Avrupa Bankaları E6’ya Karşı: Borsa Dışı İşlem Kuralları İçin Büyük Mücadele

2026 yılının ortalarında Brüksel'de yüksek gerilimli bir düzenleme savaşı yaşanıyor. Avrupa'nın en büyük altı ekonomisi — Almanya, Fransa, İtalya, İspanya, Hollanda ve Polonya, kısaca "E6" olarak anılıyor — borsa dışı (off-exchange) işlemler için daha sıkı kurallar ve daha merkezi bir piyasa denetimi talep ediyor. Hedefleri ise Wall Street ve Londra ile rekabet edebilecek daha şeffaf ve entegre bir sermaye piyasası oluşturmak.

Ancak Avrupa'nın en büyük bankaları ve ticaret firmaları bu hamleye karşı çıkıyor. Başlıca ticaret birliği olan Avrupa Finansal Piyasalar Birliği (AFME) liderliğindeki sektör, keskin ve kanıta dayalı bir argüman sunuyor: Piyasa iyi işliyor, düzenleyicilerin piyasada bir zarar kanıtı yok ve yeni kurallar ters tepebilir.

İşte bu çatışmanın perde arkasındaki gerçekler, somut endişeler ve düzenleyici bağlam.

Ana Argüman: Piyasada Zarar Kanıtı Yok

Sektörün temel iddiası oldukça basit: Geleneksel borsalardan uzaklaşan işlem hacmi, fiyat oluşumuna veya piyasa kalitesine zarar vermedi.

Haziran 2026'da Reuters'ın haberine göre, Avrupa'nın en büyük bankaları düzenleyicilere kamuoyu önünde çağrı yaparak, "geleneksel borsalardaki işlem hacmi düşüşünün fiyat belirlemeye zarar verdiğine dair hiçbir kanıt olmadığını" söyledi . Deutsche Bank, Credit Agricole, Santander, Citadel Securities ve Jane Street gibi devleri bünyesinde barındıran AFME, bu görüşü "AB Hisse Senedi Piyasası Yapısı: Efsanelere Meydan Okumak" başlıklı bir raporda resmileştirdi .

Rapor, mevcut piyasa yapısının "iyi işlediğini, dirençli olduğunu ve sağlam bir fiyat oluşum süreci sağladığını" savunuyor. AFME'ye göre, firmalar en son MiFID II düzenlemelerini henüz tam olarak uygulamışken yeni bir reform dalgası "verimsiz ve temelden zarar verici" olacaktır .

Hedefteki İsim: Sistematik İçselleştiriciler (SI'lar)

Önerilen düzenleyici müdahalelerin odağında Sistematik İçselleştiriciler (SI'lar) var. Bunlar, müşteri emirlerini halka açık bir borsada değil, ikili anlaşmalar yoluyla borsa dışında gerçekleştiren bankalar ve ticaret firmaları.

E6 Ne İstiyor?

Mayıs 2026'da yayınlanan E6 ortak bildirisi, işlem platformları ile SI olarak faaliyet gösteren bankalar arasında "eşit şartlar" talep ediyor. Bu, borsa dışı işlemler için daha sıkı kısıtlamalar ve daha fazla şeffaflık anlamına geliyor . E6 ayrıca, büyük piyasa altyapılarının denetiminin kademeli olarak ESMA'ya (Avrupa Menkul Kıymetler ve Piyasalar Otoritesi) devredilmesini savunuyor .

Bankalar ve AFME Nasıl Karşı Koyuyor?

SI'lar işlem platformu değildir. Sektörün en temel itirazı bu. AFME, SI olarak faaliyet gösteren bankaların borsalar gibi çok taraflı işlem sistemleri işletmediğini vurguluyor. Bankalar, müşterileriyle ikili olarak işlem yapar ve büyük blok işlemler için anında likidite ve kesinlik sağlar. Bu işlemler, halka açık bir borsada gerçekleştirilseydi piyasayı olumsuz etkileyebilirdi . AFME, onları borsalarla aynı kefeye koymanın "yanlış bir ön kabul" olduğunu söylüyor .

Düzenleyici aşırılığa geçit yok. Sektör, SI kurallarının sıkılaştırılmasının emir akışını zorla halka açık borsalara yönlendireceği ve kurumsal yatırımcıların piyasa etkisini en aza indirmek için ihtiyaç duyduğu esnekliği ortadan kaldıracağı uyarısında bulunuyor .

Zamanlama ve birikmiş yük. Firmalar halen en son MiFIR/MiFID II düzenlemelerini uygulamakla meşgul. AFME, şimdi yeni bir reform başlatmanın hem erken hem de külfetli olacağını savunuyor . Alman lobi kaydı belgesi, bu durumu açıkça "verimsiz ve basitleştirme hedefiyle temelden uyumsuz" olarak nitelendiriyor .

E6'nın Gündemine Karşı Direniş

E6 — Almanya, Fransa, İtalya, İspanya, Hollanda ve Polonya — Mayıs 2026'da yayınladıkları ortak bildiriyle, denetim yetkilerinin ESMA'ya kademeli olarak devredilmesini ve hisse senedi piyasalarında şeffaflığın artırılmasını talep etti . Irish Times'ın haberine göre, bu hamle İrlanda ve Lüksemburg gibi küçük üye ülkelerden direnişle karşılaştı .

Ana Direniş Argümanları

• "Eşit şartlar" önermesine meydan okuma. AFME'nin raporu, E6'nın bu çağrısına doğrudan karşı çıkıyor ve SI'ların piyasada farklı ve meşru bir işlevi olduğunu savunuyor .

• Rekabet gücü endişeleri. Üst düzey bankacılar, AB'nin sermaye piyasalarını genişletmeye çalıştığı bir dönemde yeni kuralların gerekip gerekmediğini sorguluyor. Societe Generale Başkanı Lorenzo Bini Smaghi, yeni ticaret defteri standartlarını (FRTB) "cezalandırıcı" olarak nitelendirdi ve bunların Avrupa için mantıklı olup olmadığını sorguladı .

• Aşırı düzenleme riski. Fransız fon yöneticisi BDL Capital Management, AB piyasa düzenlemelerinin "bizi duvara sürüklediğini" ve pasif ABD yatırım devlerini Avrupalı aktif yöneticilerin önüne geçirdiğini belirtti .

Düzenleyici Bağlam

Tüm bu tartışmalar daha geniş bir düzenleyici zemin üzerinde yaşanıyor:

• ESMA'nın Kanıt Çağrısı (Nisan 2026), "karanlık işlemlerde belirgin bir artış, buna karşılık halka açık sürekli işlemlerde azalma ve Sistematik İçselleştiricileri içeren ikili işlem düzenlemelerinde yükseliş" konusundaki endişeleri açıkça kabul ediyor . Bankaların zararsız olduğunu söylediği eğilim tam olarak bu.

• Avrupa Komisyonu Haziran 2026'da, bankaların piyasa riskine yönelik ihtiyati bir kural olan Temel Ticaret Defteri İncelemesi'nde (FRTB) değişiklik yapan bir delege edilmiş düzenlemeyi kabul etti . Bu, bankaların karşı karşıya olduğu daha geniş düzenleyici baskıyı gösteriyor.

• Avrupa Merkez Bankası (ECB), sınır ötesi ticaretin önündeki engellerin kaldırılması da dahil olmak üzere, sermaye piyasası entegrasyonunu derinleştirme yönündeki Komisyon tekliflerine ayrıca destek verdi .

Tartışma Nerede Duruyor?

Sektörün görüşü, AFME'nin pozisyon belgesi ve lobi kayıt belgeleri gibi birincil kaynaklarla destekleniyor. Düzenleyici perspektif ise ESMA'nın kanıt çağrısı ve E6 ortak bildirisinde iyi belgelenmiş durumda. Çözülmemiş ana soru, bankaların da sorduğu gibi: Zararın kanıtı nerede?

ESMA'nın 30 Haziran 2026'da sona eren kanıt çağrısı, 2026'nın ikinci yarısında bir geri bildirim raporu yayınlayacak . Bu rapor, ya sektörün piyasanın iyi işlediği argümanını doğrulayacak ya da düzenleyicilere müdahaleyi haklı çıkarmak için ihtiyaç duydukları veriyi sağlayacak.

Kaynaklara göre ana argümanların özeti:

Argüman	Birincil Kaynak
Borsa dışı işlemlerin fiyat oluşumuna zarar verdiğine dair kanıt yok	Reuters ; AFME pozisyonu
SI'lar işlem platformu değildir; "eşit şartlar" yanlış bir ön kabul	AFME "Efsanelere Meydan Okumak" raporu
Yeni reform erken; firmalar hala MiFID II'yi uyguluyor	AFME/Alman lobi kaydı
Aşırı düzenleme AB'nin ABD/İngiltere karşısındaki rekabet gücüne zarar verir	SocGen başkanı ; BDL Capital
Piyasa halihazırda iyi işliyor ve dirençli	AFME pozisyonu