IPO ครั้งใหญ่ของ Zhongji Innolight สะดุดตั้งแต่วันแรก นักลงทุนจับตาความเสี่ยงรายได้จากสหรัฐฯ

เปิดตลาดต่ำกว่าราคา IPO

หุ้น Zhongji Innolight เปิดการซื้อขายที่ 971 ดอลลาร์ฮ่องกง ต่ำกว่าราคา IPO ที่ 980 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น ราคาหุ้นร่วงมากถึง 3% ในช่วงต้นวัน ก่อนปิดตลาดลดลงประมาณ 1.28% ขณะที่รายงานของ The Wall Street Journal ระบุการปรับตัวลง 12.95% เมื่อเทียบกับระดับอ้างอิงเริ่มต้น สะท้อนบรรยากาศเปิดตัวที่ไม่คึกคักนัก

ในวันเดียวกัน ดัชนี Hang Seng แทบไม่เปลี่ยนแปลง ส่วนดัชนี Hang Seng Tech ลดลง 1% ความเคลื่อนไหวดังกล่าวชี้ให้เห็นว่า ขนาดของ IPO เพียงอย่างเดียวไม่ได้รับประกันว่าหุ้นจะพุ่งขึ้นในวันแรก โดยเฉพาะในช่วงที่นักลงทุนเริ่มทบทวนมูลค่าของธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI

IPO ใหญ่ที่สุดของฮ่องกงในรอบเกือบ 7 ปี

Zhongji ขายหุ้น H จำนวน 54.5 ล้านหุ้น ในราคา 980 ดอลลาร์ฮ่องกงต่อหุ้น ต่ำกว่าราคาสูงสุดที่กำหนดไว้ 1,010 ดอลลาร์ฮ่องกง และระดมทุนได้ 53.41 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือ 6.81 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

ดีลนี้กลายเป็นการเข้าจดทะเบียนครั้งใหญ่ที่สุดของฮ่องกงนับตั้งแต่ Alibaba ระดมทุน 12.9 พันล้านดอลลาร์จากการจดทะเบียนรองในปี 2019 นอกจากนี้ยังเป็น IPO ใหญ่เป็นอันดับสองของเอเชียในปี 2026 รองจากการเข้าตลาดเซี่ยงไฮ้ของ CXMT ผู้ผลิตชิปหน่วยความจำจากจีน ซึ่งระดมทุนได้ 8.6 พันล้านดอลลาร์

หากบริษัทใช้สิทธิ์จัดสรรหุ้นส่วนเกิน หรือ greenshoe option เต็มจำนวน 15% มูลค่าดีลรวมอาจเพิ่มเป็นประมาณ 8.1 พันล้านดอลลาร์

ประธานบริษัทใช้แผนซื้อหุ้นคืนพยุงความเชื่อมั่น

ไม่กี่วันก่อนการเปิดซื้อขายในฮ่องกง ประธาน Zhongji ประกาศแผนซื้อหุ้น A ของบริษัทที่จดทะเบียนในเซินเจิ้นคืนสูงสุด 8 พันล้านหยวน หรือประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ

บริษัทระบุว่าแผนดังกล่าวมีเป้าหมายเพื่อช่วยรักษาเสถียรภาพของราคาและสนับสนุนความเชื่อมั่นของตลาดก่อนการเข้าตลาดฮ่องกง นอกจากนี้ยังเป็นสัญญาณว่าฝ่ายบริหารยังมีความมั่นใจในบริษัท แม้ตลาดจะผันผวนอย่างมาก หลังประกาศแผนซื้อหุ้นคืน ราคาหุ้นของบริษัทในเซินเจิ้นฟื้นตัวบางส่วน หลังจากก่อนหน้านั้นถูกเทขายในวงกว้าง

นักลงทุนรายใหญ่แห่จองซื้อ แม้วันแรกไม่สดใส

ความซบเซาในวันแรกไม่ได้สะท้อนว่าความต้องการซื้อก่อน IPO อ่อนแอ ตรงกันข้าม การเสนอขายดึงดูดนักลงทุนหลัก หรือ cornerstone investors ได้ถึง 33 ราย โดยให้คำมั่นลงทุนรวม 3.45 พันล้านดอลลาร์ คิดเป็นราว 49.1% ของมูลค่าการเสนอขายพื้นฐานที่ราคาสูงสุด

รายชื่อผู้ลงทุนที่โดดเด่นประกอบด้วย

• กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ: Temasek Holdings ของสิงคโปร์ และ Abu Dhabi Investment Authority หรือ ADIA
• บริษัทจัดการสินทรัพย์ระดับโลก: BlackRock, JPMorgan Asset Management, Wellington Management และ Canada Pension Plan Investment Board หรือ CPPIB
• บริษัทลงทุน: Hillhouse Investment, Aspex Management, Yunfeng Capital, Bain Capital และ Boyu Capital
• บริษัทเทคโนโลยี: Alibaba และ Tencent

ตามหนังสือชี้ชวน นักลงทุนสถาบันจองซื้อหุ้นมากกว่าจำนวนที่จัดสรรไว้กว่า 13 เท่า ขณะที่นักลงทุนรายย่อยในฮ่องกงส่งคำสั่งซื้อประมาณ 16.8 เท่าของจำนวนหุ้นที่เปิดให้จอง และกลุ่มนักลงทุนต่างประเทศจองซื้อสูงกว่าจำนวนหุ้นที่จัดสรร 9.7 เท่า

เงิน IPO จะนำไปใช้ทำอะไร

Zhongji ระบุว่าจะนำเงินที่ได้จากการขายหุ้นไปใช้ในหลายด้าน ได้แก่

• วิจัยและพัฒนา: บริษัทกันเงินประมาณ 2.4 พันล้านดอลลาร์สำหรับการพัฒนาเทคโนโลยี optical interconnect รุ่นถัดไปในช่วง 5 ปีข้างหน้า
• ขยายกำลังการผลิตทั่วโลก: รวมถึงความเป็นไปได้ในการตั้งฐานการผลิตในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ เพื่อเพิ่มกำลังการผลิต
• ยกระดับห่วงโซ่อุปทานและการเข้าซื้อกิจการเชิงกลยุทธ์
• เงินทุนหมุนเวียนและวัตถุประสงค์ทั่วไปของบริษัท

กระแส AI เย็นลง กดดันบรรยากาศเปิดตัว

การเข้าตลาดของ Zhongji เกิดขึ้นในช่วงที่นักลงทุนทั่วโลกเริ่มลดความเชื่อมั่นต่อหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI การเทขายหุ้น AI ในวงกว้างทำให้ตลาดระมัดระวังมากขึ้น และนักลงทุนหันกลับมาประเมินว่าการเติบโตของธุรกิจ AI จะรองรับมูลค่าหุ้นที่สูงได้มากเพียงใด

The Wall Street Journal ระบุว่า นักลงทุนกำลังทบทวนความเชื่อมั่นที่มีต่อหุ้นปัญญาประดิษฐ์ ขณะที่ South China Morning Post อธิบายว่าการเปิดตัวเกิดขึ้นท่ามกลางความเชื่อมั่นต่อหุ้น AI ที่ลดลง

อย่างไรก็ตาม ขนาดของ IPO และยอดจองซื้อที่แข็งแกร่งยังสะท้อนว่า นักลงทุนจำนวนมากยังต้องการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI แม้ความร้อนแรงของภาคธุรกิจโดยรวมจะเริ่มลดลง

ความเสี่ยงสำคัญ: รายได้พึ่งพาสหรัฐฯ และลูกค้าจำนวนน้อย

สิ่งที่นักลงทุนต้องจับตาไม่ได้มีเพียงทิศทางของหุ้น AI แต่รวมถึงความเสี่ยงเฉพาะตัวของ Zhongji ด้วย

รายได้จากสหรัฐฯ กระจุกตัวสูง

รายได้ 61.7% ของบริษัทในไตรมาสแรกปี 2026 มาจากสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นจาก 57.3% ตลอดทั้งปี 2025 บริษัทจึงพึ่งพาลูกค้าศูนย์ข้อมูลขนาดใหญ่ในสหรัฐฯ อย่างมาก ซึ่งรวมถึง Nvidia และ Meta

ถูกเพิ่มในบัญชีรายชื่อของกระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ

เมื่อวันที่ 8 มิถุนายน 2026 กระทรวงกลาโหมสหรัฐฯ เพิ่ม Zhongji เข้าไปในรายชื่อ “บริษัทจีนที่เกี่ยวข้องกับกองทัพ” บริษัทระบุว่าการถูกเพิ่มชื่อในบัญชีดังกล่าวไม่ได้ทำให้การทำธุรกิจกับลูกค้าในสหรัฐฯ หรือการซื้อขายหลักทรัพย์ถูกจำกัดโดยอัตโนมัติ แต่สถานะนี้ยังสร้างความเสี่ยงด้านกฎระเบียบและชื่อเสียง

ลูกค้ารายใหญ่มีอำนาจต่อผลประกอบการสูง

ลูกค้า 5 รายแรกสร้างรายได้รวมกันถึง 81.9% ของรายได้ในไตรมาสแรกปี 2026 นั่นหมายความว่า การเปลี่ยนแปลงคำสั่งซื้อหรือแผนจัดซื้อของลูกค้าเพียงไม่กี่รายอาจส่งผลอย่างมีนัยสำคัญต่อการเติบโตและผลกำไรของบริษัท

ความขัดแย้งทางการค้าอาจกระทบยอดขาย

หากความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ กับจีนรุนแรงขึ้น หรือมีการเพิ่มมาตรการควบคุมการส่งออกและคว่ำบาตร Zhongji อาจเผชิญอุปสรรคในการขายสินค้าให้กับลูกค้ารายใหญ่ที่สุด

ราคา IPO ที่ 980 ดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งต่ำกว่าหุ้นที่จดทะเบียนในเซินเจิ้นประมาณ 11% จึงถูกมองว่าสะท้อนส่วนลดชดเชยความเสี่ยงจากการพึ่งพารายได้สหรัฐฯ และแรงกดดันด้านภูมิรัฐศาสตร์

สำหรับ Zhongji Innolight ความท้าทายหลัง IPO จึงไม่ใช่แค่การรักษาการเติบโตจากกระแส AI แต่คือการพิสูจน์ว่าบริษัทสามารถขยายฐานลูกค้า กระจายตลาด และรับมือกับกฎระเบียบระหว่างประเทศได้ โดยไม่ต้องพึ่งพาลูกค้าสหรัฐฯ เพียงไม่กี่รายมากเกินไป