เจาะลึกมุมมองฝั่ง Bull

1. การคาดการณ์การส่งมอบเครื่อง EUV ที่ไม่เคยมีมาก่อน

การปรับเปลี่ยนที่สำคัญที่สุดของ Bernstein คือเส้นทางการส่งมอบเครื่อง EUV โดยได้เพิ่มประมาณการปี 2027 เป็น 91 ระบบ และปี 2028 เป็น 113 ระบบ เพิ่มขึ้นอย่างมากจากประมาณการก่อนหน้าที่ 86 และ 87 ระบบ นี่ไม่ใช่การปรับเล็กน้อย แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในปริมาณ ซึ่งนักวิเคราะห์รายอื่นๆ ยังไม่ได้นำมาใช้ในโมเดลของตน โดยแผนของ ASML เองก็สนับสนุนแนวโน้มนี้ ฝ่ายบริหารประกาศเพิ่มกำลังการผลิต EUV ขึ้น 30% สำหรับปี 2027 และกำลังศึกษาการเพิ่มอีก 30% สำหรับปี 2028

2. รายได้จาก EUV จะเติบโตเฉลี่ยปีละ 30% สู่ 42.7 พันล้านยูโรในปี 2030

Bernstein คาดการณ์ว่ารายได้จากธุรกิจ EUV จะเติบโตเฉลี่ยปีละประมาณ 30% ไปจนถึง 42.7 พันล้านยูโรในปี 2030 การเติบโตนี้นอกจากจะได้ปริมาณเครื่องที่มากขึ้นแล้ว ยังได้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่สูงขึ้นด้วย เนื่องจาก ASML ปรับปรุงประสิทธิภาพของเครื่อง Low-NA EUV รุ่นปัจจุบัน และเริ่มจัดส่งระบบ High-NA ที่มีมูลค่าสูงกว่า Bernstein คาดว่ารายได้รวมของ ASML จะแตะ 80 พันล้านยูโรในปี 2030 ซึ่งสูงกว่าฉันทามติของตลาดที่ 64 พันล้านยูโรถึง 24%

3. ใช้ P/E ถึง 40 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตมาก

ราคาเป้าหมายที่ $2,623 ของ Bernstein คิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ประมาณ 40 เท่า ซึ่งเป็นพรีเมียมที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตของ ASML และสูงกว่าที่ตลาดโดยรวมใช้ โดย Bernstein ให้เหตุผลว่าการผูกขาดเครื่อง EUV ของ ASML ทำให้มันเป็น "จุดคอขวดที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้ในยุค AI" และความต้องการชิปขั้นสูงทั้งในส่วนของลอจิกและ DRAM ที่ถูกขับเคลื่อนโดย AI กำลังสร้างวัฏจักรการใช้จ่ายด้านทุน (capex super-cycle) ที่สูงลิ่ว ซึ่งเป็นธรรมสำหรับการให้ P/E สูงขึ้น

4. คำสั่งซื้อจาก TSMC และ Intel พุ่งกระฉูด

ทั้ง TSMC และ Intel กำลังอยู่ในระหว่างการขยายโรงงานแห่งใหม่ขนาดใหญ่สำหรับการผลิตชิปขนาด 2nm และต่ำกว่า ซึ่งจำเป็นต้องใช้เครื่อง EUV และ High-NA EUV แบ็กล็อกคำสั่งซื้อของ ASML ยาวเหยียดเกินกว่า 1 ปี และ Susquehanna ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอย่างมากหลังจากตรวจสอบช่องทางจำหน่ายและพบว่าแบ็กล็อกกำลังเร่งตัวขึ้น ASML เปิดเผยว่าได้รับคำสั่งซื้อที่จำเป็นทั้งหมดสำหรับปี 2027 ไปเป็นที่เรียบร้อยแล้ว และได้รับคำสั่งซื้อจำนวนมากสำหรับปี 2028 ทำให้มองเห็นอนาคตของความต้องการได้ชัดเจน

5. BofA ประกาศ "Top Pick" — ปัดข้อกังวลภัยคุกคามจากจีน

Bank of America เลือก ASML เป็น "หุ้นเด่น (top pick)" พร้อมราคาเป้าหมาย $2,845 สำหรับหุ้น ADR ในสหรัฐฯ ซึ่ง ณ ขณะนั้นหมายถึง upside ประมาณ 70% นักวิเคราะห์ Didier Scemama กล่าวถึงความเสี่ยงจากจีนโดยเฉพาะ ซึ่งมีข่าวความสำเร็จด้านเทคโนโลยี DUV ที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลจีนจนทำให้หุ้นร่วง 7% โดยเขามองว่าสิ่งนี้ไม่ใช่ภัยคุกคามที่แท้จริง เพราะคูน้ำทางเทคโนโลยีของ ASML กว้างเกินกว่าที่คู่แข่งชาวจีนจะเลียนแบบได้ในระดับอุตสาหกรรม

ทำไมฉันทามติของตลาดถึงต่ำกว่านัก?

ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่อยู่ที่ประมาณ $1,970 ความแตกต่างนี้สะท้อนถึงการประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนที่แตกต่างกันโดยพื้นฐาน:

• ความอ่อนไหวต่อการประเมินมูลค่า: GuruFocus ชี้ว่าหุ้น ASML มีมูลค่าสูงเกินจริง (overvalued) ประมาณ 45.5% ตามโมเดล DCF แบบดั้งเดิม ฝั่ง Bull โต้แย้งว่าโมเดลเหล่านั้นใช้สมมติฐานการเติบโตที่ไม่ถูกต้อง
• ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับจีน: นักวิเคราะห์บางรายยังคงระมัดระวังในเรื่องมาตรการควบคุมการส่งออก ความพยายามพึ่งพาตนเองของจีน และการสูญเสียรายได้ที่อาจเกิดขึ้นจากข้อจำกัดในการขายเครื่อง DUV
• ความเสี่ยงในการดำเนินงาน: การจะส่งมอบเครื่อง EUV ให้ได้ 91 ชุดในปี 2027 และ 113 ชุดในปี 2028 ได้นั้น ASML ต้องสามารถขยายห่วงโซ่อุปทานได้สำเร็จ ซึ่ง Citi เพิ่งออกมาเตือนว่าแผนของ ASML สำหรับปี 2027 "ต่ำกว่าที่คาดการณ์" เมื่อเทียบกับสถานการณ์ในแง่ดีที่สุด โดยชี้ว่าการเพิ่มกำลังการผลิต 30% ในปี 2027 จะได้เครื่องประมาณ 85 ชุด เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ 90-100 ชุด
• ความเสี่ยงจากวัฏจักร: อุตสาหกรรมอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ขึ้นชื่อเรื่องความเป็นวัฏจักร ราคาเป้าหมายที่เป็นฉันทามติสันนิษฐานว่าบูมของ AI ได้ถูกรวมอยู่ในการประเมินมูลค่าแล้ว และเหลือพื้นที่สำหรับความผิดพลาดน้อยกว่า

จุดปะทะของความเห็นที่แตกต่าง

ตารางด้านล่างแสดงความแตกต่างที่สำคัญระหว่างมุมมองสายอนุรักษ์นิยม (ฉันทามติ) และมุมมองของ BofA/Bernstein:

บรรทัดล่าง: BofA และ Bernstein กำลังเดิมพันด้วยความเชื่อมั่นสูงว่าปริมาณและราคาของเครื่อง ASML ที่ขับเคลื่อนโดย AI จะทำให้มูลค่าหุ้นปรับตัวขึ้นไปสู่ระดับที่สูงกว่าราคาปัจจุบัน 55–70% ในขณะที่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่และโมเดลที่เน้นมูลค่าเชิงพื้นฐานมองเห็นความเสี่ยงที่มากกว่า และยังไม่เชื่อในการเติบโตแบบก้าวกระโดด ราคาหุ้นปัจจุบันที่ประมาณ $1,740 บ่งชี้ว่าตลาดกำลังใช้ความระมัดระวัง—อย่างน้อยก็ในตอนนี้

เจาะลึกมุมมองฝั่ง Bull

1. การคาดการณ์การส่งมอบเครื่อง EUV ที่ไม่เคยมีมาก่อน

การปรับเปลี่ยนที่สำคัญที่สุดของ Bernstein คือเส้นทางการส่งมอบเครื่อง EUV โดยได้เพิ่มประมาณการปี 2027 เป็น 91 ระบบ และปี 2028 เป็น 113 ระบบ เพิ่มขึ้นอย่างมากจากประมาณการก่อนหน้าที่ 86 และ 87 ระบบ นี่ไม่ใช่การปรับเล็กน้อย แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่ในปริมาณ ซึ่งนักวิเคราะห์รายอื่นๆ ยังไม่ได้นำมาใช้ในโมเดลของตน โดยแผนของ ASML เองก็สนับสนุนแนวโน้มนี้ ฝ่ายบริหารประกาศเพิ่มกำลังการผลิต EUV ขึ้น 30% สำหรับปี 2027 และกำลังศึกษาการเพิ่มอีก 30% สำหรับปี 2028

2. รายได้จาก EUV จะเติบโตเฉลี่ยปีละ 30% สู่ 42.7 พันล้านยูโรในปี 2030

Bernstein คาดการณ์ว่ารายได้จากธุรกิจ EUV จะเติบโตเฉลี่ยปีละประมาณ 30% ไปจนถึง 42.7 พันล้านยูโรในปี 2030 การเติบโตนี้นอกจากจะได้ปริมาณเครื่องที่มากขึ้นแล้ว ยังได้ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่สูงขึ้นด้วย เนื่องจาก ASML ปรับปรุงประสิทธิภาพของเครื่อง Low-NA EUV รุ่นปัจจุบัน และเริ่มจัดส่งระบบ High-NA ที่มีมูลค่าสูงกว่า Bernstein คาดว่ารายได้รวมของ ASML จะแตะ 80 พันล้านยูโรในปี 2030 ซึ่งสูงกว่าฉันทามติของตลาดที่ 64 พันล้านยูโรถึง 24%

3. ใช้ P/E ถึง 40 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตมาก

ราคาเป้าหมายที่ $2,623 ของ Bernstein คิดเป็นอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ประมาณ 40 เท่า ซึ่งเป็นพรีเมียมที่มีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยในอดีตของ ASML และสูงกว่าที่ตลาดโดยรวมใช้ โดย Bernstein ให้เหตุผลว่าการผูกขาดเครื่อง EUV ของ ASML ทำให้มันเป็น "จุดคอขวดที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้ในยุค AI" และความต้องการชิปขั้นสูงทั้งในส่วนของลอจิกและ DRAM ที่ถูกขับเคลื่อนโดย AI กำลังสร้างวัฏจักรการใช้จ่ายด้านทุน (capex super-cycle) ที่สูงลิ่ว ซึ่งเป็นธรรมสำหรับการให้ P/E สูงขึ้น

4. คำสั่งซื้อจาก TSMC และ Intel พุ่งกระฉูด

ทั้ง TSMC และ Intel กำลังอยู่ในระหว่างการขยายโรงงานแห่งใหม่ขนาดใหญ่สำหรับการผลิตชิปขนาด 2nm และต่ำกว่า ซึ่งจำเป็นต้องใช้เครื่อง EUV และ High-NA EUV แบ็กล็อกคำสั่งซื้อของ ASML ยาวเหยียดเกินกว่า 1 ปี และ Susquehanna ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายอย่างมากหลังจากตรวจสอบช่องทางจำหน่ายและพบว่าแบ็กล็อกกำลังเร่งตัวขึ้น ASML เปิดเผยว่าได้รับคำสั่งซื้อที่จำเป็นทั้งหมดสำหรับปี 2027 ไปเป็นที่เรียบร้อยแล้ว และได้รับคำสั่งซื้อจำนวนมากสำหรับปี 2028 ทำให้มองเห็นอนาคตของความต้องการได้ชัดเจน

5. BofA ประกาศ "Top Pick" — ปัดข้อกังวลภัยคุกคามจากจีน

Bank of America เลือก ASML เป็น "หุ้นเด่น (top pick)" พร้อมราคาเป้าหมาย $2,845 สำหรับหุ้น ADR ในสหรัฐฯ ซึ่ง ณ ขณะนั้นหมายถึง upside ประมาณ 70% นักวิเคราะห์ Didier Scemama กล่าวถึงความเสี่ยงจากจีนโดยเฉพาะ ซึ่งมีข่าวความสำเร็จด้านเทคโนโลยี DUV ที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐบาลจีนจนทำให้หุ้นร่วง 7% โดยเขามองว่าสิ่งนี้ไม่ใช่ภัยคุกคามที่แท้จริง เพราะคูน้ำทางเทคโนโลยีของ ASML กว้างเกินกว่าที่คู่แข่งชาวจีนจะเลียนแบบได้ในระดับอุตสาหกรรม

ทำไมฉันทามติของตลาดถึงต่ำกว่านัก?

ราคาเป้าหมายเฉลี่ยของนักวิเคราะห์ส่วนใหญ่อยู่ที่ประมาณ $1,970 ความแตกต่างนี้สะท้อนถึงการประเมินความเสี่ยงและผลตอบแทนที่แตกต่างกันโดยพื้นฐาน:

• ความอ่อนไหวต่อการประเมินมูลค่า: GuruFocus ชี้ว่าหุ้น ASML มีมูลค่าสูงเกินจริง (overvalued) ประมาณ 45.5% ตามโมเดล DCF แบบดั้งเดิม ฝั่ง Bull โต้แย้งว่าโมเดลเหล่านั้นใช้สมมติฐานการเติบโตที่ไม่ถูกต้อง
• ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับจีน: นักวิเคราะห์บางรายยังคงระมัดระวังในเรื่องมาตรการควบคุมการส่งออก ความพยายามพึ่งพาตนเองของจีน และการสูญเสียรายได้ที่อาจเกิดขึ้นจากข้อจำกัดในการขายเครื่อง DUV
• ความเสี่ยงในการดำเนินงาน: การจะส่งมอบเครื่อง EUV ให้ได้ 91 ชุดในปี 2027 และ 113 ชุดในปี 2028 ได้นั้น ASML ต้องสามารถขยายห่วงโซ่อุปทานได้สำเร็จ ซึ่ง Citi เพิ่งออกมาเตือนว่าแผนของ ASML สำหรับปี 2027 "ต่ำกว่าที่คาดการณ์" เมื่อเทียบกับสถานการณ์ในแง่ดีที่สุด โดยชี้ว่าการเพิ่มกำลังการผลิต 30% ในปี 2027 จะได้เครื่องประมาณ 85 ชุด เทียบกับที่คาดการณ์ไว้ที่ 90-100 ชุด
• ความเสี่ยงจากวัฏจักร: อุตสาหกรรมอุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ขึ้นชื่อเรื่องความเป็นวัฏจักร ราคาเป้าหมายที่เป็นฉันทามติสันนิษฐานว่าบูมของ AI ได้ถูกรวมอยู่ในการประเมินมูลค่าแล้ว และเหลือพื้นที่สำหรับความผิดพลาดน้อยกว่า

จุดปะทะของความเห็นที่แตกต่าง

ตารางด้านล่างแสดงความแตกต่างที่สำคัญระหว่างมุมมองสายอนุรักษ์นิยม (ฉันทามติ) และมุมมองของ BofA/Bernstein:

บรรทัดล่าง: BofA และ Bernstein กำลังเดิมพันด้วยความเชื่อมั่นสูงว่าปริมาณและราคาของเครื่อง ASML ที่ขับเคลื่อนโดย AI จะทำให้มูลค่าหุ้นปรับตัวขึ้นไปสู่ระดับที่สูงกว่าราคาปัจจุบัน 55–70% ในขณะที่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่และโมเดลที่เน้นมูลค่าเชิงพื้นฐานมองเห็นความเสี่ยงที่มากกว่า และยังไม่เชื่อในการเติบโตแบบก้าวกระโดด ราคาหุ้นปัจจุบันที่ประมาณ $1,740 บ่งชี้ว่าตลาดกำลังใช้ความระมัดระวัง—อย่างน้อยก็ในตอนนี้