Fed beklentileri değişince dolar neden iki ayın dibine geriledi?

Doların gerilemesinin ana nedeni, piyasaların ABD faiz patikasını yeniden fiyatlaması oldu. İstihdam, enflasyon ve tüketici harcamalarına ilişkin zayıf veriler, yatırımcıların Federal Reserve'ün (Fed) yakın zamanda faiz artıracağına dair güvenini azalttı. Bu da dolar cinsi varlıkların beklenen getirisini aşağı çekti.

Dolar Endeksi, 17 Ağustos'ta erken işlemlerde yaklaşık 99,30'a gerileyerek haziran başından bu yana en düşük seviyesini gördü. Para piyasası fiyatlaması, Fed'in 16 Eylül'deki toplantıda 25 baz puanlık faiz artırma olasılığını yaklaşık %31 olarak gösterdi.

Ancak bu hareket, basit bir "risk iştahı arttı, dolar düştü" hikâyesi değil. Yüksek ABD Hazine tahvil getirileri dolara hâlâ destek verebilir. Petrol fiyatlarında yeni bir sıçrama ya da jeopolitik gerilimin tırmanması da yatırımcıları likidite ve güvenlik arayışıyla ABD para birimine yöneltebilir.

Veriler Fed'in önündeki yolu değiştirdi

Yeniden fiyatlama iş gücü piyasasıyla başladı. Temmuz ayında tarım dışı istihdam 23 bin kişi azaldı. Önceki iki aya ilişkin aşağı yönlü revizyonlar da istihdam koşullarının bozulduğuna dair kanıtları güçlendirdi. Piyasalar bunun ardından yakın vadede Fed faiz artışı beklentisini düşürdü.

Enflasyon verileri de bu değişimi destekledi; ancak Fed'in enflasyon sorununu ortadan kaldırmadı. Temmuz tüketici enflasyonu yıllık bazda %3,4'e gerileyerek hazirandaki %3,5 seviyesinin altında kaldı. Çekirdek TÜFE ise %2,5'e yavaşladı. Temmuz üretici fiyatları değişmedi ve %0,2'lik artış beklentisini karşılamadı.

Tüketici talebi de daha kırılgan göründü: Perakende satışlar temmuzda %0,6 düşerken, hazirandaki artış %0,2 olarak gerçekleşmişti. İstihdam, harcama ve fiyat baskılarının aynı anda ivme kaybetmesi, piyasaların Fed'den daha az faiz artışı beklemesine yol açtı. Bunun döviz piyasasındaki karşılığı açık: Beklenen faiz artışları azaldıkça doların sunduğu potansiyel getiri avantajı da küçülüyor.

Diğer para birimleri neden destek buldu?

Döviz piyasasında yalnızca büyüme değil, göreli faiz beklentileri de belirleyici. Yatırımcılar ABD faizlerinin önceden düşünülenden daha az yükseleceğine inandığında, uzun dolar pozisyonlarını azaltabiliyor ve merkez bankalarının daha az güvercin kalması beklenen para birimlerine yönelebiliyor.

Yen: Düşen ABD getirileri destekliyor, zayıf Japon talebi sınırlıyor

ABD verilerindeki yumuşama, ABD ile Japonya arasındaki getiri farkının daralacağı beklentisi üzerinden yene destek verebilir. Ancak Japonya'nın büyüme verileri tabloyu karmaşıklaştırıyor. İkinci çeyrekte gayrisafi yurt içi hasıla yıllıklandırılmış %1,1 büyüdü; bu oran %2,0'lık piyasa beklentisinin altında kaldı. Özel tüketim ise yatay seyretti. Reuters, zayıf sonucun Japonya Merkez Bankası'nın kısa vadede faiz artırma beklentisini değiştirmesinin beklenmediğini bildirdi.

Böylece iki karşıt güç ortaya çıkıyor: Daha düşük ABD faiz beklentisi yene kısa vadede destek olurken, zayıf iç talep Japonya'da daha hızlı sıkılaşma beklentisini sınırlayabilir. Yen ayrıca ABD Hazine getirilerine ve doların 160 yen seviyesine yaklaşması halinde müdahale ihtimaline karşı oldukça hassas kalıyor.

Kanada doları: Petrol ve görece güçlü enflasyon zemini avantaj sağlayabilir

Kanada doları bu ortamda iki kanaldan destek bulabilir. Genel dolar zayıflığı kurun dış koşullarını iyileştirirken, yüksek petrol fiyatları enerji ihraç eden Kanada'yı petrol ithalatçısı ülkelere kıyasla avantajlı konuma getirebilir.

Kanada'da temmuz manşet TÜFE yıllık bazda %2,9'a yükseldi; haziranda bu oran %2,8'di. Çekirdek göstergeler ise %2 civarında kaldı. Kanada Merkez Bankası politika faizini %2,25'te tutmuş ve petrol fiyatları ile benzin rafineri marjlarının gerilemesi halinde manşet enflasyonun düşebileceğini belirtmişti.

Bu nedenle Kanada doları, enerji fiyatlarındaki artışın geçici mi yoksa kalıcı mı görüldüğüne duyarlı olacak. Kalıcı bir petrol şoku, ticaret akımları üzerinden Kanada dolarını destekleyebilir; ancak aynı zamanda para politikası açısından daha karmaşık bir tablo yaratabilir.

Avustralya doları: Hem dolar zayıflığına hem küresel risk iştahına bağlı

ABD faiz görünümünün daha az şahin hale gelmesi, özellikle yatırımcıların daha yüksek getirili para birimlerini taşımaya daha istekli olması halinde Avustralya dolarını destekleyebilir. Bununla birlikte Avustralya doları, Orta Doğu'da gerilimin tırmanması veya küresel enerji maliyetlerinin sert yükselmesiyle oluşacak riskten kaçış dalgasına Kanada dolarından daha açık.

Bu nedenle Avustralya doları için olası hareket, risk duyarlı para birimlerinde görülecek genel ve kesintisiz bir yükselişten ziyade seçici bir toparlanma olabilir.

Hindistan rupisi: Dolar rahatlaması olumlu, petrol güçlü karşı rüzgâr

Daha zayıf dolar, rupi üzerindeki baskıyı azaltabilir ve portföy girişleri için daha elverişli bir zemin yaratabilir. Ancak Hindistan petrol ithalatçısı olduğu için yüksek petrol fiyatları ters yönde çalışır. Ham petrol maliyetlerindeki kalıcı artış, ithalat faturasını büyüterek rupiyi zayıflatabilir.

Dolayısıyla rupi, Fed faiz beklentilerindeki yumuşamadan ancak petrol şoku sınırlı kaldığı sürece anlamlı biçimde yararlanabilir.

Petrol şoku doları ters yönden destekleyebilir

Hürmüz Boğazı'ndaki kriz, yalnızca faiz beklentilerine dayalı dolar düşüşünün ne kadar kalıcı olabileceği konusunda soru işareti yaratıyor. Boğazdan geçen gemi trafiğinin, 10 günlük yaklaşık 11 gemilik ortalamadan altı gemiye gerilediği bildirildi. Brent petrolü, tanker saldırıları, barış görüşmelerindeki tıkanma ve kesintinin uzayabileceği endişeleriyle 14 Ağustos'ta varil başına 88,52 dolardan kapandı.

İran'ın daha saldırgan bir tutuma geçeceği yönündeki uyarısı da petrol üzerindeki risk priminin yükselmesi ihtimalini artırdı. Bunun para birimleri açısından sonuçları aynı değil:

• Yüksek petrol fiyatları, Kanada doları için görece destekleyici olabilir.
• Hindistan rupisi gibi petrol ithalatçısı ülkelerin para birimleri üzerinde genellikle baskı yaratır.
• Gerilimin sert biçimde tırmanması, yatırımcıların güvenli ve likit ABD varlıklarına yönelmesiyle doları destekleyebilir.

Bu nedenle dolar, zayıf ABD verileriyle gerilerken bile jeopolitik gelişmeler karşısında kısa sürede yönünü yukarı çevirebilir.

Hazine tahvil getirileri düşüşü yavaşlatabilir

Yüksek Hazine tahvil getirileri, doların taşıma getirisi cazibesinin bir bölümünü koruyor. Getiriler aynı zamanda Fed'in karar alma çerçevesi açısından da önemli. Petrol fiyatları manşet enflasyonu ve enflasyon beklentilerini yukarı iterse, Fed yetkilileri piyasaların "artık faiz artışı yok" veya "yalnızca sınırlı bir sıkılaşma kaldı" fiyatlamasını onaylamakta isteksiz davranabilir.

Piyasaya sunulan önceki gelişmelerde bunun bir örneği görülmüştü: Körfez'deki gerilimin daha önce tırmandığı dönemde dolar, hem jeopolitik talep hem de Fed yetkililerinden gelen şahin açıklamalar sayesinde desteklenmişti. Yüksek getirilerle riskten kaçış eğiliminin aynı anda güçlenmesi, mevcut dolar düşüşünü kesintiye uğratabilir.

Bundan sonra hangi gelişmeler izlenecek?

Önümüzdeki politika mesajları, piyasaların son verileri kalıcı bir yavaşlamanın başlangıcı mı yoksa geçici bir zayıflık dönemi mi olarak değerlendireceğini belirleyecek.

• Temmuz FOMC tutanakları: Yatırımcılar, Fed yetkililerinin zayıflayan ekonomik aktivite ile hâlâ yüksek seyreden enflasyon arasında nasıl bir denge kurduğuna bakacak.
• 27-29 Ağustos Jackson Hole toplantısı: Petrol kaynaklı enflasyonun geçici olduğu ve temel dezenflasyon sürecinin sürdüğü yönündeki bir mesaj, doların aşağı yönlü hareketini güçlendirebilir. Enflasyonun kalıcı olduğuna veya ilave sıkılaşma için seçeneklerin korunması gerektiğine vurgu yapılması ise tahvil getirilerini ve doları destekler.
• Petrol ve Hürmüz trafiği: Gemicilik faaliyetlerindeki yeni kesintiler veya çatışmanın genişlemesi; enflasyon, küresel riskten kaçış ve yeniden dolar talebi riskini artırır.
• Japonya ve Kanada verileri: Japonya'da iç talebin güçlendiğine dair işaretler yene ek destek sağlayabilir. Kanada'da kalıcı enflasyon veya petrol kaynaklı fiyat baskısı ise Kanada Merkez Bankası beklentilerini değiştirebilir.

Sonuç

Dolar; zayıf istihdam, yavaşlayan tüketici ve üretici enflasyonu ile düşen perakende satış verilerinin ardından ABD faiz patikasının yeniden fiyatlanması nedeniyle geriledi. Anlık sonuç, Fed'in eylülde faiz artıracağına dair güvenin azalması ve ABD'nin beklenen getiri avantajının küçülmesi oldu. Bu durum, başta yen, Kanada doları, Avustralya doları ve bazı gelişen ülke para birimleri olmak üzere dolar karşısındaki para birimlerini destekledi.

Ancak görünüm iki yönlü. Zayıf ABD verileri sürer ve Fed daha rahatlatıcı bir mesaj verirse dolar üzerindeki baskı devam edebilir. Buna karşılık yüksek Hazine getirileri, kalıcı enflasyon veya Hürmüz Boğazı'nda yeni bir tırmanış, ABD para birimine olan talebi hızla yeniden canlandırabilir.