Tencent’in Netmarble’daki Pay Satışı Kontrolü Kurucu Bang Jun-hyuk’a Taşıyor

Tencent’in Netmarble’daki yüzde 13,4’lük payını şirketin kurucusu ve yönetim kurulu başkanı Bang Jun-hyuk’a satma planı, Güney Koreli oyun yayıncısının ortaklık yapısında önemli bir değişiklik yaratacak. Bang’in payı yüzde 24,93’ten yüzde 38,34’e yükselirken Tencent iştiraki Han River Investment’ın payı yaklaşık yüzde 18,1’den yüzde 4,7’ye düşecek. İşlemin bedeli 374 milyar won olarak açıklandı. 58

Ancak burada asıl mesele Tencent–Netmarble ilişkisinin sona ermesi değil. Değişen şey, ticari ortaklık ile Tencent’in geçmişte sahip olduğu büyük stratejik hissedarlık konumunun birbirinden ayrılması.

Ortaklık yapısında ne değişecek?

İşlemin tamamlanmasıyla Netmarble’ın sahipliği daha fazla Bang Jun-hyuk’un kontrolünde toplanacak. Bang’in hissesi yüzde 38,34’e çıkarken Han River Investment yaklaşık yüzde 4,7’lik payla kalacak. 510

Payların doğrudan Netmarble’ın en büyük hissedarına devredilmesi, büyük bir hisse bloğunun borsada satışa açılmasını da önlüyor. Netmarble ve Güney Kore medyasındaki haberlere göre Bang’in alımı, yüksek miktarda hissenin piyasaya sürülmesi halinde oluşabilecek belirsizliği azaltmayı amaçlıyor. 35

Bu yapı Bang’e şirket üzerinde çok daha güçlü bir sahiplik konumu kazandırırken Tencent’in hem finansal riskini hem de hissedar olarak etkisini azaltacak. Bununla birlikte işlem henüz tamamlanmış bir çıkış değil, planlanan bir devir olarak duyuruldu. Haberlere göre işlem, 21 Eylül’de mesai sonrası blok satış yöntemiyle ve hisse başına 33.538 won fiyatla tamamlanacak. 814

Tencent açısından neden önemli?

Tencent, bu ilişkiye başlangıçta çok daha güçlü bir hisse pozisyonuyla girmişti. Şirket 2014’te, CJ Games’in yüzde 28’lik payı için yaklaşık 500 milyon dolarlık yatırım yapmayı kabul etmişti. Dönemin şirket açıklamasında yatırımın karşılığı yaklaşık 530 milyar won olarak belirtilmişti. 1718

Bu yatırım yalnızca finansal bir hamle olarak sunulmamıştı. Amaç, CJ Games’in oyun geliştirme kapasitesi ve portföyünü Tencent’in yayıncılık ve operasyon yetenekleriyle birleştirmek; aynı zamanda CJ E&M’in Netmarble oyun faaliyetlerini yeni şirket yapısına dahil ederek küresel mobil oyun rekabet gücünü artırmaktı. Planın merkezinde uluslararası büyümeyi hızlandırmak ve mobil oyunların küresel pazarlardaki erişimini genişletmek bulunuyordu. 1822

Tencent’in o dönemde CJ Games’in üçüncü büyük hissedarı olması bekleniyordu. Böylece şirket, Güney Kore oyun sektörüne finansal erişimin yanı sıra yayıncılık ve uluslararası büyüme ortaklığında da önemli bir konum elde etti. 2125

Planlanan satışın ardından bu denge değişiyor. Tencent Netmarble’da hâlâ pay sahibi olacak, ancak bu pay geçmişteki büyük hissedar konumuyla aynı ağırlığı taşımayacak. Şirketin rolü; oyunlar, yayıncılık ve yurt dışı dağıtım faaliyetlerinde ticari çıkarlarını koruyan daha küçük bir azınlık yatırımcısına yaklaşacak.

Bu, kâr alma amaçlı bir çıkış mı?

Açıklanan rakamlar, işlemi doğrudan bir kâr realizasyonu olarak nitelendirmek için yeterli değil. Tencent’in satılan pay karşılığında elde edeceği 374 milyar won, 2014’teki yaklaşık 530–533 milyar wonluk ilk yatırım tutarının altında kalıyor. 318

Yine de bu karşılaştırma tek başına Tencent’in toplam getirisini göstermiyor. Kesin bir hesaplama için alınan temettüler, geçmişteki olası hisse alım ve satımları, vergiler ve işlem masrafları ile Tencent’in işlem sonrasında elinde tutacağı yaklaşık yüzde 4,7’lik payın değeri de hesaba katılmalı.

Bu nedenle daha temkinli yorum, Tencent’in uzun süredir taşıdığı stratejik yatırımı küçülttüğü ancak hem belirli bir hisse pozisyonunu hem de ticari ilişkiyi koruduğu yönünde. Eldeki rakamlar, yatırımın genel olarak kârlı mı yoksa zararla mı sonuçlandığını tek başına ortaya koymuyor.

Ortaklık neden devam edebilir?

Hisse sahipliği ile operasyonel işbirliği her zaman aynı yönde ilerlemek zorunda değil. Netmarble, hisse devrine rağmen Tencent ile küresel oyun ortaklığının değişmeden süreceğini açıkladı. 268

Bu da Tencent’in, payının büyük bölümünü devrettikten sonra dahi ilgili oyunların yayıncılığı, uluslararası dağıtımı ve küresel ticari faaliyetlerinde Netmarble ile çalışmaya devam edebileceği anlamına geliyor. Tarafların teşvikleri 2014’e göre farklılaşacak: Tencent’in yönetişim etkisi ve sermaye riski azalırken Bang Jun-hyuk’un kontrolü güçlenecek. Ancak iki şirket de küresel oyun pazarlarındaki işbirliğinden fayda sağlayabilir.

İşlemin daha geniş anlamı

Bu işlem Netmarble’da daha yoğunlaşmış ve kurucu merkezli bir sahiplik yapısı oluşturuyor. Bang Jun-hyuk, şirketin hakim hissedarı olarak konumunu daha da sağlamlaştırırken Tencent, görünür bir stratejik sahibinden daha küçük bir azınlık yatırımcısına ve ticari ortağa dönüşüyor.

Dolayısıyla ortaya çıkan tablo, ittifakın tamamen sona ermesinden çok niteliğinin değişmesi:

• Kontrol Bang’e geçiyor: Bang’in payı yüzde 38,34’e yükselecek.
• Tencent’in finansal ve hissedar etkisi azalıyor: Han River Investment’ın payı yaklaşık yüzde 4,7’ye inecek.
• Piyasa üzerindeki olası satış baskısı sınırlanıyor: Bang’in doğrudan alımı, büyük hisse bloğunun geniş biçimde piyasaya satılmasının önüne geçiyor. 35
• 2014’teki stratejik yatırım modeli dönüşüyor: O dönemde yatırımın odağında küresel mobil oyun büyümesi ve yayıncılık işbirliği vardı. 1822
• Ticari bağlar korunuyor: Netmarble, küresel oyun ortaklığının devam edeceğini söylüyor. 26

Kısacası Tencent, Netmarble üzerindeki sahiplik etkisinin önemli bir bölümünü bırakıyor; ancak bu durum iş ilişkisinden de vazgeçtiği anlamına gelmiyor. Bang Jun-hyuk’un alımı kontrolü Netmarble’ın kurucusunda yoğunlaştırırken Tencent’in ticari rolünü, bu rolü geçmişte destekleyen büyük hisse konumundan ayırıyor.