Nvidia’nın satışları artarken ileriye dönük F/K oranı neden 17’nin altına indi?

Nvidia’nın işi büyürken hisse değerleme çarpanı düşebilir. Bloomberg’in 22 Eylül tarihli haberine göre hisseler, gelecek 12 ay için beklenen kârın 17 katının altında işlem görüyordu. Bu oran, 2025’tekinin yaklaşık yarısı ve on yılı aşkın sürenin en düşük seviyelerine yakındı. Bloomberg’e göre düşüş, yatırımcıların olağanüstü sonuçların aynı hızla süreceğine ikna olmamasıyla ilgili. 1722

Hisse fiyatı yükselirken F/K nasıl düşer?

İleriye dönük fiyat/kazanç (F/K) oranı, bugünkü hisse fiyatının tahmini hisse başına kâra bölünmesiyle hesaplanır. Kâr tahminleri hisse fiyatından daha hızlı yükselirse oran geriler. Dolayısıyla düşük bir göreli değerleme, şirketin satışlarının zayıfladığı anlamına gelmez; gelecekteki kârların garanti olduğu anlamına da gelmez.

Nvidia’nın büyüme rakamları güçlü: Dönemin haberlerinde, içinde bulunulan mali yılda gelirinin ve net kârının ayrı ayrı yaklaşık %90 veya daha fazla artmasının beklendiği belirtiliyordu. Üç aylık veri merkezi satışları ise bir önceki yılın aynı dönemine göre %117 yükselmişti. İlk rakamlar tahmin, sonuncusu gerçekleşmiş performans; hiçbiri aynı hızın süreceğinin güvencesi değil. 636

Piyasanın çekinceleri neler?

Kâr marjı: Nvidia, ikinci mali çeyrekte %75 brüt kâr marjı açıkladı. Sonraki bir haberde bu oranın dördüncü çeyrekte %72’nin altına inebileceği öngörüldü; şirketin daha yakın vadeli, üçüncü çeyrek beklentisi ise yaklaşık %74’tü. Artan bellek maliyetleri de marjlar üzerinde baskı kaynağı olarak gösteriliyor. Marj daralırsa satışlar artsa bile her bir dolarlık satıştan kalan brüt kârın payı azalır. 39254037

Müşterilerden gelen rekabet: Büyük teknoloji müşterilerinin kendi çiplerini geliştirmesi de değerleme tartışmasının bir parçası. Bu müşteriler bazı işlemleri kendi çiplerine kaydırırsa, toplam yapay zekâ harcaması büyümeye devam etse bile Nvidia’nın satışları veya fiyatlama gücü baskı görebilir. Ne kadar işin bu çiplere kayabileceği belirsiz. 31

TCW portföy yöneticisi Eli Horton’a göre düşen çarpan, Nvidia’nın bugünkü kâr üretme gücünün sürdürülebilirliğine yönelik kuşkuyu yansıtıyor. Piyasa güçlü bugünkü talebi kabul ederken aynı kâr düzeyinin gelecekte tekrarlanmasına daha düşük değer biçebilir. 25

Huang ve analistler neden daha iyimser?

Nvidia CEO’su Jensen Huang, 10 Eylül’deki Goldman Sachs konferansında şirketi “büyüme ve değer hissesi” olarak tanımladı ve gelecek mali yılda gelirinin %70 artabileceği öngörüsünü yineledi. Ayrıca küresel yapay zekâ altyapısına yapılan yıllık harcamanın 2030’a kadar 3 ila 4 trilyon dolara ulaşabileceğini söyledi. Bunlar gerçekleşmiş satışlar değil, öngörüler; sektör genelindeki harcamanın tamamı Nvidia’ya gelir olarak dönmeyecek. 42435051

Analist hedefleri de iyimserliğin sürdüğünü gösteriyor. 17 Eylül tarihli bir değerlendirmede ortalama hedef fiyat 324,34 dolar, ortalama tavsiye ise “al” olarak verildi. 24 Eylül tarihli bir başka haberde hedef 327,70 dolardı. Nvidia’nın 24 Eylül kapanış fiyatı olan 224,58 dolarla karşılaştırıldığında iki hedef de %40’ın üzerinde olası fiyat artışına işaret ediyor. Ancak hedef fiyat, beklenen ya da garanti edilen getiri değil, analist görüşüdür. 47714

“17’nin altı” her hesapta geçerli değil. Bloomberg 22 Eylül için bu oranı bildirirken, 24 Eylül tarihli başka bir analiz ileriye dönük F/K’yı yaklaşık 25 olarak hesapladı. Sağlanan haberler kullanılan kâr tahminleri veya hesaplama yöntemleri arasındaki farkı açıklamıyor. Bu yüzden “17’nin altı”, tartışmasız bir 24 Eylül verisi gibi okunmamalı. Hangi hesap esas alınırsa alınsın temel soru aynı: Gelecekteki kâr, yatırımcıların bugün ödediği fiyatı haklı çıkaracak mı? 177