Altının 25 yıllık boğa piyasası geleneksel 60/40 portföyünü zorluyor

Bildirilen seansta değerli metaller yükseldi. Spot altın %0,44 artışla ons başına yaklaşık 4.394,70 dolara çıkarken spot gümüş %1,32 yükselerek yaklaşık 65,43 dolara ulaştı. Hareketi, doların zayıflaması ve ABD Merkez Bankası’nın yakın zamanda faiz artıracağına dair beklentilerin azalması destekledi.

Ancak asıl tartışma günlük fiyat hareketinden daha büyük: Altın, yatırım portföylerinde nasıl bir rol üstlenmeli? Morgan Stanley’nin baş yatırım yetkilisi Mike Wilson, Bloomberg TV’de yaptığı değerlendirmede altının 25 yıldır boğa piyasasında olduğunu söyledi. Wilson’a göre yatırımcıların önemli bir bölümü bu eğilimin farkına ancak daha yakın zamanda, özellikle yılın başında vardı.

2022, 60/40 stratejisindeki açığı nasıl gösterdi?

Geleneksel 60/40 portföyü, varlıkların %60’ını hisse senetlerine, %40’ını ise tahvillere ayırır. Bu yaklaşımın temel dayanaklarından biri çeşitlendirmedir: Hisseler gerilediğinde yüksek kaliteli tahvillerin kayıpları sınırlaması beklenir.

Ancak 2022’de hem hisse senetleri hem de tahviller aynı anda değer kaybetti. Böylece özellikle emeklilik döneminde tahvilleri hisse senetlerine karşı denge unsuru olarak kullanan yatırımcılar, stratejinin önemli bir zayıflığıyla karşılaştı. 60/40 portföyündeki toplam kayıp, hisse piyasasındaki düşüş çok daha sert olmamasına rağmen, daha ağır hisse ayı piyasalarında görülen kayıplarla karşılaştırılabilecek seviyeye ulaştı.

Wilson’ın önerisi tahvillerden tamamen vazgeçmek değil. Wilson, faizler yükseldiğinde tahvil fiyatlarının daha fazla baskı görmesini sınırlamak için tahvil vadesinin, yani duration’ın azaltılmasını savunuyor. Buna ek olarak altın ve diğer emtia benzeri varlıkların portföye savunmacı çeşitlendiriciler olarak eklenebileceğini belirtiyor. Enflasyona karşı koruma sağlayabilecek daha geniş varlık grubu içinde Bitcoin’den de söz ediyor.

Bu yaklaşımda altın, öncelikle düzenli gelir sağlayan bir yatırım olarak görülmüyor. Enflasyon, para politikası belirsizliği veya hisse ve tahvil fiyatlarının aynı yönde hareket etmesi nedeniyle geleneksel çeşitlendirmenin daha az etkili olduğu dönemlerde portföyü dengeleyebilecek bir araç olarak değerlendiriliyor.

Wilson’ın 2026 için gördüğü emtia rotasyonu

Wilson, piyasadaki gelişmeleri geniş kapsamlı bir emtia rotasyonunun parçası olarak tanımlıyor. Ona göre hareket önce altın ve gümüş madencileriyle başladı; ardından nadir toprak elementleri ve diğer metaller, enerji ve yarı iletkenlere yayıldı. Ortak tema, geleneksel hisse ve sabit getirili varlıklardan farklı davranabilecek yatırımlara yönelik talep.

Bu değerlendirme, tüm emtia veya madencilik şirketlerinin aynı yönde hareket edeceği anlamına gelmiyor. Ancak yatırımcıların portföy riskini yönetmek için standart hisse-tahvil karışımının dışındaki seçeneklere daha fazla baktığını gösteriyor.

Altının 5.200 dolara ulaşmasını ne engelleyebilir?

Morgan Stanley’nin yılın ikinci yarısı için ons başına 5.200 dolarlık hedefi bir tahmin; garanti edilmiş bir sonuç değil. Sunulan analiz, bu hedefin gerçekleşmesinde altın borsa yatırım fonlarına (ETF) para girişlerinin anlamlı biçimde toparlanmasına büyük önem veriyor. Merkez bankalarının alımları destekleyici olmaya devam edebilir, ancak ETF yatırımcıları Fed beklentilerine, reel faizlere ve dolara karşı özellikle hassas.

Hedefin önünde engel oluşturabilecek başlıca gelişmeler şöyle:

• Daha şahin bir Fed: Daha az faiz indirimi beklentisi veya yeniden faiz artırımı ihtimalinin gündeme gelmesi, getiri sağlamayan altını elde tutmanın fırsat maliyetini yükseltir.
• Daha yüksek reel faizler: Enflasyondan arındırılmış Hazine tahvili getirilerindeki yükseliş, altın ETF’lerinden çıkışlarla ve altın fiyatındaki zayıflıkla ilişkilendiriliyor.
• Güçlü ekonomik veriler: Ekonominin beklenenden daha dirençli olduğuna işaret eden veriler, para politikasında gevşeme beklentisini azaltarak getirileri yükseltebilir ve altını baskılayabilir.
• Kalıcı enflasyon: Enflasyonun yüksek kalması, özellikle petrol fiyatlarındaki şokların fiyat baskılarını artırması durumunda, piyasaların daha uzun süre sıkı para politikası beklemesine yol açabilir.
• Güçlenen dolar: Altın dolar üzerinden fiyatlandığı için doların yeniden değer kazanması da değerli metal açısından olumsuz bir etken olur.

Jeopolitik gerilim ise otomatik olarak altın için olumlu bir katalizör değil. Gerilim güvenli liman talebini artırabilir; fakat petrol fiyatlarını da yükseltir ve Fed’in faiz indirimlerini ertelemesine neden olursa, artan tahvil getirileri güvenli liman desteğini dengeleyebilir.

Altın açısından daha olumlu senaryo; ekonomik verilerin zayıflaması, faiz artırımı beklentilerinin gerilemesi, reel getirilerin düşmesi, doların zayıflaması ve ETF’lere yeniden para girişi olması olurdu.

Gümüşte yükseliş potansiyeli kadar oynaklık da yüksek

Değerli metallerdeki ve emtia piyasalarındaki rotasyon genişlerse gümüş de bundan faydalanabilir. Ancak gümüşün altına kıyasla daha yüksek oynaklık göstermesi beklenir. Sunulan kanıtlar, gümüşün 75 ila 100 dolar veya daha yüksek seviyelere ulaşacağını ortaya koymuyor; bu rakamlar desteklenmiş sonuçlar değil, spekülatif senaryolar olarak ele alınmalı.

Bildirilen seans bu ikili tabloyu gösteriyor: Gümüşün %1,32’lik yükselişi altının %0,44’lük kazancını aştı. Ancak tek bir seans kalıcı bir trendin kanıtı olamaz. Faizler ve dolar değerli metallerin aleyhine hareket ederse gümüş, altından daha sert düşüşler de yaşayabilir.

UBS daha iyimser, ancak rakamlar yine de tahmin

UBS, altını cazip bir varlık ve korunma aracı olarak nitelendirerek 2026 hedeflerini yükseltti. Kurum, mart, haziran ve eylül ayları için ons başına 6.200 dolar hedef açıkladı; bu rakam daha önce 5.000 dolardı. UBS, 2026 sonunda ise fiyatın 5.900 dolara gerilemesini bekliyor.

UBS’nin hedefleri, Morgan Stanley’nin yılın ikinci yarısı için açıkladığı 5.200 dolarlık öngörüden daha iyimser. Ancak her iki rakam da kesinlik değil, analist tahmini olarak okunmalı. Tahminler arasındaki fark, altın için uzun vadeli görünümün destekleyici olabileceğini; buna karşın fiyat yolunun para politikasına, reel faizlere, kur hareketlerine, yatırımcı giriş-çıkışlarına ve jeopolitik risklerin enflasyonu nasıl etkilediğine bağlı olduğunu gösteriyor.

Bu nedenle Wilson’ın portföy mesajı basitçe “altın alın” demek değil. Asıl vurgu, 2022’de hisse senetleri ve tahvillerin birlikte düşmesinin yatırımcılara daha geniş bir çeşitlendirici setine ihtiyaç duyulabileceğini göstermesi. Bununla birlikte tahvil portföyündeki faiz riskinin, özellikle vade yapısı açısından, dikkatle yönetilmesi gerekiyor.