Tokenleştirilmiş hisse piyasası 2,8 milyar dolara ulaştı

Bu rakamlar, kusursuz biçimde birbirine eklenen tek bir zaman serisi olarak değerlendirilmemeli. Piyasa takipçileri yalnızca hisseleri mi, yoksa hisselerle birlikte ETF'leri mi dahil ettikleri; ihraççı ürünlerini nasıl sınıflandırdıkları ve hangi varlıklarla cüzdan adreslerini saydıkları konusunda farklı yöntemler kullanabiliyor. Örneğin RWA.xyz, 20 Ağustos tarihli bir görünümde 3.959 tokenleştirilmiş hisse listeledi; bu da varlık sayısının metodolojiye göre değişebildiğini gösteriyor.

Dolayısıyla en sağlam sonuç, kesin ve herkesçe kabul edilen bir toplamdan ziyade yönü gösteren tablo: tokenleştirilmiş hisseler hızla büyüyor, ancak piyasanın ölçüm sınırları hâlâ şekilleniyor.

Ethereum, BNB Chain ve Solana piyasa değerine hükmediyor

Ağların sıralaması, kullanılan tarih ve ölçüte göre değişiyor. Temmuz ayında aktarılan bir Token Terminal görünümünde Ethereum tokenleştirilmiş hisse piyasa değerinin yüzde 34'ünü, BNB Chain yüzde 30'unu ve Solana yüzde 23'ünü oluşturuyordu. Bu üç ağ birlikte piyasanın yaklaşık yüzde 87'sine denk geliyordu.

Daha sonraki bir değer görünümünde ise sıralama değişti: Tokenleştirilmiş hisse ve ETF'lerde BNB Chain yaklaşık 946,9 milyon dolar, Ethereum 787,4 milyon dolar ve Solana 618,7 milyon dolar seviyesinde gösterildi.

Bir başka ağustos tahmini, payları Ethereum için yüzde 49, Solana için yüzde 23 ve BNB Chain için yüzde 22 olarak hesapladı. Bu farklılıklar mutlaka bir veri hatasına işaret etmiyor. Sonuçlar şu unsurlardan etkilenebilir:

• gözlemin yapıldığı tarihin farklı olması;
• yalnızca hisselerin veya hisse ve ETF'lerin birlikte izlenmesi;
• ihraç edilmiş varlıklarla DeFi cüzdanlarında tutulan varlıklar arasındaki ayrım;
• hızlı ürün lansmanları, ağ geçişleri ve teşvik programları.

Bu nedenle tek tek yüzdeler hızla değişse de ana tablo daha istikrarlı: ölçülen tokenleştirilmiş hisse değerinin çoğu Ethereum, BNB Chain ve Solana üzerinde bulunuyor.

Sahip sayısı, piyasa değeri demek değil

Benimseme hikâyesi cüzdan sayısına göre ölçüldüğünde farklı görünüyor. Son aktarılan verilere göre BNB Chain ve Robinhood Chain'in her biri yaklaşık 500 bin sahibe yaklaşırken Solana'da yaklaşık 332 bin sahip bulunuyordu.

Robinhood örneği bu ayrımın neden önemli olduğunu gösteriyor. Robinhood Chain'in lansmanından kısa süre sonra ağ yaklaşık 328 bin sahibin ilgisini çekti; ancak tokenleştirilmiş hisse değeri daha büyük ihraççıların gerisinde kaldı. Geniş bir sahip tabanı, perakende yatırımcılara dağıtımın ve düşük tutarlı erişimin güçlü olduğunu gösterebilir. Bu durum platformun en yüksek sermayeyi veya en derin likiditeyi elinde tuttuğu anlamına gelmez.

Piyasanın büyümesinden çıkan en net sonuçlardan biri şu: dağıtım, saklama altındaki varlıklardan daha hızlı ölçeklenebilir. Bir aracı kurum veya tüketici uygulaması çok sayıda yeni cüzdan adresini zincir üzerine taşıyabilir; buna karşın piyasa değerinin büyük bölümünü kurumsal ihraççılar elinde tutmaya devam edebilir.

İhraççı yarışında Ondo, bStocks ve xStocks önde

Ağustos ortasındaki bir görünümde üç platform, bildirilen tokenleştirilmiş hisse değerinin yaklaşık yüzde 77'sini oluşturuyordu:

• Ondo Finance: yaklaşık 957 milyon dolar;
• Binance bStocks: yaklaşık 622 milyon dolar;
• Backed Finance xStocks: yaklaşık 600 milyon dolar.

Binance'in bStocks ürünü, borsa merkezli bir ürünün ne kadar hızlı büyüyebileceğini gösteriyor. Binance, bStocks piyasa değerinin 500 milyon doları aştığını ve kümülatif işlem hacminin 8,7 milyar dolara ulaştığını bildirdi. Temmuz ayındaki zincir üzeri hacim ise 7,4 milyar dolar olarak aktarıldı.

Ondo Finance ise farklı ama tamamlayıcı bir rol üstleniyor: tokenleştirilmiş hisse ve ETF'ler için ihraç ve dağıtım katmanı olarak konumlanıyor. Binance, Ondo'nun tokenleştirilmiş menkul kıymetlerini Binance Alpha üzerinden erişilebilir hâle getirdi ve bu ürünleri ilgili ürün çerçevesi kapsamında menkul kıymet olarak sınıflandırdı.

Backed Finance'ın xStocks ürünü ise platformlar arası modele örnek oluşturuyor. xStocks, Kraken dâhil çeşitli ortaklıklarla Solana ve Ethereum üzerinde kullanıma sunuldu ve ABD dışındaki uygun yatırımcılara yönelik olarak tasarlandı. Böylece aynı ürünün içinde ihraççı, borsa, blokzincir, saklama kuruluşu ve yatırımcı uygunluğu gibi farklı katmanlar bir araya geliyor.

Robinhood, Kraken ve Coinbase nasıl ilerliyor?

Robinhood: perakende dağıtım ve kendi ağı

Robinhood, tokenleştirilmiş ABD hisse senetleri ve ETF'lerini ilk olarak uygun AB ve Avrupa Ekonomik Alanı kullanıcılarına sundu. Daha sonra Arbitrum teknolojisiyle geliştirilen, Ethereum uyumlu bir Katman 2 ağı olan Robinhood Chain'i ve uygun tokenleştirilmiş hisselerde 7/24 işlem özelliğini başlattı.

Bu büyüme, uygulama tabanlı dağıtımın gücünü ortaya koyuyor. Ancak Robinhood ürünleri, sahiplik sorusunu da gündeme getiriyor. Raporlarda Robinhood Stock Tokens, dayanak hissenin fiyatını takip eden; fakat yatırımcıya doğrudan mülkiyet veya oy hakkı vermeyen araçlar olarak tanımlanıyor.

Kraken: xStocks üzerinden erişim

Kraken, Backed ile ortaklığı kapsamında xStocks sunarak uygun ABD dışı müşterilere ABD hisselerine tokenleştirilmiş biçimde erişim sağlıyor. Bu modelde uzman bir ihraççı ürünü oluştururken, yerleşik bir borsa müşteriye dönük dağıtım kanalını üstleniyor.

Coinbase ve Base: doğrudan dayanak varlıkla desteklenen olası model

Coinbase ve Base'in ABD dışındaki müşterilere yönelik, bire bir dayanak varlıkla desteklenen tokenleştirilmiş hisseler geliştirdiği bildirildi. Önerilen model Robinhood ve Kraken ürünleriyle rekabet etmeyi amaçlıyor; ancak mevcut haberlerde saklama, ihraç, yatırımcı uygunluğu ve düzenleyici ayrıntıların henüz kesinleşmediği görülüyor.

Bu modellerin ticari vaadi büyük ölçüde aynı: aracı kurum benzeri tanıdık erişimi, cüzdan taşınabilirliği, sabit kripto paralarla fonlama, kesintisiz işlem ve potansiyel DeFi entegrasyonu gibi blokzincir özellikleriyle birleştirmek.

Kripto ürünlerinden sermaye piyasası altyapısına

Sektör, geleneksel finansın altyapı sağlayıcılarının da ilgisini çekiyor. Ondo ile Broadridge arasındaki ortaklık kapsamında BlackRock'un iShares Core S&P 500 ETF'si ve Micron hisselerinin üçüncü tarafça halka açık bir blokzincirde tokenleştirilmesi duyuruldu. Model, mevcut ABD düzenleyici ve piyasa altyapısı düzenlemeleri korunurken uygulanıyor. Duyuruya göre token sahipleri düzenleyici bilgilendirmeleri alacak ve vekâleten oy kullanma süreçlerine katılabilecek.

Bu model, yalnızca bir hissenin fiyatını takip eden tokenlerden önemli ölçüde farklı. İhraççıya ve yargı alanına göre bir token şunlardan biri olabilir:

• doğrudan dayanak varlıkla desteklenen bir menkul kıymet;
• sertifika veya senet;
• türev ürün;
• ihraççıya karşı alacak hakkı;
• sınırlı ya da hiç ortaklık hakkı vermeyen başka bir yapılandırılmış ürün.

Bu yüzden yatırımcı, token ile dayanak varlık arasındaki hukuki ilişkiyi doğrulamalı. Temel sorular şunlar: Token sahibi hukuki mülkiyet elde ediyor mu? Temettü, oy hakkı ve itfa hakkı var mı? İhraççı veya saklamacı kuruluş başarısız olursa yatırımcı ne tür bir korumaya sahip?

Sabit kripto paralar da bu altyapının önemli bir parçası. Binance'in bStocks lansman materyallerinde USDC ve USDT fonlama kanalları, BNB Chain ise mutabakat ağı olarak tanımlanıyor. Daha geniş bir tokenleştirilmiş piyasa tasarımında sabit kripto paralar fonlama, teminat transferi, mutabakat ve sınır ötesi ödemeleri destekleyebilir; tokenleştirilmiş menkul kıymetler ise yatırım maruziyetini sağlar.

Mevcut kanıtlar, Meritz Securities'in önde gelen ihraççılara kıyasla güncel tokenleştirilmiş hisse faaliyetini ortaya koymuyor. Bu nedenle eldeki verilere dayanarak şirkete ölçülebilir bir piyasa payı atfetmek için erken.

Tokenleştirme neyi iyileştirebilir?

Hukuki ve piyasa yapısı sağlam olduğu takdirde tokenleştirilmiş hisseler bazı pratik avantajlar sunabilir:

• Daha küçük tutarlarla erişim: Uygun yatırımcılar, geleneksel aracı kurum veya saklama düzenlemelerinin gerektirdiğinden daha düşük minimumlarla yatırım maruziyeti elde edebilir.
• Daha geniş işlem saatleri: Blokzincir platformları, likidite ve ürün kısıtlarına tabi olmak üzere geleneksel borsa saatleri dışında işlem imkânı sunabilir.
• Programlanabilir mutabakat: Transferler, uyum kontrolleri, teminat ve bazı kurumsal işlemler yazılım üzerinden koordine edilebilir.
• Genişleyen dağıtım: İhraççılar tek bir geleneksel piyasa altyapısına bağlı kalmadan borsalara, cüzdanlara, aracı kurumlara ve merkeziyetsiz uygulamalara ulaşabilir.
• Daha kolay mutabakat ve denetim: Herkese açık işlem kayıtları transferlerin denetlenmesini kolaylaştırabilir. Ancak etkili gözetim için cüzdan hareketlerinin güvenilir kimlik ve platform verileriyle ilişkilendirilmesi gerekir.

Bunlar potansiyel faydalardır, garanti değildir. Tokenleştirme teknik dağıtım katmanını değiştirir; saklama, uyum, likidite veya karşı taraf riskini kendiliğinden ortadan kaldırmaz.

Düzenleyici ve piyasa yapısına ilişkin başlıca riskler

Yatırımcı koruması

En temel soru, alıcının gerçekte neye sahip olduğudur. Ürün açıklamalarında ihraççı, saklamacı, dayanak varlık düzenlemesi, itfa süreci, temettü uygulaması, oy hakları ve bir aracının iflası hâlinde geçerli korumalar açıkça belirtilmeli.

Piyasa gözetimi

Birden fazla ağda 7/24 işlem gören piyasa, likiditeyi parçalayabilir ve manipülasyon, wash trading, içeriden öğrenenlerin ticareti ile token ve dayanak hisse arasındaki fiyat farklarını tespit etmeyi zorlaştırabilir.

Sınır ötesi uyum

ABD hissesine bağlı bir token, offshore bir ihraççı tarafından çıkarılabilir, küresel bir borsa üzerinden dağıtılabilir, sabit kripto parayla finanse edilebilir ve kişisel cüzdanda tutulabilir. Bu yapı; menkul kıymetler hukuku, lisanslama, kara para aklamayı önleme ve müşteri tanıma (AML/KYC), yaptırımlar, vergilendirme, saklama ve raporlama alanlarında birbiriyle kesişen yükümlülükler doğurabilir.

Operasyonel ve hukuki kesinlik

Akıllı sözleşme açıkları, köprü arızaları, kayıp özel anahtarlar, oracle hataları, ihraççı iflası ve hukuki mülkiyet konusundaki anlaşmazlıklar; dayanak hisse normal biçimde işlem görmeye devam etse bile tokeni etkileyebilir.

Likidite ve fiyatlama

Piyasa yapıcılar, itfa mekanizmaları veya işlem erişimi yetersizse token, dayanak hisseye kıyasla primli ya da iskontolu işlem görebilir. Yüksek bildirilen işlem hacmi, stres anlarında ayakta kalabilecek derin ve çift yönlü likiditeyle aynı şey değildir.

Hızlı büyüyen bir deney, henüz hisse piyasalarının alternatifi değil

Yaklaşık 2,8 milyar dolarlık büyüklüğüyle tokenleştirilmiş hisseler, küresel halka açık hisse piyasalarının yanında hâlâ çok küçük kalıyor. Bu ölçek, mevcut yükselişin önemini azaltmaktan çok onu doğru yere oturtuyor: Sektör şu aşamada geleneksel borsaların yerini alan bir sistemden ziyade finansal dağıtım, mutabakat ve sahiplik altyapısı deneyi niteliğinde.

Bir sonraki aşamanın başarısı, çıkarılan token sayısından çok şu başlıklara bağlı olacak: hukuken güvenilir mülkiyet, sağlam saklama, derin likidite, şeffaf açıklamalar ve sınır ötesi işlemlerde tutarlı denetim. Piyasanın hızlı büyümesi zincir üzeri erişime yönelik gerçek bir talep olduğunu gösteriyor; ancak çözülmemiş yapısal sorunlar, yalnızca büyümenin olgun bir finansal piyasa anlamına gelmediğini hatırlatıyor.