir mektupta UniCredit'in hamlelerine açıkça karşı çıktı ve bunları "sistemik öneme sahip" bir banka için kabul edilemez bulduğunu söyledi .

Hükümet, Mayıs 2026'da Commerzbank'taki %12'lik devlet hissesini artırarak anlaşmayı engellemek gibi son çare seçeneklerini bile masaya yatırmıştı .

UniCredit'in Payı: Fiili Kontrol, Ama Dostane Bir Yetki Değil

Teklifin 3 Temmuz 2026'da kapanmasının ardından UniCredit, Commerzbank hisselerinin ek %17,6'sını alarak toplamını %47,6'ya çıkardı . Commerzbank'ın oy hakkı olmayan hazine hisseleri hariç tutulduğunda, UniCredit oy haklarının %49,65'ine sahip olacak. Bu, Alman kurumsal kurallarına göre genellikle kontrol pozisyonu anlamına gelen yaklaşık %40 eşiğinin oldukça üzerinde .

Ancak bağımsız yatırımcıların sadece %2'sinden azı hisselerini teklife verdi. Ek hisselerin büyük kısmı, teklif sahibinin kendi finansal araçlarından ve mevcut hisselerinden geldi. Bu durum, piyasa desteğinin gerçek boyutuna dair soru işaretleri yarattı . Sonuçların açıklandığı gün Commerzbank hisseleri %3,74 düşüşle 38,20 €'dan 36,77 €'ya geriledi .

Berlin ve Commerzbank Yönetiminden Resmi Muhalefet

Merz'in Temmuz dönüşüne rağmen, Alman hükümeti ve Commerzbank yönetimi aylarca anlaşmaya karşı savaştı:

• 16 Haziran 2026: Almanya, UniCredit'in teklifini resmen reddetti. Gerekçe olarak teklifin yeterli primi yansıtmadığı ve hükümetin Commerzbank'ın özellikle KOBİ'lere (Mittelstand) hizmet eden bağımsız stratejisini desteklediği belirtildi . Aynı gün Frankfurt savcılığı, teklifle ilgili olası piyasa manipülasyonu iddialarına yönelik ön soruşturma başlattı .
• 20 Nisan 2026: Commerzbank yönetim kurulu, devralma teklifini resmen reddetti .
• 8 Mayıs 2026: CEO Bettina Orlopp, CNBC'ye verdiği röportajda Commerzbank'ın hissedarlarının çıkarlarını savunacağını ancak UniCredit'in bağımsız stratejilerinin gücünü kabul etmesi halinde ek görüşmelere "tamamen açık" olduklarını söyledi .

Commerzbank'ın işçi konseyi ve sendikaları da baştan beri devralmaya karşı çıktı .

Sıradaki Ne: ECB Onayı ve Entegrasyon Zorlukları

Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) UniCredit'in tam kontrolü için onayı henüz bekleniyor ve en geç 2026'nın üçüncü çeyreğinde verilmesi bekleniyor. Hisse değişim teklifi, her bir Commerzbank hissesi için 0,485 UniCredit hissesi olarak yapılandırıldı.

Önümüzdeki ana engeller: ECB onayı, Frankfurt savcılığının devam eden piyasa manipülasyonu soruşturması ve anlaşmaya her aşamada direnen bir hedef bankanın entegrasyon zorluğu. Birleşme, birden çok kaynağa göre "yaklaşık yirmi yılın en büyük Avrupa banka birleşmesi" olarak nitelendiriliyor ve değeri yaklaşık 35 milyar euro .

Özet

UniCredit, Alman hükümetinin, Commerzbank yönetiminin ve çalışanlarının sürekli muhalefetine rağmen Commerzbank'ın fiili oy kontrolünü ele geçirdi. Merz'in 15 Temmuz tarihli açıklaması belirleyici bir siyasi dönüş olup, ECB'nin düzenleyici incelemesinin önünü etkili bir şekilde açtı. Kalan ana engeller ECB onayı (2026'nın 3. çeyreğinde bekleniyor), devam eden piyasa manipülasyonu soruşturması ve anlaşmaya her aşamada direnen bir hedef bankanın entegrasyon zorluğu.