Goldman Sachs Uyardı: Yapay Zeka Borç Balonu 2026'da Tahvil Piyasalarını Zorluyor

Brian Garrett'in 'Acımasız' Piyasa Uyarısı

Goldman Sachs türev ürünler uzmanı Brian Garrett, Temmuz 2026'da geniş çapta yankı bulan bir uyarı yayınladı. Geniş bir teknoloji şirketi tahvil sepetindeki kredi spread'lerinin bir haftada 22 baz puan genişlediğini, hisse senetlerinin ise tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın seyrederken oynaklığın dip seviyelerde olduğunu belirtti .

Garrett, hisse senedi piyasalarının tarihsel olarak kredi piyasalarından gelen sinyalleri "ani bir şekilde dikkat edene ve sonra her şey çökene kadar" görmezden geldiği uyarısında bulundu .

Goldman'ın kendi FICC masası durumu şu sözlerle açıkladı: "YG (yatırım yapılabilir seviye) kredide fiyat ile duygu arasında bu kadar büyük bir farklılık hatırlamak zor." Masa, "kredi yatırımcılarından gelen mesaj, mevcut seviyelerde işlem yapmanın çok zor olacağı yönünde giderek netleşiyor" ifadesini ekledi .

Belki de en çarpıcı olanı, Goldman'ın piyasanın stres eşiğinin çöktüğünü rapor etmesiydi: Bir zamanlar piyasayı baskılamak için 75 milyar dolarlık ihraç gerekirken, şimdi sadece 25 milyar dolar yeterli oluyor . Bu, tahvil piyasasının yeni yapay zeka borçlarını absorbe etme kapasitesinin hızla daraldığını gösteriyor.

Tahvil-Hisse Senedi Kopukluğu Büyüyor

Kredi ve hisse senedi piyasaları arasında artan bir uçurum var. Teknoloji tahvillerindeki kredi spread'leri genişliyor – MSCI, BT ve iletişim hizmetleri yüksek getirili sektörlerindeki kredi spread'lerinin 2026'da keskin bir şekilde genişlediğini ve yapay zeka kaynaklı aksama korkularının arttığını bildiriyor – ancak hisse senetleri tüm zamanların en yüksek seviyelerine yakın seyrediyor .

Daha önce yapay zeka kaynaklı hisse senedi dalgalanmalarında güvenli liman olan yatırım yapılabilir seviye tahvil piyasaları şimdi zorlanma belirtileri gösteriyor . Goldman'ın FICC ekibi bunu, kredideki fiyat hareketi ile kredi yatırımcılarının hissiyatı arasında alışılmadık derecede büyük bir farklılık olarak tanımladı . Mesaj açık: Tahvil yatırımcıları tedirgin olurken, hisse senedi yatırımcıları henüz riski fiyatlamıyor.

S&P, Oracle'ın Notunu Düşürdü: Önemsiz Seviyenin Sadece Bir Kademe Üstü

10 Temmuz 2026'da, S&P Global Ratings, Oracle'ın uzun vadeli kredi notunu BBB'den BBB-'ye düşürdü ve şirketi spekülatif (önemsiz/junk) statüsünün sadece bir kademe üstüne yerleştirdi . Bu, yapay zeka borcu hikayesi için bir dönüm noktasıydı.

S&P, kararında Oracle'ın hızla artan yapay zeka altyapı harcamalarını, negatif serbest nakit akışını ve özellikle OpenAI'a olan aşırı müşteri yoğunlaşmasını gerekçe gösterdi. S&P'ye göre, Oracle'ın sözleşmeye bağlı yükümlülüklerinin neredeyse yarısı OpenAI'a bağlı ve OpenAI zor duruma düşerse Oracle "önemli ölçüde atıl kapasite ve mali yansımalarla" karşı karşıya kalacak .

Oracle'ın yapay zeka ile ilgili sermaye harcaması, uzun geri ödeme süreleriyle birlikte 95 milyar dolara fırladı ve şirket, veri merkezi inşasını finanse etmek için ek 40 milyar dolar borç ve öz kaynak toplamayı planlıyor . Not indirimine rağmen S&P, görünümü durağan olarak korudu ve Oracle'ın hisse senedi, yatırımcıların 638 milyar dolarlık bulut sözleşme birikimine odaklanmasıyla habere ilk etapta tepki vermedi .

Not indirimi, kredi analistleri için sürpriz olmadı. Barclays, Aralık 2025'te Oracle borcunu 'düşük ağırlık' (underweight) seviyesine indirmiş ve mevcut sermaye harcama tahminlerine dayanarak Kasım 2026'da bir nakit tükenme tarihi öngörmüştü .

BIS'ten Yapay Zeka Gerilemesinin Sistemik Riski Uyarısı

Uluslararası Ödemeler Bankası (BIS), Haziran 2026 yıllık raporunda (Bölüm I: "İlerleme ve Tehlike") yapay zeka yatırım patlamasıyla ilgili doğrudan endişelerini dile getirdi . BIS, en büyük beş hiper ölçekleyicinin 2025'ten 2026'ya kadar yapay zeka ile ilgili sermaye harcamalarına bir trilyon ABD dolarından fazla harcama yapacağını ve bu taahhütlerin kazançları ve serbest nakit akışını geride bıraktığını belirtti .

BIS, kısa vadede yapay zeka yatırım patlamasının "mevcut ekonomik genişlemenin sürdürülebilirliği hakkında soru işaretleri yarattığı" ve sektördeki bir gerilemenin, risk altındaki borç ve sermayenin büyüklüğü göz önüne alındığında, geniş finansal istikrar etkileri olabileceği uyarısında bulundu .

Bu uyarı, yatırım firması Man Group'un Haziran 2026'da yapay zeka kredi piyasalarının "şiddetli" bir düzeltme riskiyle karşı karşıya olduğunu belirten ve yatırımcıların "geliştirmede önemli yürütme riskleri ve gecikmelerle karşı karşıya olduğu halde, beklenen patlama gerçekleşirse herhangi bir öz kaynak faydası elde edemediklerini" söylediği uyarıyla da örtüşüyor .

Bu Yatırımcılar İçin Ne Anlama Geliyor?

Goldman Sachs trader'ları, BIS ve derecelendirme kuruluşlarından gelen uyarıların birleşmesi, benzeri görülmemiş yapay zeka kaynaklı borç ihracının kredi piyasalarını zorladığına, rehavet içindeki hisse senedi piyasaları ile bozulan kredi koşulları arasında tehlikeli bir kopukluk yarattığına işaret ediyor. Oracle'ın not indirimi şu ana kadarki en yüksek profilli kurumsal kayıp olsa da, temel dinamikler daha fazlasının gelebileceğini gösteriyor.

Bir Goldman masasının ifade ettiği gibi: piyasanın yeni arzı absorbe etme kapasitesi 75 milyar dolardan 25 milyar dolara düştü. Bu eşik daralmaya devam ederse, bir sonraki yapay zeka ile ilgili tahvil anlaşması piyasanın belini kıran anlaşma olabilir.