Dönüşüme Ne Sebep Oldu?

Dolar zayıflığı tahmininden bu geri çekilme, birkaç faktörün birleşmesiyle gerçekleşti:

• Beklenenden güçlü ABD işgücü piyasası ana katalizör oldu. Haziran 2026 itibarıyla Goldman Sachs ekonomistleri, 2026'da herhangi bir Fed faiz indirimi beklemezken, kalan iki indirimi de 2027'ye öteledi . Bu durum, Fed'in agresif bir şekilde faiz indirimine giderek doları zayıflatacağı yönündeki temel varsayımı doğrudan çökertti.
• Şahin Fed dönüşü etkili oldu. Federal Rezerv, Haziran 2026'da faiz oranını %5.25–%5.50 aralığında sabit tuttu ve Goldman, daha önceki çoklu indirim beklentisini Aralık 2026'da yalnızca 25 baz puanlık bir indirime revize etti .
• 'Amerikan istisnacılığının sonu' tezinin zayıflaması kilit rol oynadı. Nisan 2025'te Goldman, gümrük tarifeleri, politika belirsizliği ve resesyon korkularını gerekçe göstererek "ABD istisnacılığının" bittiğini ve bunun yapısal bir dolar düşüşüne yol açacağını ilan etmişti . Ancak 2026 ortalarına gelindiğinde ABD ekonomisi beklenenden daha dirençli çıktı ve bu da bir yeniden hesaplamayı zorunlu kıldı.
• Azalan gümrük tarifesi yükü ve vergi indirimleri de etkili oldu. Goldman'ın Temmuz 2026 görünümü, ABD'nin azalan gümrük tarifesi yükü, vergi indirimleri ve daha kolay finansal koşullar sayesinde küresel büyümeyi (%2.6'ya karşılık %2.0 konsensüs) geride bırakacağını öngörüyor ki bu doları destekleyen bir faktör .
• 'Arz şoku'nun daralması görünümü değiştirdi. Nisan 2026'da Goldman, Orta Doğu kaynaklı aksaklıkların beklenmedik şekilde hafif kalmasının dolar görünümünü yeniden şekillendirdiğini ve anlık bir düşüşten ziyade gecikmeli bir zayıflama senaryosunu güçlendirdiğini belirtti .

Yeni Döviz Kuru Tahminleri

Goldman Sachs'ın bilinen son tahminleri, daha önce öngörülene kıyasla daha sığ ve gecikmiş bir dolar düşüşüne işaret ediyor:

Ocak 2026 tarihli "Farklı Dolar Düşüşü" başlıklı rapor bu değişimi özetliyor: Dolar 2025'te keskin bir düşüş yaşadı ve hala yaklaşık %15 aşırı değerli, ancak 2026'daki düşüşün daha önce tahmin edilenden daha sığ olması bekleniyor .

Revizyonun Arkasındaki Temel Faktörler

1. Dirençli ABD işgücü piyasası – Beklenenden güçlü gelen istihdam verileri, Goldman'ın 2026 Fed indirimi tahminini tamamen rafa kaldırmasına neden oldu .
2. Yapışkan enflasyon – Yükselen fiyatlar ve enflasyon beklentileri Fed'i duraklamaya zorladı; hatta Goldman'ın varlık yönetim birimi ECB'nin faiz artırabileceğini öngördü .
3. Daha güçlü ABD büyümesi – Goldman, ABD GSYİH büyümesinin 2026'da konsensüs olan %2.0'a karşılık %2.6 olmasını bekliyor; bu, vergi indirimleri ve azalan gümrük tarifesi yüküyle destekleniyor .
4. Resesyon korkularının azalması – "Resesyonsuz" ortam, Fed indirimlerinin ertelenmesi anlamına geliyor ve daha önceki ayı dolar bahislerinin temelini ortadan kaldırıyor .
5. Küresel büyüme ayrışması – Dünyanın geri kalanı beklenenden iyi performans gösterse de ABD hâlâ daha iyi durumda; bu, tek taraflı dolar-negatif bir tablodan ziyade daha dengeli bir resim oluşturuyor .

Dolar Görünümünün Bölünmüş Doğası

Görünüm, zaman dilimlerine ve Goldman Sachs içindeki farklı masalara göre keskin bir şekilde bölünmüş durumda:

• Kısa vade (2026 OY1): Goldman, dolar için OY1'de "dalgalı", OY2'de ise "yatay bant" tanımını kullandı . Bazı iç notlar, şahin bir Fed dönüşünün bir "güvenilirlik primi" olarak kısa vadede doları güçlendirebileceğini öne sürdü .
• Orta vade (2026–2027): Hâlâ ayı görüşündeler, ancak düşüş daha "sığ" ve "farklı" – daha önce tahmin edilen geniş çaplı çöküş değil .
• Uzun vade / Yapısal: Goldman hâlâ doların yaklaşık %15 aşırı değerli olduğuna ve ABD varlıklarına olan talebin azaldığına inanıyor . Doların çok yıllık güçlenme trendi kırılmış durumda .
• İç bölünme: Bankanın döviz stratejisi ekibi (Trivedi, Cahill) uzun vadeli ayı yapısal görüşünü korurken , ekonomistleri (Hatzius, Mericle) Fed görünümünü keskin bir şekilde yukarı yönlü revize ederek ayı döviz tezini doğrudan sınırladı . Goldman Asset Management'ın Haziran 2026 Piyasa Nabzı raporu ise şahin FOMC dönüşünden kaynaklanan potansiyel dolar güçlenmesine işaret etti .

İlişkili Riskler

Bu görünümü bozabilecek birkaç risk faktörü bulunuyor:

• Gümrük tarifesi tırmanma riski: Yeniden alevlenen ticaret gerilimleri, resesyon korkularını ve oynaklığı yeniden canlandırabilir; ancak ABD büyümesine orantısız şekilde zarar verirse dolar için olumsuz da olabilir .
• Enerji / arz şoku riski: Orta Doğu'daki aksaklıklar önemli bir bilinmez olmaya devam ediyor; büyük bir arz şoku enflasyon ve faiz görünümünü altüst edebilir .
• Fed iletişim hatası riski: Fed, Goldman'ın şu an beklediğinden daha erken bir güvercin (dovish) dönüş yaparsa, dolar tahmin edilenden daha hızlı düşüşe geçebilir.
• "Risk para birimi" davranışı: Goldman, doların geleneksel güvenli liman korelasyonunu kırarak riskli bir para birimi gibi işlem görmeye devam edebileceği uyarısında bulundu .
• Küresel büyüme ayrışması: Dünyanın geri kalanının daha güçlü büyümesi, ertelenen Fed indirimlerine rağmen dolar zayıflığını hızlandırabilir.

Daha Geniş Piyasa Bağlamı

DXY dolar endeksi 2025'i, gümrük tarifesi şoku ve zayıflayan istisnacılık anlatısının etkisiyle yaklaşık %9 düşüşle kapattı . 2025 sonundaki Wall Street konsensüsü, Fed'in gevşemeye devam etmesiyle doların 2026'da düşüşünü sürdüreceği yönündeydi – ancak bu görüş, işgücü piyasasının gücüyle kısmen tersine döndü . Deutsche Bank ve diğer büyük bankalar da 2026'da zayıf bir dolar öngörmüştü ve şimdi benzer bir yukarı yönlü riskle karşı karşıyalar . Genel döviz ortamı, 2024-2025'teki baskın dolar trendinden, faaliyet verilerinin ve merkez bankası ayrışmasının daha büyük rol oynadığı daha parçalı, göreceli değer odaklı bir piyasaya doğru kaymış durumda .

Dönüşüme Ne Sebep Oldu?

Dolar zayıflığı tahmininden bu geri çekilme, birkaç faktörün birleşmesiyle gerçekleşti:

• Beklenenden güçlü ABD işgücü piyasası ana katalizör oldu. Haziran 2026 itibarıyla Goldman Sachs ekonomistleri, 2026'da herhangi bir Fed faiz indirimi beklemezken, kalan iki indirimi de 2027'ye öteledi . Bu durum, Fed'in agresif bir şekilde faiz indirimine giderek doları zayıflatacağı yönündeki temel varsayımı doğrudan çökertti.
• Şahin Fed dönüşü etkili oldu. Federal Rezerv, Haziran 2026'da faiz oranını %5.25–%5.50 aralığında sabit tuttu ve Goldman, daha önceki çoklu indirim beklentisini Aralık 2026'da yalnızca 25 baz puanlık bir indirime revize etti .
• 'Amerikan istisnacılığının sonu' tezinin zayıflaması kilit rol oynadı. Nisan 2025'te Goldman, gümrük tarifeleri, politika belirsizliği ve resesyon korkularını gerekçe göstererek "ABD istisnacılığının" bittiğini ve bunun yapısal bir dolar düşüşüne yol açacağını ilan etmişti . Ancak 2026 ortalarına gelindiğinde ABD ekonomisi beklenenden daha dirençli çıktı ve bu da bir yeniden hesaplamayı zorunlu kıldı.
• Azalan gümrük tarifesi yükü ve vergi indirimleri de etkili oldu. Goldman'ın Temmuz 2026 görünümü, ABD'nin azalan gümrük tarifesi yükü, vergi indirimleri ve daha kolay finansal koşullar sayesinde küresel büyümeyi (%2.6'ya karşılık %2.0 konsensüs) geride bırakacağını öngörüyor ki bu doları destekleyen bir faktör .
• 'Arz şoku'nun daralması görünümü değiştirdi. Nisan 2026'da Goldman, Orta Doğu kaynaklı aksaklıkların beklenmedik şekilde hafif kalmasının dolar görünümünü yeniden şekillendirdiğini ve anlık bir düşüşten ziyade gecikmeli bir zayıflama senaryosunu güçlendirdiğini belirtti .

Yeni Döviz Kuru Tahminleri

Goldman Sachs'ın bilinen son tahminleri, daha önce öngörülene kıyasla daha sığ ve gecikmiş bir dolar düşüşüne işaret ediyor:

Ocak 2026 tarihli "Farklı Dolar Düşüşü" başlıklı rapor bu değişimi özetliyor: Dolar 2025'te keskin bir düşüş yaşadı ve hala yaklaşık %15 aşırı değerli, ancak 2026'daki düşüşün daha önce tahmin edilenden daha sığ olması bekleniyor .

Revizyonun Arkasındaki Temel Faktörler

1. Dirençli ABD işgücü piyasası – Beklenenden güçlü gelen istihdam verileri, Goldman'ın 2026 Fed indirimi tahminini tamamen rafa kaldırmasına neden oldu .
2. Yapışkan enflasyon – Yükselen fiyatlar ve enflasyon beklentileri Fed'i duraklamaya zorladı; hatta Goldman'ın varlık yönetim birimi ECB'nin faiz artırabileceğini öngördü .
3. Daha güçlü ABD büyümesi – Goldman, ABD GSYİH büyümesinin 2026'da konsensüs olan %2.0'a karşılık %2.6 olmasını bekliyor; bu, vergi indirimleri ve azalan gümrük tarifesi yüküyle destekleniyor .
4. Resesyon korkularının azalması – "Resesyonsuz" ortam, Fed indirimlerinin ertelenmesi anlamına geliyor ve daha önceki ayı dolar bahislerinin temelini ortadan kaldırıyor .
5. Küresel büyüme ayrışması – Dünyanın geri kalanı beklenenden iyi performans gösterse de ABD hâlâ daha iyi durumda; bu, tek taraflı dolar-negatif bir tablodan ziyade daha dengeli bir resim oluşturuyor .

Dolar Görünümünün Bölünmüş Doğası

Görünüm, zaman dilimlerine ve Goldman Sachs içindeki farklı masalara göre keskin bir şekilde bölünmüş durumda:

• Kısa vade (2026 OY1): Goldman, dolar için OY1'de "dalgalı", OY2'de ise "yatay bant" tanımını kullandı . Bazı iç notlar, şahin bir Fed dönüşünün bir "güvenilirlik primi" olarak kısa vadede doları güçlendirebileceğini öne sürdü .
• Orta vade (2026–2027): Hâlâ ayı görüşündeler, ancak düşüş daha "sığ" ve "farklı" – daha önce tahmin edilen geniş çaplı çöküş değil .
• Uzun vade / Yapısal: Goldman hâlâ doların yaklaşık %15 aşırı değerli olduğuna ve ABD varlıklarına olan talebin azaldığına inanıyor . Doların çok yıllık güçlenme trendi kırılmış durumda .
• İç bölünme: Bankanın döviz stratejisi ekibi (Trivedi, Cahill) uzun vadeli ayı yapısal görüşünü korurken , ekonomistleri (Hatzius, Mericle) Fed görünümünü keskin bir şekilde yukarı yönlü revize ederek ayı döviz tezini doğrudan sınırladı . Goldman Asset Management'ın Haziran 2026 Piyasa Nabzı raporu ise şahin FOMC dönüşünden kaynaklanan potansiyel dolar güçlenmesine işaret etti .

İlişkili Riskler

Bu görünümü bozabilecek birkaç risk faktörü bulunuyor:

• Gümrük tarifesi tırmanma riski: Yeniden alevlenen ticaret gerilimleri, resesyon korkularını ve oynaklığı yeniden canlandırabilir; ancak ABD büyümesine orantısız şekilde zarar verirse dolar için olumsuz da olabilir .
• Enerji / arz şoku riski: Orta Doğu'daki aksaklıklar önemli bir bilinmez olmaya devam ediyor; büyük bir arz şoku enflasyon ve faiz görünümünü altüst edebilir .
• Fed iletişim hatası riski: Fed, Goldman'ın şu an beklediğinden daha erken bir güvercin (dovish) dönüş yaparsa, dolar tahmin edilenden daha hızlı düşüşe geçebilir.
• "Risk para birimi" davranışı: Goldman, doların geleneksel güvenli liman korelasyonunu kırarak riskli bir para birimi gibi işlem görmeye devam edebileceği uyarısında bulundu .
• Küresel büyüme ayrışması: Dünyanın geri kalanının daha güçlü büyümesi, ertelenen Fed indirimlerine rağmen dolar zayıflığını hızlandırabilir.

Daha Geniş Piyasa Bağlamı

DXY dolar endeksi 2025'i, gümrük tarifesi şoku ve zayıflayan istisnacılık anlatısının etkisiyle yaklaşık %9 düşüşle kapattı . 2025 sonundaki Wall Street konsensüsü, Fed'in gevşemeye devam etmesiyle doların 2026'da düşüşünü sürdüreceği yönündeydi – ancak bu görüş, işgücü piyasasının gücüyle kısmen tersine döndü . Deutsche Bank ve diğer büyük bankalar da 2026'da zayıf bir dolar öngörmüştü ve şimdi benzer bir yukarı yönlü riskle karşı karşıyalar . Genel döviz ortamı, 2024-2025'teki baskın dolar trendinden, faaliyet verilerinin ve merkez bankası ayrışmasının daha büyük rol oynadığı daha parçalı, göreceli değer odaklı bir piyasaya doğru kaymış durumda .