Pimco, 2008'den Bu Yana İlk Kez Karmaşık Kredi Yapıları İçin Alarm Verdi: 'Kredi Kayıp Döngüsü Kapıda'

Pasifik Yatırım Yönetim Şirketi (Pimco), boş yere alarm vermekle tanınan bir kurum değildir. Ancak 2,27 trilyon dolarlık varlık devi, en son yıllık seküler görünüm raporunda, 2008 küresel finans krizinin hemen öncesinden bu yana yapmadığı bir şeyi yaptı: karmaşık kredi yapılarındaki hızlı büyümeyi, ciddi şekilde izlenmesi gereken bir trend olarak açıkça işaret etti . Richard Clarida, Andrew Balls ve Daniel Ivascyn tarafından kaleme alınan rapor, yapay zeka harcamalarının sermaye akışlarını yeniden şekillendirdiği, özel kredi piyasalarının geç döngü stresi gösterdiği ve jeopolitik şokların zorlu bir stagflasyonist karışım yaratma tehdidinde bulunduğu bir döneme denk geliyor .

Temel mesaj oldukça net: kredi kayıp döngüsü başladı ve yatırımcılar, giderek riskli hale gelen borçlarda son birkaç baz puanlık getiriyi kovalamak yerine, kalite ve likidite için pozisyon almalı.

Pimco neden şimdi 2008 benzeri bir uyarı yayınlıyor?

Pimco'nun Baş Yatırım Sorumlusu Dan Ivascyn, günümüzün finans mühendisliği ile küresel finans krizinden önceki ortam arasında kasıtlı bir paralellik kurdu. 11 Haziran'da düzenlenen bir basın toplantısında konuşan Ivascyn, bunun, yıllarca büyük ölçüde endişe duymadıkları bu trendi, Pimco'nun o krizden bu yana ilk kez 'izlenmeye değer' olarak gördüğü an olduğunu söyledi .

Mercek altına alınan yapılar arasında, özel kredi ve belirli halka açık piyasa araçlarında hızla çoğalan opak ve likit olmayan enstrümanlar bulunuyor. Yıllarca süren düşük temerrüt oranları ve kolay getiriler, yüzeyin altında biriken riskleri gizledi. Ancak Pimco'nun "Katmanlı Belirsizlik: Çatışma, Kredi Stresi ve Yapay Zeka" başlıklı son raporu, hızlı büyüme ve dengesizliklerin artık görünür hale geldiği konusunda açıkça uyarıyor .

Kredi kayıp döngüsü çoktan başladı

Pimco'nun kullandığı dil oldukça net. Rapor, "kredi kayıp döngüsü kapımızda" ve "temerrüt döngüsü kendini yeniden gösteriyor" ifadelerine yer veriyor . Ivascyn ayrıca, uzun yıllardır görülen ilk sürekli kredi temerrüt döngüsünün halihazırda devam ettiği ve kayıpların yatırımcıların alıştığından daha yüksek olma ihtimalinin bulunduğu uyarısında bulundu .

Bu, soyut bir tahmin değil. Pimco, 2026'nın başlarında güvenlik açıklarına işaret ederek, 2008'den sonra rekor miktarda fon toplayan doğrudan borç verme araçlarının sigortalama standartlarını gevşettiği ve bir stres testine çoktan geciktiği konusunda uyarmıştı . Firma, bu sektörün eninde sonunda, sektöre özgü ve makroekonomik şoklara karşı dayanıklılığını test edecek "tam teşekküllü bir temerrüt döngüsü" ile yüzleşmesi gerektiğini belirtmişti .

Ağır yapay zeka yatırımları bu duruma yeni bir boyut katıyor. Teknoloji harcamaları güçlü bir büyüme itici gücü olsa da, Pimco bunun ekonomik sonuçları genişletebileceği ve düşük kaliteli borçluları vurarak kredi piyasalarında daha derin bir ayrışma yaratabileceği uyarısında bulunuyor .

Özel kredi: likidite yokluğu, opaklık ve 'uzat ve yok say' dinamiği

Stresler en çok, Pimco'nun kurumsal doğrudan borç vermeyi likit olmayan ve opak olarak tanımladığı özel kredi piyasalarında gözle görülür halde . Geç döngü davranışının işaretleri şimdiden mevcut; bunlar arasında yüksek gölge temerrüt oranları ve borçluların nakit faiz ödemelerini ertelemesine olanak tanıyan ayni ödeme (payment-in-kind) özelliklerine daha fazla bağımlılık yer alıyor .

Halka açık kredi piyasaları da kendi uyarı sinyallerini gönderiyor. Kredi spreadleri rekor seviyelerdeki en dar noktalarına yakın seyretmesine rağmen, Ivascyn "yüzeyin altında çok şey olup bittiğini" belirtti — dağılım, ayrışma ve daha az likiditeye sahip düşük kaliteli borçlular arasında yoğunlaşan artan temerrütler .

Firmanın analistleri ayrıca, kredi verenlerin zararları kabul etmek yerine kredileri değiştirip vadelerini uzattığı ve altta yatan stresin gerçek ölçeğini maskelediği 'uzat ve yok say' dinamiklerine de işaret etti . Bu modelin, özel krediyi yatırımcıları riski yeniden fiyatlandırmaya zorlayabilecek yapısal bir stres testi için gecikmiş hale getirdiğini savunuyorlar.

Jeopolitik şoklar ve para politikası ikilemleri

Görünüm sadece kredi mühendisliği ile sınırlı değil. Orta Doğu'daki çatışmadan kaynaklanan ve Hürmüz Boğazı'nda olası bir aksama da dahil olmak üzere kalıcı enerji kesintileri, uzaması halinde tüketici harcamalarını bastırabilir, finansal koşulları sıkılaştırabilir, şirket kâr marjlarını daraltabilir ve işgücü piyasalarını zayıflatabilir . Böyle bir enerji şoku, aynı anda enflasyonist baskı eklerken büyümeyi de olumsuz etkileyerek zorlu bir stagflasyonist karışım yaratacaktır .

Pimco'nun çerçevesi bunu, makroekonomik sonuçları daha farklı hale getirebilen ve dayanıklı portföylerin önemini artıran daha geniş bir katmanlı belirsizlik modelinin — çatışma, kredi stresi ve yapay zeka odaklı dönüşüm — bir parçası olarak ele alıyor . Kaynaklar, bu bağlamda Fed Başkanı Kevin Warsh yönetimindeki Fed politikası hakkında özel ayrıntılar sunmasa da, Pimco'nun daha geniş seküler çalışması, merkez bankalarının önceki döngülere göre daha kısıtlı politika seçenekleriyle karşılaşabileceğini vurguluyor .

Yapay zeka, savunma ve enerjiden 14 trilyon dolarlık sermaye harcaması dalgası

Pimco'nun analizindeki en çarpıcı rakamlardan biri, yapay zeka altyapısının kurulumunun, artan savunma ve enerji güvenliği yatırımlarıyla birleşerek önümüzdeki beş yıl içinde küresel sermaye harcamalarına ekleyebileceği tahmini 14 trilyon dolardır . Bu, sadece teknoloji sektöründe değil, tüm ekonomiler genelinde makroekonomik aktiviteyi yönlendirebilecek büyüklükte bir yatırım ölçeğidir.

Yapay zeka yatırımı, artık yatırım ortamını anlamlı bir şekilde değiştirecek bir eşiği aştı . Ancak Pimco ayrıca, faydaların eşitsiz olacağını, net kazananlar yaratırken eşitsizlikleri derinleştireceğini ve kredi seçiciliği gerekliliğini pekiştireceğini belirtiyor .

Pimco yatırımcıların şimdi nasıl pozisyon alması gerektiğini söylüyor

Yatırım çıkarımları oldukça açık. Seküler görünüm raporunun ifadesiyle: "Bugünün koşulları, piyasa duyarlılığındaki değişimlere ve bir dizi potansiyel sonuca dayanacak şekilde inşa edilmiş daha likit, yüksek kaliteli portföyleri tercih ediyor" .

Pimco'nun sabit getirili yatırımcılara özel tavsiyeleri şunları içeriyor:

• Dayanıklılık ve kalite arayın: Genişleyen dağılımla birlikte dirençli manşet büyüme, yüksek kaliteli sabit getirili menkul kıymetler için gerekçeyi güçlendiriyor. Tahviller, aşağı yönlü risklere karşı bir koruma görevi görür ve bugünün başlangıç getirileri 2022'dekinden çok daha yüksek olup enflasyonist senaryolara karşı bir tampon sağlıyor .
• Likiditeye bir varlık gibi davranın: Kurumsal doğrudan borç verme likit olmayan ve opak olduğundan, yatırımcılar benzer getirilerle likit ve şeffaf halka açık sabit getirili menkul kıymetlere yeniden dengeleme fırsatına sahip .
• Düşük kaliteli kredilerden uzak durun: Pimco, "kaldıraçlı ve özel doğrudan borç verme gibi düşük kaliteli kredilerde önemli ölçüde daha yüksek kayıplar" bekliyor ve en zayıf borçlulardan kaçınmayı tavsiye ediyor .

Dünyanın en etkili sabit getirili menkul kıymet yöneticilerinden birinin vardığı sonuç şu: yatırımcıların makul uzun vadeli getiriler elde etmek için artık kendilerini zorlamalarına gerek yok — ancak seçici olmaları, likiditeye öncelik vermeleri ve halihazırda dönmekte olan bir kredi döngüsüne hazırlanmaları gerekiyor .