ขีดจำกัดฝั่งอุปทาน: เหตุใด 'เงินล้าน' จากน้ำมันรัสเซียถึงจุดไม่ติดในปี 2026

3. ดอกเบี้ยแพงหูฉี่เกินจะลงทุน

ธนาคารกลางรัสเซียรักษาอัตราดอกเบี้ยนโยบายให้สูงมากเพื่อต่อสู้กับเงินเฟ้อที่ดื้อด้าน — นักวิเคราะห์คาดการณ์ว่าเงินเฟ้อปี 2026 อยู่ที่ประมาณ 5.3% — และเพื่อยับยั้งเงินทุนไหลออก แม้นโยบายนี้จะมุ่งรักษาเสถียรภาพราคา แต่มันก็ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของธุรกิจภาคพลเรือนสูงลิบลิ่ว บั่นทอนการลงทุนของเอกชนอย่างได้ผล ดังที่ KSE Institute ได้บันทึกไว้ หนี้ในประเทศที่พุ่งสูงและการเทขายทุนสำรองเผยให้เห็นถึงจุดเปราะบางเชิงโครงสร้างขั้นราก และสภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงทำให้มีแต่การใช้จ่ายทางทหารที่รัฐชี้นำเท่านั้นที่ได้รับการจัดหาเงินทุน

4. กำไรจากน้ำมันถูกใช้ ไม่ได้ถูกลงทุน

แทนที่จะนำไปสู่การลงทุนในภาคพลเรือนที่มีผลิตผลรอบใหม่ กำไรจากน้ำมันกำลังถูกใช้ไปกับความพยายามในการทำสงครามและการขาดดุลการคลังที่ขยายวงกว้างขึ้น ในขณะที่รายได้จากภาษีที่เกี่ยวกับพลังงานพุ่งสูงขึ้น — ณ จุดหนึ่งคิดเป็นประมาณสามเท่าของค่าเฉลี่ยรายเดือนก่อนเกิดวิกฤต — การขาดดุลงบประมาณของรัสเซียในปี 2026 ก็แตะระดับ 1.5% ของ GDP เรียบร้อยแล้ว รายได้จากน้ำมันและก๊าซทรุดตัวลงประมาณ 47% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน และมาตรการคว่ำบาตรก็จำกัดความสามารถของรัฐบาลในการใช้จ่ายเงินส่วนเกินเพื่อการนำเข้าที่ช่วยส่งเสริมการเติบโตอีก Clemens Grafe นักเศรษฐศาสตร์ของโกลด์แมน แซคส์ ได้สรุปปัญหาค้างคาใจนี้ไว้ว่า "แม้จะมีการเติบโตที่อ่อนแอและมีเงินทุนพร้อมที่จะกระตุ้นเศรษฐกิจ เราก็ไม่ได้คาดการณ์ว่าจะเกิดการเร่งตัวที่ขับเคลื่อนด้วยอุปสงค์"

5. การเติบโตที่ยังพอมีนั้นไม่ยั่งยืน

การขยายตัวเล็กๆ น้อยๆ ที่รัสเซียประสบนั้นกระจุกตัวแคบๆ อยู่ในการผลิตด้านกลาโหมและอุตสาหกรรมอื่นๆ ที่รัฐหนุนหลัง การเติบโตที่เน้นการทหารเช่นนี้ก่อให้เกิดผลทวีคูณที่อ่อนเปลี้ยสำหรับภาคเศรษฐกิจพลเรือนในวงกว้าง และโดยธรรมชาติแล้วไม่ยั่งยืน ทันทีที่การใช้จ่ายด้านสงครามทรงตัวหรือลดลง แรงหนุนเทียมต่อ GDP ก็จะจางหายไป เผยให้เห็นถึงภาวะชะงักงันที่ซ่อนอยู่เบื้องหลัง

บทสรุปสุดท้าย

รัสเซียมีทรัพยากรทางการเงินจากน้ำมัน แต่ขาดปัจจัยการผลิตทางกายภาพและมนุษย์ที่จำเป็นในการเปลี่ยนเงินสดนั้นให้เป็นการเติบโตทางเศรษฐกิจในวงกว้าง เศรษฐกิจไม่ได้กำลังทุกข์ทรมานจากการขาดแคลนอุปสงค์หรือเงินทุน แต่มันถูกจำกัดด้วยการขาดแคลนแรงงาน กำลังการผลิตของโรงงาน และการเข้าถึงเทคโนโลยีสมัยใหม่ สิ่งเหล่านี้คืออุปสรรคฝั่งอุปทานที่ต่อให้มีรายได้มหาศาลแค่ไหนก็ไม่สามารถเอาชนะได้ ฉันทามติจากโกลด์แมน แซคส์, wiiw, ธนาคารกลางรัสเซีย, Bruegel และธนาคารโลกนั้นชัดเจนตรงกัน: อัตราการเติบโตสูงสุดที่เป็นไปได้ตามความเป็นจริงสำหรับรัสเซียในปี 2026 คือ 0.7–1.0% และเงินส่วนเกินจากน้ำมันไม่สามารถเปลี่ยนสมการข้อนี้ได้