Neden Deutsche Bank Avrupa Şirket Tahvillerini Azalttı ve ABD Kredisine Yöneldi?

Bu göreceli zayıflık, para politikası beklentilerindeki ayrışma ile daha da derinleşiyor. Piyasalar şu anda Avrupa Merkez Bankası'ndan (ECB) Mart 2027'ye kadar üç ek faiz artırımı fiyatlarken, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) sabit kalması bekleniyor . Bu şahin ECB fiyatlaması, Avrupalı şirketlerin marjları zaten yüksek enerji ve girdi fiyatları nedeniyle baskı altındayken borçlanma maliyetlerini artırıyor.

Avrupa Kredisini Sıkıştıran Dört Engel

Deutsche Bank'ın not düşürme kararı, Avrupa'yı orantısız bir şekilde etkileyen bir dizi olumsuz faktörü işaret ediyor.

1. İnatçı Enflasyon ve Enerji Maliyetleri
Hürmüz Boğazı'nın neredeyse tamamen kapanması, petrol ve doğal gaz fiyatlarını yüksek seviyelerde tuttu. Çatışmadan önce boğazdan doğudan batıya günlük ortalama 47 gemi geçerken, 27 Şubat'tan bu yana bu sayı günde yaklaşık 2'ye düştü . Deutsche Bank ve diğer analistler, trafiğin tam normalleşmesinin gerçekçi bir şekilde 2026 sonu hikayesi olduğunu öngörüyor; bu da enerji arz kesintisi ve yüksek girdi maliyetlerinin yılın geri kalanında Avrupa şirket giderlerine yerleşik kalacağı anlamına geliyor . Avrupa'nın artan enerji fiyatlarına daha fazla maruz kalması, çatışma sırasında Alman devlet tahvili getirilerinde ve kredi spreadlerinde ABD'ye kıyasla zaten daha keskin bir artışa neden olmuştu .

2. Yükselen Nakliye Maliyetleri
Hürmüz'deki uzun süreli aksama, mal ve hammadde nakliye maliyetlerini doğrudan artırdı. Küresel tedarik zincirlerine dayanan Avrupalı üreticiler ve perakendeciler için bu yüksek lojistik giderleri, zaten yüksek olan enerji faturalarının üzerine gelerek faaliyet marjları üzerinde birleşik bir etki yaratıyor .

3. Tarife Belirsizliği
Deutsche Bank'ın notu, özellikle Avrupa için olumsuz bir faktör olarak süregelen tarife belirsizliğini açıkça belirtiyor . Avrupalı ihracatçılar, planlama ve yatırım yeteneklerini kısıtlayan öngörülemez bir ticaret politikası ortamıyla karşı karşıya kalırken, aynı zamanda yurt içinde daha yüksek girdi maliyetleriyle mücadele ediyor.

4. Zayıf Kurumsal Fiyatlama Gücü
Belki de en kritik olanı, Avrupalı şirketlerin bu yüksek maliyetleri müşterilere yansıtma konusunda sınırlı bir yeteneğe sahip olması. Deutsche Bank'ın analizi, euro bölgesindeki zayıf fiyatlama gücüne işaret ediyor; bu da şirket marjlarının çifte sıkışma ile karşı karşıya olduğu anlamına geliyor: Fiyat artışları yoluyla tam olarak telafi edilemeyen yükselen maliyetler . ABD firmaları ise daha güçlü bir marj direnci gösterdi.

Mantığa Aykırı Piyasa Fiyatlaması ve Artçı Şok Tezi

Deutsche Bank, Mayıs ayı başında, bir enerji şoku, daha zayıf büyüme beklentileri ve şahin merkez bankası fiyatlamasına rağmen hem ABD hem de Avrupa'daki kredi spreadlerinin İran çatışması başlamadan öncekinden "mantığa aykırı" bir şekilde daha dar olduğuna işaret etmişti . Haziran ayında euro kredisinde 'ağırlığı azalt'a geçiş, bankanın artık bu anormalliğin öncelikle Avrupa'nın düşük performansı yoluyla düzelmesini beklediğinin sinyalini veriyor.

Nisan ayında ilan edilen ateşkes geçici bir ralli sağladı - Alman 10 yıllık tahvil getirileri 18 baz puan ve İtalyan getirileri 8 Nisan'da 33 baz puan düştü - ancak Avrupalı şirketler üzerindeki temel enerji maliyeti yükü ortadan kalkmadı . Deutsche Bank özel bankasının küresel Baş Yatırım Sorumlusu Christian Nolting, ateşkesten sonra Hürmüz Boğazı'nın kritik öneminin çözülmeden kaldığını vurgulayarak piyasada ihtiyatlı olunması çağrısında bulundu .

Deutsche Bank'ın mesajı açık: Savaşın doğrudan çatışmaları durmuş olabilir, ancak Avrupa şirket tahvilleri için asıl ekonomik hesaplaşma daha yeni başlıyor.