OpenAI'ın Gizli S-1 Başvurusu: Trilyon Dolarlık Halka Arz Yarışındaki Kritik Sayılar

Başvuru ve Aracı Kurumlar

Süreç gizli başladı. 20 Mayıs'ta büyük medya kuruluşları, OpenAI'ın 22 Mayıs gibi erken bir tarihte SEC'e gizli S-1 başvurusu yapmayı planladığını bildirdi ve şirket bu zaman çizelgesine uydu . Halka arzda lider aracı kurumlar Goldman Sachs ve Morgan Stanley olurken, JPMorgan da ortak rol üstleniyor . Halka açılmak için hedef dönem Eylül-Kasım 2026 olarak belirlendi; Eylül mümkün olan en erken tarih olarak gösterilirken, yılın son çeyreği (Ekim-Aralık) daha olası görülüyor .

Değerleme: Özel Devi Kamusal Rekora Dönüştürmek

OpenAI'ın Mart 2026'daki son özel fonlama turu, yaklaşık 122 milyar dolar toplayarak 852 milyar dolarlık bir değerlemeye ulaştı ve bu, onu tarihteki en büyük özel fon toplama turu haline getirdi . Bu halka arz için aracı kurumlar şimdi 850 milyar dolar ile 1 trilyon dolar arasında bir piyasa değeri hedefliyor . Bu büyüklüğü anlamak için bir kıyaslama yapmak gerekirse, bu seviyede bir giriş, Suudi Aramco'nun 2019'daki 1,7 trilyon dolarlık halka arz değerlemesini gölgede bırakacaktır; ancak Aramco'nun o zaman fiilen topladığı sermaye sadece 25,6 milyar dolardı .

Bu değerlemeye giden yol, önemli bir kurumsal yeniden yapılanma ile açıldı. Ekim 2025'te OpenAI, kâr amacı güden sınırlı bir yapıdan, OpenAI Foundation adlı kâr amacı gütmeyen bir kuruluş tarafından kontrol edilen OpenAI Group PBC adında bir kamu yararı şirketine dönüşümünü tamamladı . Bu yapı altında sahiplik şu şekilde dağılıyor: OpenAI Foundation için yaklaşık %26, Microsoft için %27 (yaklaşık 135 milyar dolar değerinde) ve kalan %47'lik kısım çalışanlar ile diğer yatırımcılar arasında paylaşılıyor . Dikkat çekici bir şekilde, CEO Sam Altman'ın bu yeni yapıda %0 hissesi bulunuyor .

Finansallar: Uçuşa Geçen Gelir, Dudak Uçuklatan Zarar

Mali tablo tam bir zıtlıklar tablosu. Bir yanda gelir büyümesi olağanüstü. Araştırma şirketi Sacra, OpenAI'ın Şubat 2026 itibarıyla yıllıklandırılmış gelirinin 25 milyar dolara ulaştığını tahmin ediyor; bu, 2025 sonundaki 20 milyar dolardan ve 2024 sonundaki sadece 6 milyar dolardan dramatik bir yükseliş . Ancak diğer yanda, uç teknoloji yapay zeka modellerini çalıştırmanın maliyeti muazzam boyutlarda.

OpenAI'ın brüt kâr marjının sadece %33 olduğu tahmin ediliyor. Bu oran, 2025'te 8,4 milyar dolara ulaşan ve 2026'da 14,1 milyar dolara çıkması öngörülen çıkarım (inference) bilgi işlem maliyetleri tarafından ciddi şekilde baskılanıyor . Şirketin 2026 mali yılı için yaklaşık 14 milyar dolar net zarar açıklaması bekleniyor . Oldukça yalın bir ifadeyle, OpenAI'ın kazandığı her 1 dolar için 1,22 dolar kaybettiği bildiriliyor . Şirket, 2030 yılına kadar uzanan kümülatif olarak yaklaşık 600 milyar dolarlık bilgi işlem taahhüdüne imza attı ve CFO Sarah Friar bunu önemli bir risk olarak işaretledi .

Kritik bir finansal manevra, uzun vadeli görünümü iyileştirdi. Nisan-Mayıs 2026'da OpenAI, Microsoft ile olan gelir paylaşımı anlaşmasını yeniden müzakere etti. OpenAI'ı gelirinin %20'sini paylaşmaya zorlayan ve 2030'a kadar potansiyel olarak 135 milyar dolara ulaşabilecek eski sınırsız anlaşma revize edildi. Yeni anlaşma, Microsoft'a 2030'a kadar yapılacak toplam ödemeleri 38 milyar dolar ile sınırlandırarak, OpenAI'ın büyüme hedeflerini tutturması halinde şirkete tahmini 97 milyar dolar tasarruf sağladı . Bu anlaşma aynı zamanda OpenAI'ı Amazon ve Google gibi şirketlerle Microsoft Azure dışında yeni bulut ortaklıkları kurma konusunda da serbest bıraktı .

Rekabet Baskıları ve Hukuki Durum

Halka arz, değişen bir rekabet ortamında geliyor. ChatGPT'nin uygulama pazar payı, Google Gemini ve xAI'ın Grok'u gibi rakiplerin güç kazanmasıyla yaklaşık %69'dan %45'e düştü, ancak hizmet hala haftada yaklaşık 900 milyon aktif kullanıcıya sahip .

Önemli bir yasal belirsizlik, S-1 başvurusundan sadece iki gün önce, bir federal yargıcın Elon Musk'ın OpenAI'a açtığı davayı zaman aşımı gerekçesiyle reddetmesiyle ortadan kalktı; bu karar 20 Mayıs civarında bildirildi . Ancak şirket hala, eyalet başsavcılarından oluşan bir koalisyon tarafından ürünlerinin potansiyel kullanıcı zararlarına yönelik yürütülen çok eyaletli bir soruşturmayla karşı karşıya, ancak henüz resmi bir suçlama yapılmış değil .

3,6 Trilyon Dolarlık Yapay Zeka Halka Arz Zinciri

OpenAI'ın başvurusu tek başına gerçekleşmiyor. Tarihi bir yapay zeka halka arz dalgasının merkezinde yer alıyor. Anthropic, 1 Haziran 2026'da yaklaşık 965 milyar dolar değerlemeyle kendi gizli S-1 başvurusunu yaptı . SpaceX ise eş zamanlı olarak yaklaşık 1,75 trilyon dolarlık bir piyasa değeri için tanıtım turuna başladı. Bu üç başvuru toplu olarak yaklaşık 3,6 trilyon dolarlık bir halka arz zincirini temsil ediyor; bu, halka açık piyasaların uç teknoloji yapay zekaya maruz kalma şeklini yeniden tanımlayacak bir değer yoğunluğu .