BofA’dan Sert Uyarı: Yapay Zeka Yatırımları Dot-Com Benzeri Balon Sinyalleri Veriyor

Yapay zeka ticareti giderek 1999 yılını andırmaya başladı. Bu, Bank of America'nın (BofA) son bir yıldır yayımladığı araştırma notlarından, fon yöneticisi anketlerinden ve stratejist uyarılarından çıkan rahatsız edici bir mesaj. Her ne kadar bankanın bazı birimleri güçlü kurumsal nakit akışları ve yüksek bilgi işlem kullanım oranlarının bu döngüyü farklı kıldığını savunsa da; aşırı değerleme makasları, sıkışan kredi spreadleri, hızlanan halka arz (IPO) süreci ve profesyonel yatırımcı duyarlılığındaki tersine dönüş, görmezden gelinmesi zor bir tablo çiziyor. South China Morning Post durumu açıkça özetleyerek, küresel yapay zeka ticaretinin dot-com çöküşü de dahil olmak üzere "geçmişteki piyasa zirvelerini anımsatan sinyaller verdiğini" bildirdi .

Duyarlılık Çoktan Tersine Döndü

Ekim 2025'te Bank of America'nın aylık Küresel Fon Yöneticisi Anketi, piyasa tarihi öğrencilerine duraklama yaşatacak bir dönüm noktasına ulaştı. Katılımcıların rekor düzeyde %54'ü, yapay zeka hisselerinin bir balon olduğunu söyledi. Bu, bir önceki ay neredeyse yarısının bu hisseleri hâlâ makul fiyatlı gördüğü düşünüldüğünde sert bir geri dönüş anlamına geliyordu. Aynı ankette küresel hisselerin genel olarak aşırı değerli olduğu korkusu da zirveye ulaştı .

Anket, havanın değiştiğini gösteren tek sinyal değil. Goldman Sachs CEO'su David Solomon, bankanın 2025 üçüncü çeyrek bilanço toplantısında doğrudan dot-com dönemine atıfta bulunarak, yapay zeka altyapısına akan muazzam yatırımın "bazı girişimler başarılı olurken diğerlerinin tökezleyeceği bir ayrışma" riski taşıdığı uyarısında bulundu . İngiltere Merkez Bankası da Ekim 2025'te tartıya dahil oldu ve ABD hisse senedi değerlemelerinin belirli ölçütlere göre dot-com balonunun zirvesinde görülenleri andırdığını ve "önemli bir piyasa düzeltmesi olasılığının arttığını" belirtti .

BofA’nın İç Stres Göstergeleri Alarm Veriyor

Bank of America'nın baş yatırım stratejisti Michael Hartnett, 1998-2000 dönemiyle paralelliklere işaret eden en ısrarcı ses oldu. Uyarıları birkaç nicel ölçüte dayanıyor:

Balon risk göstergesi ısınıyor. BofA'nın iç Balon Risk Göstergesi, piyasanın zamanla patlamanın "kaçınılmaz" göründüğü bir duruma doğru ilerlediğini gösteriyor. Banka, temel yapay zeka varlıklarının henüz dayanak varlıklardan tamamen kopmadığını kabul ediyor .

Piyasa değeri/defter değeri oranı dot-com zirvesini aştı. S&P 500'ün piyasa değeri/defter değeri oranı Ağustos 2025'te 5,3 ile rekor kırarak, dot-com balonunun tam zirvesi olan Mart 2000'deki 5,1 seviyesini geride bıraktı. 12 aylık ileriye dönük fiyat/kazanç oranı ve Shiller döngüsel olarak düzeltilmiş F/K oranı gibi diğer klasik değerleme ölçütleri de dot-com döneminden bu yana en yüksek seviyelerinde veya bu seviyelere yakın seyrediyor .

Kredi spreadleri tehlikeli derecede dar. Ağustos 2025 itibarıyla ABD teknoloji şirketlerinin kredi spreadleri sadece 56 baz puanda bulunuyordu; bu, tarihsel standartlara göre aşırı piyasa iyimserliğine işaret eden bir seviye. Hartnett, bu sıkışık seviyelerden keskin bir genişlemenin ileride ciddi sorunlara işaret edebileceği uyarısında bulundu ve 1999-2000 çöküşü sırasında spreadlerin 400 baz puanın üzerine fırladığını hatırlattı .

Kazananlar ve Kaybedenler Arasındaki Değerleme Makası Uç Noktalara Ulaşıyor

BofA'nın en çarpıcı bulgularından biri piyasa yoğunlaşmasıyla ilgili. Banka, ABD'deki piyasa yoğunlaşmasının yalnızca 1880'lerdeki demiryolu balonu sırasında görülen seviyelere yaklaştığı uyarısında bulunuyor . Bu, yalnızca birkaç hissenin iyi performans göstermesi meselesi değil. BofA'nın "rejim göstergesi", mega ölçekli hisselerin liderliği döneminin sona erebileceğini öne sürüyor; bu, 2000'deki dot-com çöküşünden önce de görülen bir model .

2025'in başlarında BofA, ABD büyüme hisselerinin hem 1960'ların "Nifty Fifty" çılgınlığını hem de 1990'ların sonundaki dot-com dönemini aşan bir değerleme balonuna girdiği uyarısında bulundu. Banka, bir düzeltmenin S&P 500'ü zirve seviyelerinden %40 aşağı çekebileceği konusunda uyardı .

Daha güncel ve belki de daha anlamlı bir ölçüt, BofA'nın "ROI Açığı" dediği şey. 2025'te yapay zeka altyapısına tahmini 400 milyar dolar harcandı, ancak yapay zeka yazılımı yalnızca yaklaşık 100 milyar dolarlık ek gelir yarattı. Bu 4'e 1'lik harcama-gelir oranı, dot-com çöküşünden önceki telekom ve fiber aşırı inşasını yankılıyor . Banka ayrıca, büyük ölçekli bulut sağlayıcılarının agresif sermaye harcamalarının giderek daha fazla borca dayandığını belirterek, getirilerin gerçekleşmesini bekleyen yatırımcılar için riski artırdığını kaydetti .

Devasa Halka Arzlar Yoğunlaşma Riskini Artırıyor

Büyük ölçekli halka arzların hızlanan temposu, BofA'nın açıkça 1999-2000 senaryosuyla ilişkilendirdiği bir başka kırmızı alarm. Banka, Mayıs 2026 tarihli Flow Show raporunda SpaceX, OpenAI ve Anthropic'in halka açılması ve mevcut "AI Big 10" grubuna katılması durumunda, ortaya çıkacak grubun S&P 500'ün toplam piyasa değerinin yarısına yakınını barındıracağını hesapladı. Bu yoğunlaşma seviyesi, 1880'lerin demiryolları hariç modern tarihteki her balonu aşacaktır .

Hartnett, büyük ölçekli yapay zeka halka arz spekülasyonundaki artışı, yoğunlaşma riskindeki artan "tarihi uç noktalarla" açıkça ilişkilendirdi ve hızla yükselen halka arzlar ile hâlihazırda gergin değerlemelerin birleşiminin ABD piyasalarını tehlikeli bölgeye sürüklediği uyarısında bulundu . SCMP de benzer şekilde, zengin değerlemeli hisseler ile daha ucuz olanlar arasındaki farkın yalnızca dot-com çöküşünden önce görülen uç noktalara ulaştığını, yeni halka arzların temposunun ise hem 2000 hem de 2008 piyasa zirvelerinden önceki yükselişleri takip ettiğini bildirdi .

Herkes Bunun 1999'un Tekrarı Olduğu Konusunda Hemfikir Değil

BofA'nın görüşünü yekpare olarak sunmak yanıltıcı olur. Bankanın kendi analistleri, mevcut sinyallerin ne anlama geldiği konusunda keskin bir şekilde ayrışıyor.

BofA'nın ABD hisse senedi ve kantitatif strateji başkanı Savita Subramanian, bugünkü ortamın 2000 yılı olmadığını tutarlı bir şekilde savunuyor. Durumu tam bir balondan ziyade bir "hava boşluğu" olarak tanımlıyor ve büyük teknoloji şirketlerindeki güçlü nakit akışlarına, yapay zeka bilgi işlem gücünün yüksek kullanımına (dot-com dönemindeki "karanlık fiber" bolluğunun aksine) ve kâr etmeyen hisselerdeki daha az aşırı spekülasyona işaret ediyor .

Analist Vivek Arya liderliğindeki ayrı bir ekip, Ekim 2025'te bir not yayımlayarak "yapay zeka kıyameti manşetlerini" kabul etti ancak dot-com döneminden dört yapısal fark sıraladı: atıl kapasite yerine yüksek bilgi işlem kullanımı, borç yerine faaliyet nakit akışlarıyla finanse edilen sermaye harcamaları, faiz artırma yerine düşürme olasılığı daha yüksek bir ABD Merkez Bankası (Fed) ve değerlemeleri destekleyen gerçek kazanç büyümesi .

BofA'nın Avrupa hisse senedi stratejistleri, Sebastian Raedler liderliğinde, tamamen farklı bir tarihsel paralellik kurdular — dot-com balonuna değil, sermaye harcaması odaklı geçmiş patlama-çöküş döngülerine . Bu arada, bankanın Aralık 2025 tarihli Küresel Hisse Senedi Volatilite İçgörüleri raporu, spekülatif baskı genel piyasada yoğunlaşsa da ABD hisselerinin temel yapay zeka bağlantılı segmentlerinin "yakın bir balon zirvesiyle tipik olarak ilişkilendirilen koşulların oldukça uzağında" kaldığını savundu .

Yatırımcıların Bundan Sonra İzlemesi Gerekenler

BofA'nın araştırmasından ortaya çıkan tablo net bir fikir birliği çağrısı değil. Bu, Wall Street'in en büyük kurumlarından birinin içinde süregiden canlı bir tartışma. Bir tarafta Hartnett ve küresel makro ekibi, sıkışan kredi spreadlerinin, rekor piyasa değeri/defter değeri oranlarının, altyapı-gelir arasındaki büyük uçurumun ve devasa halka arz dalgasının dot-com çöküşünden önceki koşullara benzediğini görüyor. Diğer tarafta ise birkaç hisse senedi ve teknoloji analisti, bugünkü yapay zeka liderlerinin temel nakit yaratma ve bilgi işlem kullanımının bu döngüyü 1990'ların sonundan temelde daha dayanıklı kıldığını savunuyor.

Yatırımcılar için soru, hangi sinyal setinin öngörücü olduğunu kanıtlayacağı. Tarihsel olarak, aşırı değerleme dağılımı, son derece dar kredi spreadleri ve büyük halka arz telaşının birleşimi piyasa türbülansının güvenilir bir habercisi olmuştur — ancak geçmiş döngüler, bu tür koşulların nihayet kırılmadan önce şüphecilerin beklediğinden daha uzun süre devam edebileceğini de göstermiştir.