Zhipu ve MiniMax: Aynı anda halka arz oldular, borsada farklı yollara saptılar

MiniMax (00100.HK) ise ertesi gün, 9 Ocak’ta, fiyat aralığının üst sınırı olan 165 Hong Kong dolarından işlem görmeye başladı . Şirket yaklaşık 5,54 milyar Hong Kong doları topladı . Bireysel yatırımcı talebi arzın 1.848 katına ulaştı . Hisse 235,40 Hong Kong dolarından açılarak yüzde 42,7 yükseldi ve günü 345 Hong Kong dolarından kapattı. Yüzde 109,1’lik ilk gün kazancı, MiniMax’ın piyasa değerini 103 milyar Hong Kong dolarının üzerine taşıdı .

İlk raundun açık ara galibi MiniMax’tı. Ancak halka arz günündeki bu büyük sıçrama, sonraki aylarda şirketin değerleme açısından daha sınırlı bir hareket alanına sahip olması anlamına da geldi.

İlkbahar rallisi: Zhipu’nun ivmesi giderek güçlendi

Her iki hisse de 2026’nın ilk aylarında küresel yapay zekâ rallisinden destek aldı. Fakat yükselişin boyutu aynı olmadı.

Çin Ay Takvimi’ne göre At Yılı’nın ilk işlem günü olan 20 Şubat’ta iki hisse birlikte sıçradı. Zhipu günü yüzde 42,72 yükselişle 725 Hong Kong dolarından kapatırken, MiniMax yüzde 14’ten fazla artışla 970 Hong Kong dolarına ulaştı. İki şirketin toplam piyasa değeri 300 milyar Hong Kong dolarını aştı . O sırada MiniMax’ın hisse fiyatı hâlâ daha yüksek olsa da Zhipu’nun yükseliş ivmesi daha hızlı oluşuyordu.

Mart ortasına gelindiğinde Zhipu hisseleri halka arz fiyatının yüzde 250’den fazla üzerine çıkmıştı . 18 Nisan’da yaklaşık 936 Hong Kong dolarına ulaşan hisse, halka arzdan bu yana yaklaşık yüzde 705 değer kazandı . Başka bir ifadeyle, halka arzda Zhipu’ya yatırılan her 1 Hong Kong doları, üç aydan biraz uzun süre içinde yaklaşık 8 Hong Kong dolarına yükselmiş oldu.

MiniMax ise 18 Mart’ta 1.330 Hong Kong dolarıyla kendi zirvesini gördü ve kısa süreliğine Hong Kong borsasının en yüksek fiyatlı hissesi oldu . Ancak bu seviye kalıcı olmadı.

Kırılma noktası: MiniMax’ın STAR Market planı

İki şirket arasındaki fark mayıs sonunda belirginleşti. 29 Mayıs’ta Zhipu, tek seansta yüzde 20’den fazla yükselerek 1.993 Hong Kong dolarıyla yeni bir rekor kırdı. Şirketin piyasa değeri de 880 milyar Hong Kong dolarının üzerine çıktı . Aynı gün MiniMax hisseleri yaklaşık 768 Hong Kong doları civarında işlem görüyordu .

Ardından 31 Mayıs’ta MiniMax, Shanghai STAR Market’te — Çin ana karasındaki teknoloji şirketlerine odaklanan A-hisse piyasasında — ikili kotasyon seçeneğini araştırdığını açıkladı. Şirket, CITIC Securities ile danışmanlık anlaşması imzaladığını ve Shanghai Securities Regulatory Bureau’ya kotasyon rehberliği başvurusu yaptığını bildirdi .

Duyuru, Hong Kong’daki yatırımcıları temkinli davranmaya itti. Piyasa, yeni hisselerin mevcut yatırımcıların payını seyreltebileceğinden, iki borsa arasındaki değerleme farklarından ve şirketin büyüme hikâyesinin ana karada daha yüksek bir değerlemeyle fiyatlanabileceğinden endişe etti.

1 Haziran’da MiniMax hisseleri yüzde 13’ten fazla gerileyerek yaklaşık 726,50 Hong Kong dolarına düştü . Böylece haftalar boyunca biriken kazanımların önemli bir bölümü silindi. Üstelik her iki şirketin de 5 Haziran’daki kapanışın ardından Hang Seng Tech Endeksi’ne eklenmesi bekleniyordu; bu tür endeks değişiklikleri, pasif fonların alımları nedeniyle yeni eklenen hisselere destek verebilir . Zhipu yükselişini sürdürürken, MiniMax’ın STAR Market planı hisse üzerinde belirsizlik yarattı.

Haziran 2026 başında piyasa değeri karşılaştırması

MiniMax verisi için önemli not: Haziran 2026 itibarıyla MiniMax’ın kesin piyasa değeri mevcut kaynaklarda doğrudan belirtilmiyor. 1 Haziran’daki yaklaşık 726,50 Hong Kong dolarlık hisse fiyatı ve 165 Hong Kong dolarlık halka arz fiyatı kullanılarak yapılan hesap, piyasa değerini yaklaşık 180–190 milyar Hong Kong doları aralığına yerleştiriyor. MiniMax’ın ilk işlem günündeki piyasa değeri 103 milyar Hong Kong dolarını aşmıştı ; hisse mart ortasında yaklaşık 1.330 Hong Kong dolarıyla zirve yapmıştı .

Bu hesaplamaya göre Zhipu’nun piyasa değeri, MiniMax’ın yaklaşık sekiz katına çıkmış durumda. Böylece ilk işlem gününde MiniMax’ın sahip olduğu değerleme üstünlüğü tamamen tersine dönmüş oldu.

Zhipu neden bu kadar öne çıktı?

Kısa vadeli hisse hareketlerini kesin bir nedene bağlamak mümkün değil. Ancak mevcut veriler ve haber akışı, iki şirket arasındaki farkı açıklayabilecek üç temel unsura işaret ediyor.

1. Başlangıç değerlemesi fark yarattı. Zhipu’nun ilk gün yalnızca yaklaşık yüzde 13 yükselmesi, yapay zekâ temasına yönelik iyimserlik arttıkça hissenin daha fazla yeniden değerlenmesine alan bıraktı. MiniMax ise ilk işlem gününde yüzde 109,1 yükselerek beklentilerin büyük bölümünü daha baştan fiyatına yansıttı . Bu nedenle MiniMax’ın mutlak kazancı yüksek olsa da halka arz fiyatına göre sonraki yükseliş potansiyeli Zhipu kadar geniş görünmedi.

2. STAR Market planı MiniMax’ın ivmesini kesti. MiniMax’ın Shanghai’da yeni bir kotasyon arayışına girmesi, bazı yatırımcılar tarafından ana kara borsalarının daha yüksek değerleme sunabileceği beklentisiyle yorumlandı. Ancak Hong Kong’daki mevcut yatırımcılar açısından duyuru; olası pay seyrelmesi, düzenleyici belirsizlik ve sermayenin Shanghai’a kayması gibi riskleri gündeme getirdi. 1 Haziran’daki yüzde 13’ü aşan düşüş, piyasanın ikili kotasyonun olası faydalarını henüz fiyatlamaya hazır olmadığını gösterdi .

3. Endeks üyeliği iki şirkete de destek verdi, fakat Zhipu daha güçlü bir trend içindeydi. Hang Seng Index Company, 22 Mayıs’ta Zhipu ve MiniMax’ın Hang Seng Tech Endeksi’ne ekleneceğini duyurdu. Değişiklikler 5 Haziran’daki kapanışın ardından yürürlüğe girecek ve 8 Haziran’da resmileşecekti . Pasif fonların yeniden dengeleme işlemleri genellikle endekse yeni giren hisselere alım desteği sağlar. Ancak Zhipu zaten güçlü bir yükseliş trendindeyken MiniMax, STAR Market planının yarattığı baskıyla karşı karşıyaydı.

İlk gün performansı, uzun yarışı her zaman anlatmıyor

Zhipu ve MiniMax, halka arz olduklarında Çin’in en değerli yapay zekâ girişimleri arasındaydı ve her ikisi de Hong Kong yatırımcılarından olağanüstü talep gördü. MiniMax ilk gün daha büyük bir sıçrama yaparak öne geçse de Zhipu, daha düşük başlangıç değerlemesinden gelen yeniden fiyatlama alanını çok daha etkili kullandı.

MiniMax’ın Shanghai STAR Market planı uzun vadede şirkete yeni finansman kaynakları ve ana kara yatırımcılarına erişim sağlayabilir. Ancak 2026’nın ilk yarısında iki hissenin hikâyesi, halka arz günündeki gösterişli yükselişin borsadaki uzun yarışın kazananını her zaman belirlemediğini ortaya koydu.