ทำไมทองคำร่วง ทั้งที่ช่องแคบฮอร์มุซตึงเครียด

ถ้ามองแค่พาดหัวเรื่องความตึงเครียดรอบช่องแคบฮอร์มุซ ราคาทองคำที่ร่วงลงอาจดูขัดกับความรู้สึก เพราะทองคำมักถูกมองเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยยามเกิดวิกฤต แต่รอบนี้ตลาดไม่ได้ตีความความเสี่ยงแบบเส้นตรงว่า “ตึงเครียดมากขึ้น = ทองต้องขึ้น”

ประเด็นสำคัญคือ ความตึงเครียดดังกล่าวดันราคาน้ำมันขึ้น และเมื่อราคาน้ำมันสูงขึ้น ตลาดก็เริ่มกังวลเรื่องเงินเฟ้อ ดอกเบี้ย และค่าเงินดอลลาร์สหรัฐมากขึ้นตามไปด้วย

Reuters รายงานเมื่อวันที่ 13 เม.ย. ว่าราคาทองคำสปอตลดลง 0.4% มาอยู่ที่ 4,730.75 ดอลลาร์ต่อออนซ์ หลังแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่วันที่ 7 เม.ย. ขณะที่ราคาน้ำมันกลับขึ้นเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล และเทรดเดอร์ลดความคาดหวังว่า Federal Reserve หรือธนาคารกลางสหรัฐจะลดดอกเบี้ยภายในปีนั้น

คำตอบสั้น ๆ

ทองคำไม่ได้อ่อนลงเพราะตลาดเลิกกลัวภูมิรัฐศาสตร์ แต่เพราะตลาดมองความเสี่ยงรอบฮอร์มุซผ่าน 4 ตัวแปรใหญ่: น้ำมัน เงินเฟ้อ เฟด และดอลลาร์สหรัฐ

โดยทั่วไป ความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ช่วยหนุนทองคำในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัย แต่ดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับสูงเป็นแรงกดดันต่อทองคำ เพราะทองคำแท่งไม่จ่ายดอกเบี้ยหรือปันผล ดังนั้น เมื่อราคาน้ำมันพุ่งและทำให้ตลาดกลัวเงินเฟ้อ เทรดเดอร์จึงอาจคาดว่าเฟดจะลดดอกเบี้ยได้ช้าลง ซึ่งเป็นสภาพแวดล้อมที่ไม่เป็นมิตรกับทองคำ โดยเฉพาะเมื่อดอลลาร์สหรัฐแข็งค่าขึ้นพร้อมกัน

ห่วงโซ่ 4 ขั้นที่กดดันทองคำ

การร่วงของทองคำรอบนี้อธิบายได้เป็นลำดับดังนี้

1. ความตึงเครียดฮอร์มุซหนุนราคาน้ำมัน — Reuters รายงานว่าน้ำมันกลับขึ้นเหนือ 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ท่ามกลางความตึงเครียดเกี่ยวกับการปิดล้อมและความเสี่ยงด้านอุปทาน
2. น้ำมันแพงทำให้เงินเฟ้อน่ากังวลขึ้น — รายงานเดียวกันระบุว่าการพุ่งขึ้นของราคาน้ำมันกระตุ้นความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ
3. ตลาดลดความคาดหวังว่าเฟดจะลดดอกเบี้ย — Reuters ระบุว่าเทรดเดอร์ปรับลดมุมมองต่อการลดดอกเบี้ยของเฟดในปีนั้น
4. ดอลลาร์สหรัฐแข็งค่า — Reuters ชี้ว่าดอลลาร์ที่แข็งขึ้นเป็นหนึ่งในแรงกดดันต่อราคาทองคำ

ข้อ 3 และ 4 สำคัญมากสำหรับทองคำ เพราะหากตลาดเชื่อว่าดอกเบี้ยจะลดลง ทองคำมักดูน่าสนใจขึ้นเมื่อเทียบกับสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ย แต่ถ้าตลาดกลับไปเชื่อว่าดอกเบี้ยจะสูงนานขึ้น ทองคำซึ่งไม่ให้ผลตอบแทนดอกเบี้ยก็เสียเปรียบ

ทำไมแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยจึงไม่พอ

ทองคำมักได้แรงหนุนในช่วงที่นักลงทุนกลัวความเสี่ยง แต่ไม่ใช่ทุกวิกฤตจะส่งผลต่อราคาทองคำในทางเดียวกันเสมอไป

ถ้าความเสี่ยงภูมิรัฐศาสตร์ทำให้ตลาดกังวลว่าน้ำมันจะขาดแคลน ผลกระทบลำดับถัดมาคือ ต้นทุนพลังงานอาจสูงขึ้น เงินเฟ้ออาจเหนียวกว่าที่คาด และธนาคารกลางอาจมีพื้นที่น้อยลงในการลดดอกเบี้ย

เพราะฉะนั้น การที่ทองคำร่วงในช่วงพาดหัวข่าวตึงเครียดจึงไม่จำเป็นต้องขัดแย้งกันเอง แหล่งข่าวไม่ได้ชี้ว่าตลาดมองข้ามความเสี่ยงในตะวันออกกลาง แต่ชี้ว่าตลาดกำลังแปลงความเสี่ยงนั้นออกมาเป็นราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ดอลลาร์ที่แข็งขึ้น และความคาดหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยที่ลดลง

อะไรจะทำให้ภาพกลับมาหนุนทองคำ

ตัวแปรที่ต้องจับตาคือ ราคาน้ำมัน มุมมองต่อดอกเบี้ยเฟด และทิศทางดอลลาร์

ตัวอย่างของการพลิกสมดุลเกิดขึ้นภายหลัง เมื่อ TradingPedia รายงานเมื่อวันที่ 27 เม.ย. ว่า XAU/USD ดีดตัวขึ้นมากกว่า 50 ดอลลาร์จากบริเวณ 4,672 ดอลลาร์ แม้แรงซื้อต่อเนื่องยังจำกัด รายงานเดียวกันระบุว่า ความคาดหวังต่อการลดดอกเบี้ยเฟดอย่างน้อย 0.25 จุดเปอร์เซ็นต์ในปี 2026 ราคาน้ำมันที่อ่อนลง และดอลลาร์ที่อ่อนค่าลง ช่วยพยุงราคาทองคำ

นั่นหมายความว่า ภาพที่เป็นบวกต่อทองคำจะชัดขึ้นเมื่อแรงกดดันจากน้ำมันลดลง ความกังวลเงินเฟ้อคลายตัว ดอลลาร์อ่อนลง และตลาดเชื่อมากขึ้นว่าเฟดมีโอกาสลดดอกเบี้ยจริง แต่ถ้าน้ำมันยังสูงและตลาดยังเลื่อนความหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยออกไป แรงกดดันแบบที่ Reuters อธิบายก็อาจยังอยู่

หมายเหตุเรื่องคำว่า “ต่ำสุดรอบสองเดือน”

ข้อมูลที่ให้มาไม่ได้ยืนยันชัดเจนว่าทองคำแตะระดับต่ำสุดรอบสองเดือน แหล่งข่าวที่มีระบุว่า ทองคำแตะระดับต่ำสุดนับตั้งแต่วันที่ 7 เม.ย. โดย Reuters ผ่าน Fidelity และ Emirates247 ใช้กรอบอ้างอิงเดียวกันนี้

ความต่างนี้สำคัญในเชิงความแม่นยำของตัวเลข แต่ไม่ได้เปลี่ยนคำอธิบายหลักของตลาด นั่นคือ ความตึงเครียดฮอร์มุซในรอบนี้ถูกตีราคาไม่ใช่แค่ในฐานะเหตุการณ์ที่กระตุ้นแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัย แต่เป็นเหตุการณ์ที่กระทบราคาน้ำมัน เงินเฟ้อ เฟด และดอลลาร์สหรัฐพร้อมกัน

สรุป

ทองคำสามารถร่วงได้แม้ข่าวภูมิรัฐศาสตร์ตึงเครียดขึ้น หากผลทางเศรษฐกิจมหภาคของความตึงเครียดนั้นเป็นลบต่อทองคำ ในกรณีนี้ ความเสี่ยงรอบฮอร์มุซดันน้ำมันขึ้น เพิ่มความกังวลเงินเฟ้อ ลดความหวังเรื่องการลดดอกเบี้ยเฟด หนุนดอลลาร์สหรัฐ และแรงเหล่านี้หนักพอจะกลบแรงหนุนจากสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของทองคำ