เทนเซ็นต์สร้างจุดต่ำสุดใหม่ในรอบปี ตอบโต้ด้วยการซื้อหุ้นคืนอีก 500 ล้านดอลลาร์ฮ่องกง

ราคาที่ต้องจ่ายเพื่อความทะเยอทะยานด้าน AI

การปรับตัวลดลงของราคาหุ้นไม่ใช่เรื่องลึกลับแต่อย่างใด มันเป็นปฏิกิริยาจากตลาดที่มีต่อการเดิมพันเชิงกลยุทธ์ครั้งใหญ่ เทนเซ็นต์ได้ประกาศว่าจะ เพิ่มงบลงทุนด้าน AI (AI Capital Expenditure) กว่าสองเท่าเป็นมากกว่า 3.6 หมื่นล้านหยวน (RMB) ในปี 2026 จากที่ใช้ไปราว 1.8 หมื่นล้านหยวนในปี 2025 แม้ว่าการลงทุนนี้มีเป้าหมายเพื่อเป็นผู้นำในการแข่งขันด้าน AI ของจีน แต่มันก็ส่งผลโดยตรงต่อการบีบอัดอัตรากำไร (Profit Margin) ในระยะใกล้

ผลกระทบนั้นเกิดขึ้นทันที เมื่อแผนการใช้จ่ายนี้ถูกเปิดเผยครั้งแรกในเดือนมีนาคม หุ้นร่วงลงถึง 6.1% ภายในวันเดียว ขณะที่นักวิเคราะห์ต่างตั้งข้อกังวลเกี่ยวกับการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวลง นักวิเคราะห์จาก Bernstein ประเมินว่าการใช้จ่ายที่เข้มข้นขึ้นนี้จะนำไปสู่การเติบโตของกำไรจากการดำเนินงาน (Operating Profit) เพียงระดับกลางถึงสูงเลขตัวเดียวเท่านั้น

ส่องผลประกอบการไตรมาส 1/2026: ความตึงเครียดระหว่างการเติบโตและการลงทุน

ผลประกอบการไตรมาส 1/2026 ซึ่งประกาศไม่นานก่อนการซื้อหุ้นคืนในเดือนพฤษภาคม ได้สะท้อนภาพที่หลากหลายและตอกย้ำความตึงเครียดระหว่างการลงทุนและการเติบโต:

• รายได้รวม อยู่ที่ 1.965 แสนล้านหยวน (RMB 196.5 พันล้าน) เพิ่มขึ้น 9% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน (YoY) แต่ยังต่ำกว่าที่ Bloomberg ประมาณการไว้ที่ 1.994 แสนล้านหยวนเล็กน้อย ส่วนหนึ่งเป็นเพราะวันหยุดตรุษจีนในปี 2026 ที่มาช้ากว่าปกติ ทำให้การรับรู้รายได้ของธุรกิจเกมถูกเลื่อนออกไป
• กำไรสุทธิแบบ non-IFRS อยู่ที่ 6.79 หมื่นล้านหยวน เพิ่มขึ้น 11% และสูงกว่าที่นักวิเคราะห์คาดการณ์ไว้เล็กน้อย (หมายเหตุ: "non-IFRS" คือ กำไรที่ปรับปรุงตามมาตรฐานการรายงานทางการเงินระหว่างประเทศ โดยไม่รวมรายการพิเศษบางอย่าง เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานที่แท้จริง)
• กำไรสุทธิตามมาตรฐาน IFRS พุ่งขึ้น 21% เป็น 5.81 หมื่นล้านหยวน

ประเด็นสำคัญคือ เทนเซ็นต์เปิดเผยว่า การเติบโตของกำไรจากการดำเนินงานแบบ non-IFRS ที่แท้จริงควรอยู่ที่ 17% หากไม่รวมผลกระทบจากการลงทุนในผลิตภัณฑ์ AI ใหม่ๆ ซึ่งชี้ให้เห็นว่าความแข็งแกร่งของธุรกิจหลักกำลังถูกบดบังด้วยการใช้จ่ายจำนวนมหาศาลนี้

มากกว่าแค่ AI: สามปัจจัยที่รุมเร้า

แผนการใช้จ่ายด้าน AI คือแรงกดดันหลักที่เป็นข่าวใหญ่ แต่มันไม่ใช่น้ำหนักเพียงอย่างเดียวที่ถ่วงราคาหุ้น ความเชื่อมั่นของนักลงทุนกำลังถูกกระทบจากสามด้าน

1. พอร์ตการลงทุนที่หดตัว มูลค่ายุติธรรม (Fair Value) ของหุ้นที่เทนเซ็นต์ถืออยู่ในบริษัทจดทะเบียนต่างๆ ลดลงจาก 6.727 แสนล้านหยวน ณ สิ้นปี 2025 เหลือ 5.471 แสนล้านหยวน ณ วันที่ 31 มีนาคม 2026 ซึ่งเป็นการลดลงถึงประมาณ 1.256 แสนล้านหยวนภายในไตรมาสเดียว ในฐานะบริษัทที่ทำหน้าที่เป็นทั้งผู้ประกอบการและแพลตฟอร์มการลงทุนมายาวนาน การปรับมูลค่าตามราคาตลาด (Mark-to-Market) เช่นนี้ย่อมส่งผลกระทบโดยตรงต่อมูลค่าที่แท้จริงของบริษัทที่นักลงทุนรับรู้

2. ความอ่อนแอของตลาดโดยรวม หุ้นกลุ่มเทคโนโลยีมีความเปราะบางเป็นพิเศษต่อปัจจัยลบจากภายนอก เช่น ความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ-จีน และความเชื่อมั่นผู้บริโภคภายในประเทศที่ซบเซา ซึ่งส่งผลต่อดัชนีฮั่งเส็ง (Hang Seng Index) โดยรวม และเมื่อ Alibaba และ Tencent ไม่สามารถแสดงวิสัยทัศน์ในการสร้างรายได้จาก AI ที่ชัดเจนในเดือนมีนาคม ทั้งสองบริษัทก็สูญเสียมูลค่าตลาดรวมกันถึง 66,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายในช่วงเวลาเพียง 24 ชั่วโมง

3. รายได้ในไตรมาส 1 ที่พลาดเป้า แม้จะเป็นเรื่องของจังหวะเวลาในการรับรู้รายได้ส่วนหนึ่ง แต่ก็เป็นอีกหนึ่งเหตุผลที่ทำให้ตลาดชะลอการลงทุน เมื่อบริษัททุ่มเงินมหาศาลไปกับเทคโนโลยีที่ตลาดมองว่าผลตอบแทนจะเป็นเรื่องระยะยาว ความกังวลว่าการชะลอตัวของอัตรากำไรจะยืดเยื้อจึงยังคงเป็นความหวาดกลัวหลักของตลาด

อีกด้านของเหรียญ: ความเชื่อมั่นอันแน่วแน่ของฝ่ายบริหาร

ฝ่ายบริหารของเทนเซ็นต์ไม่ได้หลีกหนีจากเรื่องเล่าดังกล่าว แต่กลับใช้ประโยชน์จากความอ่อนแอของราคาหุ้นเพื่อเข้าซื้อหุ้นคืนอย่างแข็งขัน ด้วยอัตราวันละ 500 ล้านดอลลาร์ฮ่องกัว นี่คือการสานต่อโปรแกรมที่เคยทำด้วยอัตราการซื้อคืนสูงถึง 8 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกงต่อปีในปี 2025 ก่อนที่จะถูกลดขนาดลงเล็กน้อยเพื่อนำเงินไปใช้ในการพัฒนา AI

ความเชื่อมั่นนี้ถูกสื่อสารออกมาอย่างชัดเจน ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร (CEO) ของเทนเซ็นต์กล่าวในรายงานผลประกอบการไตรมาส 1 ว่า "ธุรกิจหลักของเรายังคงเติบโตทั้งในด้านการมีส่วนร่วม รายได้ และกำไร ซึ่งเป็นกระแสเงินสดเพื่อนำไปลงทุนใน AI ของเรา" โดยคำสั่งซื้อหุ้นคืนภายใต้กฎการจดทะเบียนของฮ่องกงมาตรฐาน อนุญาตให้บริษัทซื้อหุ้นคืนได้สูงสุดถึง 10% ของจำนวนหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้วทั้งหมด

หลังจากการเทขายอย่างต่อเนื่อง นักวิเคราะห์บางส่วนเริ่มมองเห็นความไม่สอดคล้องกัน Morningstar ระบุว่าเทนเซ็นต์ถูกมองว่ามี "มูลค่าต่ำเกินไปอย่างมีนัยสำคัญ" (Significantly Undervalued) และการประเมินมูลค่ายุติธรรมจากหลายฝ่ายก็อยู่ในช่วงระหว่าง 570 ถึง 613 ดอลลาร์ฮ่องกง ซึ่งเป็นส่วนต่างที่สูงมากเมื่อเทียบกับราคาที่ต่ำกว่า 430 ดอลลาร์ฮ่องกง ณ ช่วงปลายเดือนพฤษภาคม การที่บริษัทเดินหน้าซื้อหุ้นคืนอย่างดุดันที่ระดับราคานี้ ก็คือคำแถลงของมันเองว่า บริษัทเห็นด้วยกับมุมมองนั้นอย่างยิ่ง