Merkez Bankalarının Merkez Bankası BIS’ten Tarihi Uyarı: Yapay Zeka Yatırım Balonu Patlarsa Senaryo 2008’den Kötü Olabilir

Temel Uyarı: Hyperscaler'ların 1 Trilyon Dolarlık Harcaması

BIS, en büyük beş 'hyperscaler'ın (Amazon, Google, Microsoft, Meta gibi devasa veri merkezleri işleten teknoloji şirketleri) 2025-2026 yıllarında YZ altyapısına 1 trilyon doların üzerinde sermaye harcaması (Capex) yapmasının beklendiğini vurguladı. Bu harcama hızı, bu şirketlerin elde ettikleri kârın ve yarattıkları serbest nakit akışının çoktan ötesine geçmiş durumda . Rapor, YZ yatırımı patlamasının sürdürülebilirliğini, küresel ekonomi için dört ana 'baskı noktasından' biri olarak tanımladı ve bu yükselişin 'sürdürülemez olabileceği' uyarısında bulundu . BIS'in bir başka notunda, YZ altyapı harcamalarının artık gelişmiş ekonomilerdeki toplam yatırımın önemli bir kısmını oluşturduğu ve bu harcamaların giderek artan bir bölümünün borçlanma yoluyla finanse edildiği belirtildi . Rapordaki temel endişe şu: YZ'nin yaratacağı getiriler beklentilerin altında kalırsa, borç verenler ve yatırımcılar hızla geri çekilebilir; bu da bugünkü patlamayı, kredi piyasalarına ve tüm ekonomiye yayılan uzun süreli bir yatırım krizine dönüştürebilir .

Tarihsel Paralellikler: Balonların Değişmeyen Hikayesi

BIS, mevcut YZ harcama çılgınlığını dört tarihi dönemle karşılaştırdı :

• 1830'ların Kanal Çılgınlığı
• 1840'ların İngiliz Demiryolu Balonu
• 1920'lerin Elektrifikasyon Coşkusu
• 2000 Yılının Dot-Com Çöküşü

Rapor, her birinin gerçek bir teknolojik atılımla başladığını ancak ticari getirilerin haklı çıkarabileceğinden çok daha fazla sermaye çektiğini ve hepsinin bir resesyonla sonuçlandığını hatırlattı . BIS ayrıca, mevcut YZ yatırımının mutlak büyüklük olarak bu geçmiş balon dönemlerini çoktan geride bıraktığı uyarısında bulundu . Raporda, "Bu dönemler, nihayetinde yatırımın tersine dönmesiyle sona erdi ve ekonomi genelinde resesyonlara yol açtı" ifadesi yer aldı .

Döngüsel Finansman: Gizli Kırılganlık

Rapor, mevcut döngünün en tehlikeli ve kendine özgü özelliği olarak döngüsel finansmanı işaret etti. Hyperscaler'ları, çip üreticilerini ve YZ laboratuvarlarını birbirine bağlayan 'karmaşık bir özel anlaşmalar ağı'ndan söz edildi . Bu anlaşmalarda:

• Çip üreticileri ve hyperscaler'lar, YZ laboratuvarlarında veya 'neocloud' sağlayıcılarında hisse senedi (equity) alıyor .
• Bu YZ laboratuvarları da, aynı yatırımcılardan yıllarca çip veya bulut hizmeti satın alma taahhüdünde bulunuyor .
• Bu durum, gerçek piyasa talebi şeffaf bir şekilde test edilmeden, görünür talebi şişiren ve kendi kendini referans alan bir gelir ve finansman döngüsü yaratıyor .

BIS, bu anlaşmaların koşullarının 'genellikle zayıf bir şekilde açıklandığını ve aynı varlığın birden çok kez teminat olarak gösterilmesi riskini taşıdığını' belirtti . Rapor, YZ finansmanının önemli bir kısmının artık geleneksel bankalara kıyasla çok daha az denetime sahip olan özel kredi araçları, hedge fonları ve bilanço dışı 'gölge borçlanma' yapıları üzerinden aktığını vurguladı . YZ ile ilgili şirketlere verilen özel kredi kredileri 2010'daki yaklaşık 3 milyar dolardan 40 milyar doların üzerine çıktı . Raporda, Çin'in YZ sektörü bu döngüsel finansman risklerinin başlıca örneği olarak gösterildi .

Raporun Gölgesinde Satış Dalgası: Piyasalar Kan Kaybediyor

BIS raporu, YZ bağlantılı hisse senetlerinin zaten geri çekilmekte olduğu bir dönemde yayımlandı:

• Nasdaq Bileşik Endeksi, 2 Haziran'da gördüğü tüm zamanların en yüksek seviyesinden %6'dan fazla düştü ve Haziran'ın son haftasını her gün kayıpla kapattı .
• 24 Haziran'da Nasdaq %2,21 düşüşle 25.587 puana, S&P 500 ise %1,44 düşüşle 7.365 puana geriledi .
• 5 Haziran'da Philadelphia Yarı İletken Endeksi tek bir seansta %10,26 çöktü ve 1 trilyon doların üzerinde bir piyasa değeri silindi .
• Haziran ortası ve sonunda AI ve yarı iletken hisselerinde geniş çaplı bir satış yaşandı. Güney Kore'nin Kospi endeksi bir seansta %5,8 düşerek küresel teknoloji hisselerini aşağı çekti .

Reuters'ın 30 Haziran tarihli bir yorumunda, BIS'in 'çılgınlığa kapılmama' uyarısına rağmen yatırımcıların YZ anlatısına 'ikinci bir kez şüpheyle yaklaşma konusunda giderek daha isteksiz' göründüğü belirtildi .

Daha Geniş Ekonomik Riskler: Dört Baskı Noktası

BIS, küresel ekonominin acilen ilgilenilmesi gereken dört ana baskı noktası olduğunu sıraladı :

1. YZ Yatırımı Çöküşü Riski: Aşırı kapasite, hayal kırıklığı yaratan getiriler ve finansmanın geri çekilmesinin kredi piyasalarına ve genel ekonomiye yayılması .
2. Enflasyonun Geri Dönüşü: Kalıcı fiyat baskılarının merkez bankası politikalarını zorlaştırması .
3. Mali ve Kamu Borcu Stresi: Büyük ekonomilerde rekor seviyedeki kamu borçları ve mali kırılganlıklar .
4. Jeopolitik Rüzgarlar: Ticaret kesintileri ve tarifelerin etkileri .

Rapor, YZ balonunun patlaması, enflasyonun yeniden canlanması ve kamu borcu baskılarının, küresel finans sistemini tehdit eden üç temel risk olduğu uyarısını yaptı . BIS, en kötü senaryoda, bir YZ fonlama çöküşünün yaratacağı tahribatın 2008 küresel finans krizinin neden olduğu hasarla rekabet edebileceğini hatta onu aşabileceğini öne sürdü .