FTX'in 31,7 Milyar Dolarlık Hatası: Cursor ve Anthropic Hisselerinin Yok Pahasına Satılması Alacaklılara Pahalıya Patladı

FTX, Kasım 2022'de çöktüğünde , iflas masası imkansız bir görevle karşı karşıyaydı: Alacaklılara ödeme yapmak için hızlıca nakit yaratmak, bir yandan da teknoloji dünyasının en umut verici girişim yatırımlarını elinde tutmak. Sonuç, geriye dönüp bakıldığında alacaklılara tahmini 31,7 milyar dolarlık kayıp yaşatan bir dizi yangın satışı oldu . Bu kaybın en acı örnekleri, yapay zeka kodlama girişimi Cursor ve yapay zeka laboratuvarı Anthropic'teki hisseler. Bu hisseler, bugünkü değerlerinin çok altında bir fiyata elden çıkarıldı.

31,7 Milyar Dolarlık Fark: İki Hissenin Kaçırılan Serveti

Sadece bu iki girişim yatırımından FTX alacaklılarının kaçırdığı gerçekleşmemiş kazanç yaklaşık 31,7 milyar dolar . İşte döküm:

Hisse	FTX Maliyeti	Satış Fiyatı (Gerçek)	Bugünkü Değeri (Tutulsaydı)	Kaçırılan Getiri
Cursor / Anysphere (~%5 hisse)	200.000 $	200.000 $	~3 milyar $ (SpaceX'in 60 milyar $'lık satın alma değerlemesiyle)	~2,9998 milyar $
Anthropic (~%8 hisse)	~500 milyon $	~1,3 milyar $	~30+ milyar $ (380 milyar $ değerlemeyle)	~28,7 milyar $
Toplam				~31,7 milyar $

Cursor: 200.000 Dolarlık Satışın 3 Milyar Dolarlık Kaçırılan Fırsatı

Nisan 2022'de FTX'in ticaret kolu Alameda Research, yapay zeka kod editörü Cursor'un arkasındaki şirket olan Anysphere'e 200.000 dolar yatırarak yaklaşık %5'lik bir hisse sahibi oldu . Bir yıl sonra, FTX iflas edince, mahkeme tarafından atanan iflas masası bu hisseyi aynı 200.000 dolara sattı .

Nisan 2026'da Elon Musk'ın SpaceX'i, Cursor'u 60 milyar dolar değerleme ile satın almak için bir anlaşma duyurdu . Bu durumda, %5'lik hisse bugün yaklaşık 3 milyar dolar değerinde olacaktı. Bu, FTX alacaklılarına değil, hisseyi satın alana giden 15.000 katlık bir getiri anlamına geliyor .

Anthropic: 1,3 Milyar Dolardan 30 Milyar Doların Üzerine

FTX, 2021 yılında Claude sohbet robotunun arkasındaki yapay zeka şirketi Anthropic'e yaklaşık 500 milyon dolar yatırarak %8'e yakın bir hisse elde etti . 2024 yılında iflas masası bu hisseyi iki kademede toplam yaklaşık 1,3 milyar dolara sattı: Mart ayında Abu Dabi devlet fonlarının da aralarında bulunduğu bir konsorsiyuma yaklaşık 884 milyon dolar ve Haziran ayında 452 milyon dolar .

Anthropic'in değerlemesi, bir Seri G yatırım turunun ardından 380 milyar dolara fırladı . Bu değerlemeyle aynı %8'lik hisse 30 milyar doların üzerinde bir değere sahip . Satış fiyatı ile bugünkü değer arasındaki fark kabaca 28,7 milyar dolar .

İflas Masası Neden Hisseleri Tutamadı?

Bu satışları bir hata olarak nitelendirmek kolay, ancak FTX iflas masası daha yüksek getiriler için girişim hisselerini tutma özgürlüğüne sahip değildi. Tasfiyeyi zorunlu kılan birkaç yapısal kısıtlama vardı.

1. Bölüm 11'in acil nakit ihtiyacı. FTX, şiddetli bir likidite krizinin ardından 11 Kasım 2022'de Bölüm 11 iflas başvurusunda bulundu . İflas masasının operasyonları, profesyonel ücretleri ve nihai alacaklı dağıtımlarını finanse etmek için acilen nakde ihtiyacı vardı; nakde çevrilmesi zor girişim hisseleri bu faturaları ödeyemezdi .

2. Kurtarılabilir değeri maksimize etme görevi. Mahkeme denetimindeki bir Bölüm 11 sürecinde, iflas masasının görevi alacaklı taleplerini çözmekti, erken aşama özel şirketler üzerinde spekülasyon yapmak değil . Belirsiz bir gelecekteki getiri için yoğunlaştırılmış, riskli pozisyonları tutmayı mahkemeye ve alacaklılara savunmak zor olurdu .

3. Yoğunlaşma ve oynaklık riski. İflas masası, nakde çevrilmesi zor ve değerlemesi güç varlıklar tutuyordu. İflas mahkemeleri, ilgili FTX varlık anlaşmazlıklarında bu tür varlıkların likidite eksikliği ve doğal riski hakkında uzman ifadeleri dinledi; bu da hızlı nakde çevirmeyi, büyük ve çeşitlendirilmemiş bahisleri tutmaktan daha savunulabilir kıldı .

4. Mahkeme ve alacaklı denetimi. Delaware İflas Mahkemesi her büyük kararı denetledi ve bir alacaklı komitesi sürece aktif olarak katıldı . Bu yapı, açık uçlu girişim bahislerine izin vermedi; iflas masasının satmak yerine tutmak için mahkeme onayı alması gerekiyordu .

5. Uygun bir elde tutma aracının olmaması. Bölüm 11 tasfiye süreci, talepleri yönetmek ve değer dağıtmak için tasarlanmıştır, uzun vadeli bir girişim sermayesi fonu olarak çalışmak için değil . Özel şirket hisselerini milyonlarca alacaklıya dağıtmak veya bir portföyü yıllarca tutmak pratik değildi .

Daha Geniş Perspektif

Bir analiz, FTX'in zorunlu yangın satışlarından (Anthropic, Cursor ve diğer pozisyonlar dahil) kaynaklanan toplam kaçırılan kazancı 35 milyar doların üzerinde olarak hesapladı . Cursor ve Anthropic hisseleri bu rakamın büyük çoğunluğunu oluşturuyor .

İflas masası bu iki hisseden orijinal maliyetlerinin üzerinde, yaklaşık 1,5 milyar dolar kurtarmış olsa da, kaçırılan potansiyel inanılmaz boyutlarda. FTX alacaklıları için bu, Bölüm 11 iflasında mevcut kurtarılabilir değeri maksimize etme yasal yükümlülüğünün, gelecekteki servetin pahasına gelebileceğinin acı bir hatırlatıcısı.