Karşıt görüş: satışı satın almak için üç argüman

Para sadece yüksek getirileri kovalamadı; aynı zamanda tahvillerin tekrar ayağa kalkacağına ve hatta belki de yükseleceğine dair kasıtlı bir tezi takip etti.

1. Zirve enflasyon beklentileri

Piyasanın ilk tepkisi, merkez bankası faiz beklentilerini yeniden fiyatlamak oldu. Brent petrol, Mart ayı boyunca varil başına yaklaşık 72 dolardan 119 dolara sıçrayarak kalıcı enflasyon korkularını körükledi ve faiz indirimlerini 2026 sonu veya 2027'ye öteledi . Ancak 2026'nın ortalarında, giderek artan sayıda fon yöneticisi, enflasyon dürtüsünün zirveye ulaştığını savundu. Arz şokları nihayetinde dağılır ve savaşın küresel büyüme üzerindeki yükü, enerji fiyatlarındaki artışı gölgede bırakır. Bazı yatırımcılar şimdi, enflasyonun ekonomik aktiviteyi aşındırmasıyla tahvillerin geleneksel güvenli liman rollerini yeniden kazanacağını düşünüyor .

2. Onlarca yılın zirvesindeki getiriler

Satış dalgası, başlıca devlet tahvili piyasalarında tarihsel olarak cazip giriş noktaları yarattı.

• Japonya: 10 yıllık Japon devlet tahvili getirisi Mayıs 2026'da %2,80 ile 29 yılın, 30 yıllık getiri %3,79 ile ve 40 yıllık getiri %4,02 ile zirveye ulaştı . Onlarca yıldır sıfıra yakın getirilerle yaşamış bir piyasa için bu seviyeler dönüştürücü nitelikte.
• Avrupa: Alman Bund getirileri %3,07'ye tırmanarak, euro cinsi devlet borcunun getiri arayan portföyler için uygulanabilirliğini yeniden sağladı.
• Amerika Birleşik Devletleri: Hazine tahvili getirileri vade yapısı boyunca fırladı. 10 yıllık getiri, yalnızca Mart ayında %3,97'den %4,31'e yükselerek daha cazip bir giriş noktası bekleyen alıcıları çekti .

3. PIMCO ve JPMorgan: ekonomik yavaşlama ticareti

Karşıt görüşün en önde gelen kurumsal temsilcisi PIMCO oldu. Firmanın küresel sabit getirili menkul kıymetler baş yatırım yetkilisi Andrew Balls, Nisan ayında PIMCO'nun Avrupa devlet tahvillerinde düşük ağırlıktan yüksek ağırlığa geçtiğini ve küresel tahvil fonlarında pozisyon artırdığını açıkladı . Gerekçe olarak, daha önce kalabalık olan işlemlerin çözülmesinin yarattığı bir yanlış fiyatlamayı gösterdi.

Birkaç hafta önce, PIMCO ve JPMorgan ortak bir argümanla tahvil piyasasının küresel bir yavaşlama riskini hafife aldığını belirttiler . Mantık basit: Eğer resesyon korkuları enflasyon korkularını gölgede bırakırsa, tahviller keskin bir şekilde yükselecek. Mevcut getirilerde, haklı çıkmanın getirisi oldukça yüksek. PIMCO'nun daha geniş pozisyonu, resesyon senaryosu hala az fiyatlanmış olduğu için "küresel olarak, sabit getirili piyasaların çok cazip göründüğü" yönünde .

Hürmüz Boğazı bilinmezi

Her senaryonun merkezinde tek bir darboğaz var. İran'ın, dünya petrol arzının yaklaşık beşte birini taşıyan Hürmüz Boğazı'nı fiilen kapatması, 30'dan fazla ülkenin tükettiği petrolün ulaşım yolunu tıkadı ve ham petrol fiyatlarının yaklaşık %83 fırlamasına neden oldu .

Sonuç, tahvil sahipleri için her iki şekilde de olumlu olan ikili bir yapıya sahip:

• Boğaz tamamen yeniden açılırsa, İran Dışişleri Bakanı'nın Nisan ayındaki ateşkes sırasında iddia ettiği gibi, petrol fiyatları çökebilir, enflasyonu hafifletebilir ve faiz artırım beklentilerini tersine çevirebilir. Piyasalar tam da bu senaryoyla Nisan ayında yükseldi .
• Kesinti devam ederse, sürekli petrol şoku küresel bir resesyon riskini derinleştirir. Morgan Stanley, uzun süreli yüksek enerji maliyetlerinin talebi ezdiği senaryolar ortaya koydu . Bir resesyonda, tahviller geleneksel güvenli liman rollerini yeniden üstlenir ve yatırımcılar mevcut getirilerden bağımsız olarak sermaye koruması için alım yapar.

Nisan ateşkesi barış görüşmelerini başlattı ve getiriler üzerindeki baskıyı bir miktar hafifletti, ancak Haziran 2026 itibarıyla nihai sonuç belirsizliğini koruyor. Boğaz canlı bir belirsizlik olarak kaldığı sürece, ikili risk – yeniden açılma eşittir dezenflasyon, kapalı kalma eşittir resesyon – karşıt tahvil ticaretinin her iki tarafını da sağlam tutuyor.

Akış verileri neyi ortaya koyuyor?

Yeniden konumlanmanın ölçeği, 12 milyar dolarlık manşet rakamının ötesine uzanıyor. Varlık fonları sermayeyi yeniden yönlendirdi; bir Orta Doğu fonunun spekülatif teknoloji pozisyonlarından ABD ve Avrupa devlet tahvillerine tahmini 15 milyar dolar kaydırdığı bildirildi . Küresel tahvil fonları, yatırımcıların şirket kredisi risklerini azaltıp devlet tahvili vade riskini kabul etmesiyle sadece bir raporlama döneminde 19,6 milyar dolar daha çekti . PGIM, ilk çeyrekteki kaygının devlet tahvili getirilerini ve kredi spreadlerini "uzun vadede getiriler için iyiye işaret" eden seviyelere ittiğini belirtti .

Karşıt görüştekiler için matematik basit: başlangıç getirileri, gelecekteki tahvil getirilerinin en iyi tahmincisidir. Satış dalgası kısa vadeli kayıplara yol açmış olabilir, ancak aynı zamanda ileriye dönük getiriler için başlangıç noktasını, PIMCO, PGIM ve Franklin Templeton gibi kurumların alışılmadık derecede cazip bulduğu bir seviyeye sıfırladı. Bu ticaretin sonuçta işe yarayıp yaramayacağı, çözülmemiş tek bir değişkene bağlı: İran ile Umman arasındaki dar su şeridi.

Karşıt görüş: satışı satın almak için üç argüman

Para sadece yüksek getirileri kovalamadı; aynı zamanda tahvillerin tekrar ayağa kalkacağına ve hatta belki de yükseleceğine dair kasıtlı bir tezi takip etti.

1. Zirve enflasyon beklentileri

Piyasanın ilk tepkisi, merkez bankası faiz beklentilerini yeniden fiyatlamak oldu. Brent petrol, Mart ayı boyunca varil başına yaklaşık 72 dolardan 119 dolara sıçrayarak kalıcı enflasyon korkularını körükledi ve faiz indirimlerini 2026 sonu veya 2027'ye öteledi . Ancak 2026'nın ortalarında, giderek artan sayıda fon yöneticisi, enflasyon dürtüsünün zirveye ulaştığını savundu. Arz şokları nihayetinde dağılır ve savaşın küresel büyüme üzerindeki yükü, enerji fiyatlarındaki artışı gölgede bırakır. Bazı yatırımcılar şimdi, enflasyonun ekonomik aktiviteyi aşındırmasıyla tahvillerin geleneksel güvenli liman rollerini yeniden kazanacağını düşünüyor .

2. Onlarca yılın zirvesindeki getiriler

Satış dalgası, başlıca devlet tahvili piyasalarında tarihsel olarak cazip giriş noktaları yarattı.

• Japonya: 10 yıllık Japon devlet tahvili getirisi Mayıs 2026'da %2,80 ile 29 yılın, 30 yıllık getiri %3,79 ile ve 40 yıllık getiri %4,02 ile zirveye ulaştı . Onlarca yıldır sıfıra yakın getirilerle yaşamış bir piyasa için bu seviyeler dönüştürücü nitelikte.
• Avrupa: Alman Bund getirileri %3,07'ye tırmanarak, euro cinsi devlet borcunun getiri arayan portföyler için uygulanabilirliğini yeniden sağladı.
• Amerika Birleşik Devletleri: Hazine tahvili getirileri vade yapısı boyunca fırladı. 10 yıllık getiri, yalnızca Mart ayında %3,97'den %4,31'e yükselerek daha cazip bir giriş noktası bekleyen alıcıları çekti .

3. PIMCO ve JPMorgan: ekonomik yavaşlama ticareti

Karşıt görüşün en önde gelen kurumsal temsilcisi PIMCO oldu. Firmanın küresel sabit getirili menkul kıymetler baş yatırım yetkilisi Andrew Balls, Nisan ayında PIMCO'nun Avrupa devlet tahvillerinde düşük ağırlıktan yüksek ağırlığa geçtiğini ve küresel tahvil fonlarında pozisyon artırdığını açıkladı . Gerekçe olarak, daha önce kalabalık olan işlemlerin çözülmesinin yarattığı bir yanlış fiyatlamayı gösterdi.

Birkaç hafta önce, PIMCO ve JPMorgan ortak bir argümanla tahvil piyasasının küresel bir yavaşlama riskini hafife aldığını belirttiler . Mantık basit: Eğer resesyon korkuları enflasyon korkularını gölgede bırakırsa, tahviller keskin bir şekilde yükselecek. Mevcut getirilerde, haklı çıkmanın getirisi oldukça yüksek. PIMCO'nun daha geniş pozisyonu, resesyon senaryosu hala az fiyatlanmış olduğu için "küresel olarak, sabit getirili piyasaların çok cazip göründüğü" yönünde .

Hürmüz Boğazı bilinmezi

Her senaryonun merkezinde tek bir darboğaz var. İran'ın, dünya petrol arzının yaklaşık beşte birini taşıyan Hürmüz Boğazı'nı fiilen kapatması, 30'dan fazla ülkenin tükettiği petrolün ulaşım yolunu tıkadı ve ham petrol fiyatlarının yaklaşık %83 fırlamasına neden oldu .

Sonuç, tahvil sahipleri için her iki şekilde de olumlu olan ikili bir yapıya sahip:

• Boğaz tamamen yeniden açılırsa, İran Dışişleri Bakanı'nın Nisan ayındaki ateşkes sırasında iddia ettiği gibi, petrol fiyatları çökebilir, enflasyonu hafifletebilir ve faiz artırım beklentilerini tersine çevirebilir. Piyasalar tam da bu senaryoyla Nisan ayında yükseldi .
• Kesinti devam ederse, sürekli petrol şoku küresel bir resesyon riskini derinleştirir. Morgan Stanley, uzun süreli yüksek enerji maliyetlerinin talebi ezdiği senaryolar ortaya koydu . Bir resesyonda, tahviller geleneksel güvenli liman rollerini yeniden üstlenir ve yatırımcılar mevcut getirilerden bağımsız olarak sermaye koruması için alım yapar.

Nisan ateşkesi barış görüşmelerini başlattı ve getiriler üzerindeki baskıyı bir miktar hafifletti, ancak Haziran 2026 itibarıyla nihai sonuç belirsizliğini koruyor. Boğaz canlı bir belirsizlik olarak kaldığı sürece, ikili risk – yeniden açılma eşittir dezenflasyon, kapalı kalma eşittir resesyon – karşıt tahvil ticaretinin her iki tarafını da sağlam tutuyor.

Akış verileri neyi ortaya koyuyor?

Yeniden konumlanmanın ölçeği, 12 milyar dolarlık manşet rakamının ötesine uzanıyor. Varlık fonları sermayeyi yeniden yönlendirdi; bir Orta Doğu fonunun spekülatif teknoloji pozisyonlarından ABD ve Avrupa devlet tahvillerine tahmini 15 milyar dolar kaydırdığı bildirildi . Küresel tahvil fonları, yatırımcıların şirket kredisi risklerini azaltıp devlet tahvili vade riskini kabul etmesiyle sadece bir raporlama döneminde 19,6 milyar dolar daha çekti . PGIM, ilk çeyrekteki kaygının devlet tahvili getirilerini ve kredi spreadlerini "uzun vadede getiriler için iyiye işaret" eden seviyelere ittiğini belirtti .

Karşıt görüştekiler için matematik basit: başlangıç getirileri, gelecekteki tahvil getirilerinin en iyi tahmincisidir. Satış dalgası kısa vadeli kayıplara yol açmış olabilir, ancak aynı zamanda ileriye dönük getiriler için başlangıç noktasını, PIMCO, PGIM ve Franklin Templeton gibi kurumların alışılmadık derecede cazip bulduğu bir seviyeye sıfırladı. Bu ticaretin sonuçta işe yarayıp yaramayacağı, çözülmemiş tek bir değişkene bağlı: İran ile Umman arasındaki dar su şeridi.