Tarihi SpaceX Halka Arzının İç Yüzü: 90 Günlük Fesih Maddeleri, Devasa Zararlar ve Yatırımcıları Bekleyen Büyük Riskler

Bu durum, SpaceX'in elinde milyarlarca dolarlık son teknoloji Nvidia GPU altyapısının atıl kalmasına neden oldu. Şirket, maliyeti üstlenmek yerine, kapasiteyi Grok'u piyasada mağlup eden rakiplere kiralamaya başladı.

Çığır Açan Yapay Zeka İşlem Gücü Anlaşmaları

SpaceX'in dönüşümü, her biri bir öncekinden daha şaşırtıcı olan üç ayrı anlaşmayla açıklandı.

Anthropic: Wall Street'i Sarsan Anlaşma

SpaceX'in 20 Mayıs 2026 tarihli S-1 başvurusunda açıklanan anlaşmaya göre, doğrudan bir Grok rakibi olan Claude'un yaratıcısı Anthropic, Colossus veri merkezlerine erişim için Mayıs 2029'a kadar ayda 1,25 milyar dolar ödemeyi kabul etti . Yıllık bazda bu, 2025 yılında SpaceX'in uzay ve bağlantı işletmelerinin toplam gelirine neredeyse eşit olan 15 milyar dolarlık bir rakama denk geliyor . Sözleşmenin tamamı boyunca 45 milyar dolara varan bir geliri temsil ediyor .

Anlaşmanın ekonomisi akıl almaz boyutta. Dosyalamanın analizine göre, SpaceX, yapay zeka altyapısı için yaptığı tüm sermaye harcamasını bu tek anlaşmadan bir aydan kısa bir sürede, hatta maliyetler açıklananın iki katı olsa bile 2,2 ayda geri kazanabiliyor .

Google: Halka Arzdan Hemen Önce Gelen İkinci Darbe

5 Haziran 2026'da, halka arzdan sadece bir hafta önce SpaceX, S-1 başvurusunu güncelleyerek ikinci bir büyük anlaşmayı daha duyurdu. Google, yaklaşık 110.000 Nvidia GPU ve ilgili altyapıya erişim için Ekim 2026'dan Haziran 2029'a kadar ayda 920 milyon dolar ödemeyi kabul etti .

Google, bu düzenlemeyi, Gemini Enterprise yapay zeka platformuna yönelik artan talebi karşılamak için "kısa vadeli, zamanında yapılmış bir köprü kapasite anlaşması" olarak tanımladı . Toplam taahhüt, anlaşma süresi boyunca yaklaşık 30 milyar dolar .

Bu iki anlaşma bir araya geldiğinde, SpaceX'e yıllık yaklaşık 26 milyar dolarlık bir yapay zeka bulut geliri ivmesi kazandırıyor .

Anysphere (Cursor): Dikey Entegrasyon Hamlesi

Yapay zeka kodlama aracı Cursor'ın yaratıcısı Anysphere ile 19 Nisan 2026'da imzalanan üçüncü bir anlaşma, basit bir işlem gücü kiralamasının ötesine geçiyor. Bir GPU kapasite sözleşmesine ek olarak SpaceX, halka arzdan sonraki 7 ila 30 iş günü içinde kullanılmak üzere, Cursor'ı 60 milyar dolarlık bir hisse değeri üzerinden satın alma opsiyonu elde etti .

Cursor şu anda yaklaşık 3 milyar dolarlık yıllıklandırılmış bir gelire sahip . Bu opsiyon kullanılırsa, SpaceX'e yüksek büyüme gösteren bir yapay zeka yazılım franchise'ı kazandıracak ve bir roket şirketi, uydu operatörü ve yapay zeka holdingi arasındaki çizgiyi daha da bulanıklaştıracaktır.

90 Günlük Kaçış Kapısı ve Sözleşmelere Dair Temel Riskler

Açıklanan devasa gelir rakamları baş döndürücü olsa da, bu anlaşmaların yapısı SpaceX'in yeni iş modelini olağanüstü derecede kırılgan hale getiriyor. Temel riskler şunlar:

• 90 günlük fesih maddeleri: Hem Anthropic hem de Google anlaşmaları, taraflardan herhangi birine yalnızca 90 günlük bir ihbar süresiyle sözleşmeyi iptal etme hakkı tanıyor . Bunlar uzun vadeli kilitli sözleşmeler değil; aslında her iki tarafın da tek bir mali çeyrekte çıkabileceği kısa vadeli kiralamalardır. Elon Musk, Anthropic anlaşmasını "karşılıklı 90 günlük iptal bildirimi olan 180 günlük bir kiralama" olarak tanımlayarak, yıllarca sürecek bir taahhüt şeklindeki önceki tanımlamalarla çelişti .

• Aşırı müşteri yoğunlaşması: Yapay zeka bölümünün gelirinin çok büyük bir kısmı yalnızca iki müşteriden geliyor: Anthropic ve Google. Herhangi biri iptal maddesini kullanırsa, yapay zeka gelir hikayesi hızla çökebilir .

• SpaceX kapasiteyi geri alabilir: S-1 dosyası, SpaceX'in işlem gücü kapasitesini kendi kullanımı için geri alma hakkını saklı tuttuğunu, bunun da müşteri taahhütlerini ve gelirlerini şirketin takdirine bağlı olarak aksatabileceğini açıklıyor .

• Altında yatan devasa zararlar: Muazzam yeni gelir akışlarına rağmen, SpaceX'in yapay zeka bölümü hâlâ derin bir zararda. Bölüm, yalnızca 2026'nın ilk çeyreğinde 2,469 milyar dolar faaliyet zararı açıkladı – bu, tüm şirketin 2025 yılındaki toplam 2,589 milyar dolarlık faaliyet zararına neredeyse eşit bir rakam . Şirket, 41,3 milyar dolarlık birikmiş açığa karşılık, 2026'nın ilk çeyreğinde 4,28 milyar dolar net zarar bildirdi .

Bu Durum SPCX Yatırımcıları İçin Ne İfade Ediyor?

SPCX hissesini değerlendiren herkes için temel yatırım tezi artık hassas bir dengeye dayanıyor:

• Yapay zeka geliri gerçek, ancak henüz kanıtlanmadı. 26 milyar dolarlık yıllıklandırılmış bulut geliri, altı ay önce var olmayan, meşru ve dönüştürücü bir gelir kaynağıdır. Diğer bölümlerdeki zararları dengeliyor ve güçlü bir büyüme hikayesi sunuyor. Ancak, bu gelirin tek bir kuruşu bile 90 günlük risk penceresinin ötesinde garanti altında değil.

• Değerleme, kusursuz bir icraat talep ediyor. 1,75 trilyon dolarlık değerleme ile SPCX, piyasa değeriyle Microsoft'tan daha büyük, yalnızca Apple ve Nvidia'nın ardından gelen bir teknoloji devi gibi fiyatlanıyor . Yine de şirket derin bir zararda ve 2025 konsolide geliri olan 18,674 milyar dolar üzerinden yaklaşık 93,7 gibi bir fiyat/satış oranıyla işlem görüyor . Yatırımcılar, yüksek riskli bir dönüşümün erken aşamalarındaki bir işletme için olağanüstü bir prim ödüyorlar.

• Anysphere opsiyonu potansiyel bir katalizör. SpaceX, halka arzdan kısa bir süre sonra Cursor'ı satın alma hakkını kullanırsa, bu portföye hızlı büyüyen bir yapay zeka kodlama platformu ekleyerek uzun vadeli yazılım hikayesini güçlendirebilir . Ancak, 60 milyar dolarlık bir satın alma, zaten nakit kaybeden bir şirket için aynı zamanda muazzam bir harcama olacaktır.

• Nihai çıkarım: Kırılganlık. SPCX, uzay fırlatma, uydu bağlantısı ve yapay zeka altyapısını kapsayan benzersiz çeşitlendirilmiş bir portföye yatırım yapma fırsatı sunuyor. Yapay zeka anlaşmaları gerçekten etkileyici ve şirketin gelir profilini temelden değiştirdi. Ancak yatırımcılar, uzun vadede kanıtlanmamış, iki müşteride yoğunlaşmış ve bir anda iptal edilebilecek bir gelir için prim ödüyorlar. Anthropic veya Google'ın yapacağı herhangi bir stratejik değişiklik, şirketin mali tablosunu tek bir çeyrekte önemli ölçüde değiştirebilir. Bir analistin belirttiği gibi, "halka arzın hikayesi artık kısmen SpaceX'in bir yapay zeka altyapı işletmesi haline gelmesine bağlı" – ve bu hikaye henüz yazılmaya devam ediyor .