Baidu'nun Kunlunxin'i 50 Milyar Dolarlık Hong Kong Halka Arzına Hazırlanıyor: Alışılmadık Bir Çip Satın Alma Şartı

3 Milyar Dolardan 50 Milyar Dolara: Değerleme Yörüngesi

Kunlunxin'in hedef değerlemesi son bir yılda hızla arttı:

• 2025 sonu özel tur: Yaklaşık 3 milyar dolar (21 milyar yuan) değerleme; China Mobile'ın fonu kilit yatırımcıydı .
• Mayıs 2026 raporları: En az 100 milyar yuan (yaklaşık 14,7 milyar dolar); Kunlunxin, Hong Kong ve Şanghay STAR Board'da çift listelemeyi hedefliyordu .
• Haziran 2026 hedefi: 50 milyar dolar — Mayıs ayı rakamının üç katından fazla ve 2025 sonu değerlemesinin kabaca 17 katı .

Uyarı: 50 milyar dolarlık rakam tek bir rapora (The Information) dayanmaktadır. Reuters, halka arzın henüz planlama aşamasında olduğunu ve detayların belirsizliğini koruduğunu belirtiyor . Jefferies'in daha önceki analist tahminleri, halka arz sonrası değerlemeyi 16 milyar dolar ile 23 milyar dolar arasında gösteriyordu .

Zorunlu Çip Satın Alma Koşulu

Büyük bir halka arzda nadir görülen bir hamleyle Kunlunxin, yatırımcıların planlanan hisse aboneliklerinin değerinin üç ila yedi katı kadar çip satın almasını şart koşuyor . Bu koşul, halka arz tahsisatını doğrudan ürün alımlarına bağlayarak, köşe taşı yatırımcıların aynı zamanda gerçek müşteriler olmasını sağlıyor. Bu durum Kunlunxin'in, toplanan sermayeyi maksimize etmekten ziyade, kendini adamış bir müşteri tabanı oluşturmaya daha fazla odaklandığını ve aynı zamanda şirketin ürün yol haritasına olan güvenin bir işareti olabileceğini gösteriyor.

Finansal Görünüm ve Ürün Yol Haritası

Kunlunxin'in finansalları, kritik bir büyüme aşamasındaki bir şirketi gösteriyor:

2025 gelirinin yarısından fazlasının, Kunlunxin'in tarihsel olarak bağlı olduğu ana şirket Baidu'nun dışındaki müşterilerden gelmesi bekleniyor . Dış müşteriler arasında internet devleri, cep telefonu üreticileri, telekom operatörleri ve devlete ait işletmeler yer alıyor . Şirketin en gelişmiş çipi olan P800, devlete ait işletmeler ve devlet kurumları tarafından başlatılan veri merkezi projelerinde ilgi görmeye başladı .

Kunlunxin'in ürün yol haritası üç çip serisini içeriyor: P800, M100 (2026 başında numunelerinin çıkması beklenen bir çıkarım hızlandırıcısı) ve M300 (2027'de piyasaya sürülmesi hedeflenen, birleşik eğitim ve çıkarım iş yüklerini hedefleyen) . JPMorgan analistleri Kunlunxin'in çip satışlarının 2026'da altı kat artarak 8 milyar yuana ulaşabileceğini öngörüyor .

Mülkiyet ve Düzenleyici Durum

• Baidu, Kunlunxin'in %58'ine sahip .
• Kunlunxin, 2 Ocak 2026'da Hong Kong halka arzı için gizli başvuruda bulundu . Baidu, HKEx'den mevcut hissedarlara bölünmede garanti edilmiş bir hak sunma zorunluluğundan muafiyet aldı; gerekçe olarak ABD menkul kıymetler yasaları nedeniyle orantısız maliyet ve karmaşıklık gösterildi .
• Şanghay STAR Pazarı'nda çift listelemeye de devam ediliyor; sürecin Mayıs 2026 itibarıyla başladığı bildiriliyor .

Daha Geniş Bağlam: Çinli AI Çip Çılgınlığı

Kunlunxin'in halka arzı, iki güçlü gücün körüklediği Çinli yapay zeka çip üreticilerine yönelik olağanüstü bir yatırımcı iştahının ortasında gerçekleşiyor:

1. ABD ihracat kısıtlamaları. Nisan 2025'te Ticaret Bakanlığı, Nvidia'nın daha önce Çin için izin verilen H20 çiplerini ihracat kontrollerine uyumsuz ilan etti. Aralık 2025'te ABD, H200 ihracatına izin verdi ancak genel eğilim, Çin'i gelişmiş Amerikan AI silikonundan kesmeye yönelik oldu . Bir Brookings analizi, ABD'nin Çinli AI çip pazarını fiilen yerli oyunculara bıraktığı sonucuna vardı .

2. Kızışan yerli AI çip halka arzları. Çinli AI ve GPU çip hisseleri, borsadaki ilk günlerinde olağanüstü yükselişler gördü:

• Moore Threads Technology, Aralık 2025'te STAR Market'teki çıkışında %400'ün üzerinde değer kazanarak yaklaşık 1,1 milyar dolar topladı .
• Şanghay merkezli Biren Technology, 2026 başında Hong Kong'da güçlü bir çıkış yaptı .
• Şanghay STAR 50 Endeksi, 2026'da %20'den fazla artarak rekor seviyeye ulaştı .
• Yalnızca Ocak 2026'da altı Çinli AI ve çip firması Hong Kong'da toplam 3,6 milyar dolar topladı; bu, 2025'in ilk çeyreğindeki tüm Hong Kong halka arzlarından %60 daha fazla .

Küresel yatırımcılar, ABD teknoloji balonundan çekinerek "bir sonraki DeepSeek"i bulmak için Çinli AI hisselerine yöneliyor . Zorunlu kendine yeterlilik, hükümet desteği ve coşkulu halka arz talebinin birleşimi, Kunlunxin'in yaklaşık 500 milyon dolarlık gelirle ancak başabaş noktasına ulaşmışken 50 milyar dolarlık bir değerlemeyi deneyebileceği bir piyasa ortamı yarattı. Bu değerlemenin tutunup tutunamayacağı, şirketin çiplerinin rekabet edebildiğini kanıtlama ve yatırımcılarının sadece hisseden daha fazlasını satın almaya istekli olup olmadığına bağlı.